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金融期貨市場股債聯動 滬深300指數創幾年新高
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春躁行情啟動 摘要：
觀點：上周滬深 300 創出階段新高，節前不弱暗示春躁行情可能提前啟動。春躁行情
開啟的理由包括：1）11 月有大量資金缺口，央行政策預計維持偏松狀態，股債同漲可印
證這一點；2）PMI 階段下行，與 12 月限電限產有關。但鑒于原料、成品庫存處于上升趨
勢，主動補庫行為暗示需求不弱；3）年前政策出臺文件，限制商業銀行地產貸款規模占比，
脫虛向實導向下，制造業現金流改善。于是，我們認為春躁行情提前啟動，1 月可續持股
指多單，同時鑒于近期風格轉向高 Beta 因子，IC 或有補漲行情。
操作建議：IC 多單續持
風險點：1）商譽減值風險。
上周滬深 300 階段新高，春躁行情有望提前啟動。配置上建議關注：1）高 beta 估值低
的證券；2）受益于景氣度恢復的出口鏈條，如汽車、工程機械；3）替代方向，如軍工。
一周回顧：節前滬深 300 指數新高
節前一周，滬深 300 指數站上 5200 點關口，并一舉突破近幾年新高，其中績優
因子、高 beta 因子占優。板塊方面，前半周食品飲料、休閑服務等偏向防御屬性的
行業占優，后半周軍工、計算機、證券等高 beta 板塊異動，市場風格切換至進攻方
向。
股債聯動顯示流動性是首要驅動因素，市場對賭寬松
驅動權益突破上行的關鍵力量猜測與寬松流動性有關，上周股債同漲可印證這一
點，于是線性外推，本輪反彈的空間很大程度上取決于寬松力度能否符合預期。
而流動性寬松的邏輯除了政策壓制信用風險擴散以外，最大的驅動力量來自于 1
月市場的資金缺口：1）1 月是傳統的繳稅大月，近兩年財政收入均在 2 萬億量級；2）
春節之前居民有取現需求，M0 在每年春節前的環比增量（相較于 12 月）均在 1 萬億
附近；3）1 月是央行信貸的傳統高峰，近三年 1 月新增人民幣貸款規模也在 3 萬億
附近；4）疊加 1 月到期的 5600 億逆回購、3000 億 MLF 以及 2405 億 TMLF，宏觀流動
性存資金缺口。金融期貨市場股債聯動 滬深300指數創幾年新高
在此背景之下，市場普遍預計央行節后延續寬松態勢，而央行四季度例會偏松表
態也可印證這一點。于是只要節后 DR007 不快速上行，政策偏暖政策也將給予 A 股一
定支撐。
跨期移倉：2106 流動性暫時不足以支持跨期策略
上周五，T、TF 和 TS 跨期價差分別為 0.185 元、0.035 元和 0.070 元。目前，
跨期價差總體上因持有收益的提升中樞跟隨抬升，但波動較大。上周的收窄主要
源自于周四的大跌對于近月合約影響更甚。但由于 2106 合約在當前階段的流動
性較為有限，因此現階段跨期價差策略的參與價值不大。
跨品種價差：存單超調基本修復，做陡等待時機
上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF 價差分別變化-0.10 元、-0.17 元、-0.035
元。
上周，央行依舊延續了大規模凈投放的積極態度，但市場似乎對于資金面寬
松的利好反應已有所鈍化，曲線并未延續走陡趨勢。后續來看，前期因存單“技
術性”超調帶來的已經基本修復，資金利率寬松帶動短端利率下行的邏輯可能需
要看到貨幣政策傾向性的顯著變化，短期暫時缺乏交易機會。后期做陡操作需關
注經濟修復后的通脹預期脈沖下可能帶來的交易機會。
操作層面，春躁行情有望在 1 月提前展開，一方面央行基調偏松給予流動性支撐，
另一方面地產信貸政策確立脫虛向實導向，制造業景氣度預計延續高位。在中美摩擦
階段讓位、指數新高的背景下，當前指數仍處于最佳的配置時段，建議續持多單。
配置層面，1 月將由防御配置轉向進攻配置，重點關注：1）高 beta 且估值偏低
