鋁期貨 鋁觀點：宏觀擾動獲利盤減倉，滬鋁退守 17000 關口
信息分析：
（1）昨日 LME 鋁庫存減 9075 噸至 1316800 噸；上期所鋁倉單減少 25 噸至 108915
噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 17030-17070 元/
噸之間，跌 220 元/噸，貼水 70-貼水 30 元/噸。
（3）3 月 1 日，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 114.2 萬噸，較前一周四增加 6.0
萬噸。
（4）內蒙古“十四五”：不再審批焦炭、鋼鐵、電解鋁等新增產能 加快淘汰落
后和過剩產能。
邏輯：上周五美國債券收益率飆漲，美元大幅反彈，積累較多獲利盤的有色展開
劇烈回調，滬鋁減倉下跌超 2%。基本面上，3 月國內約產出 335 萬噸，但 3 月進
口數量明顯下降，受環境總量問題影響，供應干擾率上升。消費上，中游訂單充
裕，原地過年有助于復工。從目前累庫進度看，庫存累計高點恐低于我們給出的
130 萬噸預期值。旺季開啟后庫存有望下降至 80 萬噸同期低位。根據美聯儲緊
盯的貨幣和就業數據判斷，宏觀貨幣轉向預計至少到 Q2 后，短期情緒釋放后轉
由去庫驅動鋁價維持多頭。震蕩偏強 
操作建議：持有（多單、跨期正套、跨市反套）
風險因素：累庫超預期；供應端干擾未兌現；宏觀情緒轉變
鋅
鋅觀點：國內鋅錠累庫節奏放緩，鋅價存較強支撐
信息分析：
（1）昨日日內鋅價緩慢企穩，收復 26 日夜間的部分跌幅。昨日滬鋅期貨近月端
維持小 BACK 結構；持倉量為 8.9 萬手，環比增加 1 千多手。
（2）昨日 LME 鋅庫存下降 50 噸至 26.9725 萬噸，注銷倉單量 3.2025 萬噸，占
庫存比例為 11.87%。昨日上期所鋅倉單庫存增加 50 噸至 2.9096 萬噸。
（3）2 月 26 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-17.0 美元/噸，LME 鋅期價維持 Contango
結構。
（4）昨日國內鋅現貨報價小幅下調，下游部分恢復補庫。上海 0#普通鋅對 03
合約升水保持在 50-60 元/噸；津市對滬市貼水 70 元/噸；廣東對滬市貼水 80 元
/噸；寧波對滬市溢價 20 元/噸。
（5）據我的有色網數據，至 3 月 1 日中國主要市場鋅錠現貨庫存為 23.89 萬噸，
較 25 日增加 0.99 萬噸，周環比增加 2.37 萬噸，較節前最低點增加 13.49 萬噸。
同時，據 SMM 數據，至 3 月 1 日國內七地鋅錠社會庫存為 26.44 萬噸，較 26 日
增加 0.23 萬噸，周環比增加 1.20 萬噸。國內鋅錠庫存累積放緩，3 月將轉向去
庫預期。
邏輯：基本面支撐仍較強，短中期鋅礦供應偏緊格局將延續，并限制冶煉上升空
間；海外補庫存周期下，驅動內外消費向好；3 月上半月國內鋅錠去庫偏緩慢，
之后庫存有望加速去化，對鋅價和滬鋅價差走闊形成提振。但現階段宏觀情緒迅
速切換，鋅市場資金配合較低，短期鋅價或繼續高位劇烈波動；中期去庫邏輯下，
鋅價有望再度高位偏強。
操作建議：多單持有，關注回調后的加倉機會；滬鋅跨期正套持有
風險因素：宏觀情緒變動超預期，國內節后消費回歸偏弱。

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