股市低估值補漲難成趨勢，債市受制于美債上行 摘要：
股指期貨：低估值補漲難成為長期趨勢。我們認為以地產為代表的低估值鏈條難成為
長期趨勢，一方面，伴隨三道紅線落地限制房企購置土地速度，其利潤想象空間有限，另
一方面，地產補漲的背景在于題材熱點暫時退卻，但伴隨大宗商品強勢，順周期主線明確
化將削弱進入低估值的資金。故仍建議關注再通脹交易，期貨配置均衡化。
股指期權：Gamma 交易追蹤標的日內波動。目前來看，抱團股持續回撤、港股印花稅
以及美國證監會規費調整將擾動市場情緒，期權短期交易仍主要以情緒主導，情緒的釋放
料將持續影響市場的隱波結構，近遠月隱波差仍存持續走擴的空間，建議續持多近月隱波，
空遠月隱波的套利策略，波動率交易及趨勢策略建議謹慎對待。
國債期貨：美債上行繼續牽制市場。當前來看，在通脹預期能否兌現缺乏數據支持的
情況下，央行是否收緊也難進一步明晰。若整體仍然符合此前沖高后回落的預期，那么，
通脹讀數上的壓力轉化為央行政策收緊的難度相對較高，主要影響以預期為主，市場需要
一段時間來消化和驗證這一影響。目前看趨勢性的機會仍需等待。交易策略上，配置需求
可適當擇機而出，交易需求還是以謹慎思路應對。
風險因子： 1）信用風險擴散；2）標的市場快速回穩；3）期權市場情緒并未明顯帶
動；4）美債利率快速上行引發負反饋；5）疫苗接種速度不及預期

股指期貨：低估值補漲難成為長期趨勢。國債期貨：美債上行繼續牽制市場。股指期權：
Gamma 交易追蹤標的日內波動。港股提高印花稅擾動A股 股指期貨謹慎思路應對
觀點：低估值補漲難成為長期趨勢
（1）IF、IH、IC當月基差收于-2.76點、1.77點、-26.95點，較上一交易
日變化15.21點、9.04點、18.03點；
（2）IF、IH、IC跨期價差(當月-次月）收于14.0點、7.2點、59.8點，較
上一交易日變化4.0點、4.0點、3.6點；
（3）IF、IH、IC持倉分別變化-14002手、-1633手、-4028手；
（4）滬股通凈流入21.30億，深股通凈流出2.30億。
股指期權
觀點：Gamma交易追蹤標的日內波動
邏輯：昨日A股再度回調，港股提高印花稅的消息使得本身有所緩解的情緒
再次擾動，抱團股再度迎來大挫，各期權標的日內跌幅一度超過3%，期權
市場情緒再起，成交規模來到今年來最高位。在情緒的帶動下，各期權隱
含波動率明顯走高，但在尾盤市場短暫企穩的過程中，隱波有小幅回落。
同時從隱波市場結構看，與我們前幾天預期的較一致，情緒的帶動下，近
月期權隱波漲幅明顯高于遠月，近遠月隱波差小幅走擴。目前來看，抱團
股持續回撤、港股印花稅以及美國證監會規費調整將擾動市場情緒，期權
短期交易仍主要以情緒主導，情緒的釋放料將持續影響市場的隱波結構，
近遠月隱波差仍存持續走擴的空間，建議續持多近月隱波，空遠月隱波的
套利策略，波動率交易及趨勢策略建議謹慎對待。
操作建議：日內Gamma交易為主，波動率跨品種套利
風險因子：1）標的市場快速回穩；2）期權市場情緒并未明顯帶動。

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