油價(jià)現(xiàn)狀：一月上旬在沙特額外減產(chǎn)支撐下油價(jià)上行，中下旬油價(jià)高位震蕩。二月油價(jià)延續(xù)上行，整體走勢(shì)維持偏強(qiáng)。•邏輯跟蹤：二月國(guó)際油價(jià)大幅上行。金融角度，受到市場(chǎng)樂觀情緒支撐。全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，主要央行延續(xù)寬松，新增病例大幅回落，支撐資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好上行。美股持續(xù)升至歷史新高，大宗商品指數(shù)接近三年高位，原油基金凈多持倉(cāng)快速增加。商品角度，受到供應(yīng)削減支撐。沙特二三月份額外減產(chǎn)以對(duì)沖需求偏弱周期，以及美國(guó)南部極端寒凍天氣導(dǎo)致原油產(chǎn)量下降，使原油產(chǎn)量增幅不及預(yù)期。展望后期，金融角度關(guān)注情緒轉(zhuǎn)換節(jié)奏：若股市轉(zhuǎn)弱或使市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加。商品角度關(guān)注3月4日歐佩克會(huì)議對(duì)四月產(chǎn)量決議：若恢復(fù)增產(chǎn)將緩解供應(yīng)收緊壓力。地緣角度關(guān)注美國(guó)與伊朗和沙特關(guān)系進(jìn)展：若美伊關(guān)系修復(fù)將有利于伊朗產(chǎn)量恢復(fù)，若美沙關(guān)系惡化可能導(dǎo)致不利于頁巖油行業(yè)發(fā)展局面。•油價(jià)展望：短期來看，市場(chǎng)情緒延續(xù)偏強(qiáng)，對(duì)油價(jià)形成較強(qiáng)支撐。2021年原油期貨價(jià)格3月報(bào) 節(jié)后油價(jià)上漲原因分析 中期來看，情緒推動(dòng)油價(jià)漲幅較大，相對(duì)基本面價(jià)值仍然高估。若現(xiàn)實(shí)不及預(yù)期，存在基本面回歸空間。長(zhǎng)期來看，若經(jīng)濟(jì)修復(fù)去庫(kù)推進(jìn)，庫(kù)存逐漸正常化后，基本面估值重心或逐漸上移。•本期專題：《油價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)分析》

是什么驅(qū)動(dòng)了本輪油價(jià)上漲？•商品屬性：全球原油庫(kù)存相對(duì)持穩(wěn)，亞歐原油現(xiàn)貨貼水年初偏弱•金融屬性：原油期貨情緒指標(biāo)飆升，管理基金凈多持倉(cāng)大幅增加
油價(jià)展望：關(guān)注估值回歸路徑•短期：市場(chǎng)情緒延續(xù)偏強(qiáng)，對(duì)油價(jià)形成較強(qiáng)支撐。•中期：油價(jià)相對(duì)基本面價(jià)值較大程度高估。若現(xiàn)實(shí)不及預(yù)期，存在基本面回歸空間。•長(zhǎng)期：若經(jīng)濟(jì)修復(fù)去庫(kù)推進(jìn)，庫(kù)存逐漸正常化后，基本面估值重心或逐漸上移。•關(guān)注：美國(guó)寬松進(jìn)度、疫情恢復(fù)進(jìn)展、沙特產(chǎn)量政策、伊核協(xié)議談判、金融市場(chǎng)情緒等

EIA 預(yù)計(jì)2020/2021/2022 年全球油品庫(kù)存同比+194/-40/-41 萬桶/日；需求同比-888/+537/+350 萬桶/日；供應(yīng)同比-641/+304/+349 萬桶/日。•一月全球油品供應(yīng)/需求/庫(kù)存環(huán)比-234/+13/+6 萬桶/日；需求下降來自季節(jié)淡季及歐洲及中國(guó)冬季疫情先后復(fù)發(fā)后政策應(yīng)對(duì)效應(yīng)。
金融屬性：市場(chǎng)情緒維持樂觀•美股：標(biāo)普500指數(shù)自11月調(diào)整過后繼續(xù)上行，再創(chuàng)歷史新高。•持倉(cāng)：ICE Brent 基金凈多持倉(cāng)自11月以來持續(xù)增長(zhǎng)四倍，Nymex WTI凈多持倉(cāng)達(dá)到三年高位水平。
宏觀：全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇•全球主要國(guó)家制造業(yè)PMI基本回歸疫情前水平，部分國(guó)家服務(wù)業(yè)PMI較疫情前仍有差距。•北美及亞洲恢復(fù)相對(duì)較好，冬季疫情復(fù)發(fā)進(jìn)入二次隔離的歐洲國(guó)家恢復(fù)相對(duì)較慢。
金融：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)備受青睞•2020年下半年以來，伴隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)央行大幅釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行。•傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股票、商品等價(jià)格持續(xù)上行，避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金、美債等價(jià)格持續(xù)回落
需求：亞洲低位歐美回升•交通：截至2月18日當(dāng)周，中國(guó)春節(jié)期間道路交通流量延續(xù)大幅下降趨勢(shì)。歐洲英國(guó)、德國(guó)等繼續(xù)封鎖國(guó)家交通流量維持低位；法國(guó)、意大利等國(guó)基本恢復(fù)正常。美國(guó)延續(xù)復(fù)蘇，最新數(shù)據(jù)或受到南部極端凍災(zāi)天氣影響。全球航班計(jì)劃同比下降42%。•油品：截至2月12日當(dāng)周，美國(guó)、英國(guó)成品油需求同比+5%、-34%。
供應(yīng)：關(guān)注地緣政策變量一月歐佩克原油產(chǎn)量環(huán)比+19萬桶/日，俄羅斯環(huán)比+15萬桶/日，美國(guó)環(huán)比-10萬桶/日。•2-3月沙特額外減產(chǎn)100萬桶/日。3月OPEC+會(huì)議將決定4月產(chǎn)量政策。•EIA預(yù)計(jì)2020/2021/2022 年供應(yīng)同比-85/+11/+94萬桶/日。預(yù)計(jì)上半年供應(yīng)小幅下降，主要來自新增鉆井產(chǎn)量不抵老井產(chǎn)量衰減。下半年隨鉆井回升，產(chǎn)量或?qū)⒒謴?fù)增長(zhǎng)。

地緣：關(guān)注伊核協(xié)議進(jìn)展•美國(guó)-伊朗：2018年特朗普宣布退出伊核協(xié)議恢復(fù)對(duì)伊朗制裁，觸發(fā)地緣風(fēng)險(xiǎn)原油供應(yīng)短缺擔(dān)憂。拜登曾對(duì)退出伊核協(xié)議表示反對(duì)，伊朗近期亦持續(xù)施壓美歐回歸伊核協(xié)議。若取消對(duì)伊朗制裁，將有接近200萬桶/日可回歸產(chǎn)量，利空油價(jià)。•美國(guó)-委內(nèi)瑞拉：2019年美國(guó)支持瓜伊多自立總統(tǒng)，并制裁委內(nèi)瑞拉石油出口導(dǎo)致供應(yīng)大幅下降，支撐油價(jià)上行。若拜登恢復(fù)多邊外交關(guān)系，取消對(duì)委內(nèi)瑞拉制裁，將有接近100-200萬桶/日可回歸產(chǎn)量，利空油價(jià)。

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