鋁
鋁觀點：累庫邊際走弱，滬鋁寬幅震蕩
信息分析：
（1）昨日 LME 鋁庫存減少 401 噸至 160303 噸；上期所鋁倉單減少 3250 至 1964025噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 17520-17560 元/
噸之間，漲 140 元/噸，貼水 50-貼水 10。
（33 月 22 日，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 125.6 萬噸，較前一周四累庫 0.6
萬噸，預計本周庫存出現拐點。
邏輯：昨日滬鋁寬幅震蕩，現貨庫存增量邊際下降。基本面上，3 月國內約產出
335 萬噸，受環境總量問題影響，供應干擾率上升。消費上，中游開工率上升，
但下游鋁價有畏高情緒，需要時間消化與接收，消費遲來但不消失，旺季開啟后
庫存有望下降至 80 萬噸同期低位。根據美聯儲緊盯的貨幣和就業數據判斷，宏
觀貨幣轉向預計至少到 Q2 后，滬鋁交易后期轉為去庫驅動，維持多頭格局。
操作建議：持有（多單、跨期正套、跨市反套）
風險因素：累庫超預期；供應端干擾未兌現；宏觀情緒轉變
震蕩偏強
鋅
鋅觀點：供需格局向好，滬鋅增倉上行
信息分析：
（1）昨日有色板塊表現偏強，且鋅價增倉上行，領漲有色板塊，滬鋅突破去年
12 月高點；滬鋅期貨近月端延續小 BACK 結構；持倉量為 17.5 萬手，環比大幅
增加 3.47 萬手。
（2）昨日 LME 鋅庫存下降 750 噸至 26.4375 萬噸，注銷倉單量 3.2125 萬噸，占
庫存比例為 12.15%。昨日上期所鋅倉單庫存下降 244 噸至 4.1861 萬噸。
（3）3 月 19 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-12.25 美元/噸，LME 鋅期價維持 Contango
震蕩偏強 結構。
（4）昨日國內鋅現貨價暴漲，下游補庫意愿明顯受限，現貨升水下調。上海 0#
普通鋅對 04 合約轉為平水-升水 10 元/噸；津市對滬市貼水 80 元/噸；廣東對滬
市貼水 70 元/噸；寧波對滬市溢價 30-40 元/噸。
（5）據我的有色網數據，至 3 月 22 日中國主要市場鋅錠現貨庫存為 23.12 萬噸，
較 18 日下降 0.94 萬噸，周環比下降 0.65 萬噸。同時，據 SMM 數據，至 3 月 22
日國內七地鋅錠社會庫存為 25.65 萬噸，較 19 日下降 0.30 萬噸，周環比下降
0.89 萬噸。國內鋅錠去庫周期開始啟動。
（6）據海關總署數據，1 月和 2 月鋅礦進口量分別為 41.0381、26.9378 實物萬
噸，1-2 月累計進口量達到 67.9759 實物萬噸，累計同比小幅回落 1.88%，處于
相對高位。國內鋅現貨價暴漲 利好滬鋅期貨可多單持有
（7）據海關總署數據，1 月和 2 月鋅錠進口量分別為 5.0045 和 3.7301 萬噸，
累計進口量為 8.7345 萬噸，同比增幅達到 60.15%。
邏輯：鋅供需格局支撐較強。盡管 1-2 月鋅礦進口量處于高位，但后續進口量可
能減弱，短中期鋅礦供應持續吃緊；“能耗雙控”下，3 月下半月-二季度內蒙
古冶煉生產將受到部分限制，其中 3 月份內蒙古產出實際影響超出預期；疊加原
料偏緊，將影響中期國內冶煉上升空間和上行節奏。近日進口鋅開始流入國內，
但進口量尚有限，目前關注進一步流入增加的可能。海外補庫存周期，加上國內
房地產后端韌性較強，驅動內外消費向好，國內消費旺季開始兌現，且并帶動去
庫周期正式啟動，低庫存將提振鋅價和滬鋅價差走闊。綜上，供需格局向好，將
接力宏觀，疊加資金配合，鋅價有望維持高位偏強態勢。
操作建議：多單持有；滬鋅跨期正套持有
風險因素：宏觀情緒變動超預期，國內節后消費回歸偏弱 。

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