的證券；2）受益于景氣度恢復的出口鏈條，如汽車、工程機械；3）替代方向，如軍
工、電子，IC 整體占優。。
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觀點：上周滬深 300 創出階段新高，節前不弱暗示春躁行情可能提前啟動。春躁行情
開啟的理由包括：1）11 月有大量資金缺口，央行政策預計維持偏松狀態，股債同漲可印
證這一點；2）PMI 階段下行，與 12 月限電限產有關。但鑒于原料、成品庫存處于上升趨
勢，主動補庫行為暗示需求不弱；3）年前政策出臺文件，限制商業銀行地產貸款規模占比，
脫虛向實導向下，制造業現金流改善。于是，我們認為春躁行情提前啟動，1 月可續持股
指多單，同時鑒于近期風格轉向高 Beta 因子，IC 或有補漲行情。
操作建議：IC 多單續持
風險點：1）商譽減值風險。
上周滬深 300 階段新高，春躁行情有望提前啟動。配置上建議關注：1）高 beta 估值低
的證券；2）受益于景氣度恢復的出口鏈條，如汽車、工程機械；3）替代方向，如軍工。
一周回顧：節前滬深 300 指數新高
節前一周，滬深 300 指數站上 5200 點關口，并一舉突破近幾年新高，其中績優
因子、高 beta 因子占優。板塊方面，前半周食品飲料、休閑服務等偏向防御屬性的
行業占優，后半周軍工、計算機、證券等高 beta 板塊異動，市場風格切換至進攻方
向。
股債聯動顯示流動性是首要驅動因素，市場對賭寬松
驅動權益突破上行的關鍵力量猜測與寬松流動性有關，上周股債同漲可印證這一
點，于是線性外推，本輪反彈的空間很大程度上取決于寬松力度能否符合預期。
而流動性寬松的邏輯除了政策壓制信用風險擴散以外，最大的驅動力量來自于 1
月市場的資金缺口：1）1 月是傳統的繳稅大月，近兩年財政收入均在 2 萬億量級；2）
春節之前居民有取現需求，M0 在每年春節前的環比增量（相較于 12 月）均在 1 萬億
附近；3）1 月是央行信貸的傳統高峰，近三年 1 月新增人民幣貸款規模也在 3 萬億
附近；4）疊加 1 月到期的 5600 億逆回購、3000 億 MLF 以及 2405 億 TMLF，宏觀流動
性存資金缺口。金融期貨市場股債聯動 滬深300指數創幾年新高
在此背景之下，市場普遍預計央行節后延續寬松態勢，而央行四季度例會偏松表
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定支撐。
跨期移倉：2106 流動性暫時不足以支持跨期策略
上周五，T、TF 和 TS 跨期價差分別為 0.185 元、0.035 元和 0.070 元。目前，
跨期價差總體上因持有收益的提升中樞跟隨抬升，但波動較大。上周的收窄主要
源自于周四的大跌對于近月合約影響更甚。但由于 2106 合約在當前階段的流動
性較為有限，因此現階段跨期價差策略的參與價值不大。
跨品種價差：存單超調基本修復，做陡等待時機
上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF 價差分別變化-0.10 元、-0.17 元、-0.035
元。
上周，央行依舊延續了大規模凈投放的積極態度，但市場似乎對于資金面寬
松的利好反應已有所鈍化，曲線并未延續走陡趨勢。后續來看，前期因存單“技
術性”超調帶來的已經基本修復，資金利率寬松帶動短端利率下行的邏輯可能需
要看到貨幣政策傾向性的顯著變化，短期暫時缺乏交易機會。后期做陡操作需關
注經濟修復后的通脹預期脈沖下可能帶來的交易機會。
操作層面，春躁行情有望在 1 月提前展開，一方面央行基調偏松給予流動性支撐，
另一方面地產信貸政策確立脫虛向實導向，制造業景氣度預計延續高位。在中美摩擦
階段讓位、指數新高的背景下，當前指數仍處于最佳的配置時段，建議續持多單。
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