油價(jià)展望：關(guān)注估值回歸路徑
• 短期：市場情緒延續(xù)偏強(qiáng)，對油價(jià)形成較強(qiáng)支撐。
• 中期：油價(jià)相對基本面價(jià)值較大程度高估。若現(xiàn)實(shí)不及預(yù)期，存在基本面回歸空間。
• 長期：若經(jīng)濟(jì)修復(fù)去庫推進(jìn)，庫存逐漸正常化后，基本面估值重心或逐漸上移。
• 關(guān)注：美國寬松進(jìn)度、疫情恢復(fù)進(jìn)展、沙特產(chǎn)量政策、伊核協(xié)議談判、金融市場情緒等。。  

商品屬性：關(guān)注供需預(yù)期兌現(xiàn)
全球庫存變化及油價(jià)預(yù)期
全球庫存凈變化（萬桶）
WTI（美元/桶,右軸逆序）
• EIA 預(yù)計(jì) 2020/2021/2022 年全球油品庫存同比 +194/-40/-41 萬桶/日；需求同比
-888/+537/+350 萬桶/日；供應(yīng)同比 -641/+304/+349 萬桶/日。
• 一月全球油品供應(yīng)/需求/庫存環(huán)比 -234/+13/+6 萬桶/日；需求下降來自季節(jié)淡季及
歐洲及中國冬季疫情先后復(fù)發(fā)后政策應(yīng)對效應(yīng)。
金融屬性：市場情緒維持樂觀
• 美股：標(biāo)普500指數(shù)自11月調(diào)整過后繼續(xù)上行，再創(chuàng)歷史新高。
• 持倉：ICE Brent 基金凈多持倉自11月以來持續(xù)增長四倍，Nymex WTI凈多持倉達(dá)到
三年高位水平。
宏觀：全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇
• 全球主要國家制造業(yè)PMI基本回歸疫情前水平，部分國家服務(wù)業(yè)PMI較疫情前仍有差距。
• 北美及亞洲恢復(fù)相對較好，冬季疫情復(fù)發(fā)進(jìn)入二次隔離的歐洲國家恢復(fù)相對較慢。
金融：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)備受青睞
• 2020年下半年以來，伴隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國央行大幅釋放流動性，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上行。
• 傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股票、商品等價(jià)格持續(xù)上行，避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金、美債等價(jià)格持續(xù)回落。
疫情：首輪爆發(fā)逐漸緩解
• 截至2月18日，全球累計(jì)確診1.1億人，感染率1.4%。美國累計(jì)確診2845萬人，感染率
8.7%，占全球26%。2021原油期貨價(jià)格2月報(bào) 基本面利多利空因素
• 疫情首輪傳播高峰基本結(jié)束，后續(xù)關(guān)注死亡率及病毒變異進(jìn)展。

需求：亞洲低位歐美回升
• 交通：截至2月18日當(dāng)周，中國春節(jié)期間道路交通流量延續(xù)大幅下降趨勢。歐洲英國、
德國等繼續(xù)封鎖國家交通流量維持低位；法國、意大利等國基本恢復(fù)正常。美國延續(xù)
復(fù)蘇，最新數(shù)據(jù)或受到南部極端凍災(zāi)天氣影響。全球航班計(jì)劃同比下降42%。
• 油品：截至2月12日當(dāng)周，美國、英國成品油需求同比+5%、-34%。
供應(yīng)：關(guān)注地緣政策變量
全美產(chǎn)量預(yù)測及修正（千桶/日）
美國周度產(chǎn)量（千桶/日） 月度產(chǎn)量修正 PSM
月度產(chǎn)量預(yù)計(jì)STEO 全美石油鉆機(jī)數(shù)(右)
壓裂隊(duì)伍數(shù)(右)
• 一月歐佩克原油產(chǎn)量環(huán)比+19萬桶/日，俄羅斯環(huán)比+15萬桶/日，美國環(huán)比-10萬桶/日。
• 2-3月沙特額外減產(chǎn)100萬桶/日。3月OPEC+會議將決定4月產(chǎn)量政策。
• EIA預(yù)計(jì)2020/2021/2022 年供應(yīng)同比-85/+11/+94萬桶/日。預(yù)計(jì)上半年供應(yīng)小幅下降，
主要來自新增鉆井產(chǎn)量不抵老井產(chǎn)量衰減。下半年隨鉆井回升，產(chǎn)量或?qū)⒒謴?fù)增長
地緣：關(guān)注伊核協(xié)議進(jìn)展
• 美國-伊朗：2018年特朗普宣布退出伊核協(xié)議恢復(fù)對伊朗制裁，觸發(fā)地緣風(fēng)險(xiǎn)原油供應(yīng)
短缺擔(dān)憂。拜登曾對退出伊核協(xié)議表示反對，伊朗近期亦持續(xù)施壓美歐回歸伊核協(xié)議。
若取消對伊朗制裁，將有接近200萬桶/日可回歸產(chǎn)量，利空油價(jià)。
• 美國-委內(nèi)瑞拉：2019年美國支持瓜伊多自立總統(tǒng)，并制裁委內(nèi)瑞拉石油出口導(dǎo)致供應(yīng)
大幅下降，支撐油價(jià)上行。若拜登恢復(fù)多邊外交關(guān)系，取消對委內(nèi)瑞拉制裁，將有接近
100-200萬桶/日可回歸產(chǎn)量，利空油價(jià)。


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