油價展望：短期來看，前期金融市場情緒高位，歐佩克維持減產決議，推動油價大幅上行；近期利多情緒逐漸消化，市場風險偏好回落，美股、A股、商品等風險資產普遍下行，油價上行動能放緩。中期來看，油價大幅上行后相對高估基本面價值。在估值與價值收斂前，存在基本面回歸空間。長期來看，若經濟修復油品去庫推進，基本面估值重心逐漸上移。•邏輯跟蹤：本周油價繼續回落。宏觀方面，年初以來再通脹交易驅動市場風險偏好上行，大宗商品價格大幅上行，超過部分央行政策目標。3月18/19/20日，巴西/俄羅斯/土耳其將政策利率分別上調75/25/200個基點；并對繼續加息持開放態度。供應方面，美國原油鉆機數及鉆探隊伍數量自去年三季度持續回升。但因初期新增產量主要用于彌補老井衰減量，原油產量回升緩慢。二月得克薩斯州極端寒凍天氣導致產量再度下滑，一季度末產量基本持平年初水平。預計后期隨油價回升，非歐佩克國家產量將加速回升。需求方面，EIA估1/2/3月全球油品需求環比-315/+220/+17萬桶/日，Q1/Q2/Q3/Q4需求季比-26/+71/+31/+32萬桶/日。預計一月為年內需求最弱時期，二季度后隨疫苗推進疫情緩解放松隔離，及夏季需求旺季來臨，油品需求繼續恢復；預計到2022年中將會恢復至2019年底水平。•本期專題：《二季度原油市場展望》。
周度評述：蘇伊士運河擁堵事件驅動油價沖高，由俄羅斯、歐洲向東的高硫燃料油供應也受到影響（約20萬噸/月），新加坡380裂解價差高位。印度等國二月高硫燃料油采購高位。供應端一季度俄羅斯出口至新加坡燃料油數量與2020年持平，遠低于2019年同期。盡管三月歐佩克+超預期減產下全球中重質原油產量低位，但油價持續反彈，2021年沙特繼續維持減產或深化減產的概率逐步下降（全年維持800萬桶/天的概率偏低），配合俄羅斯產量在減產框架內小幅回歸，年內中重質原油產量回歸速度將繼續大于美國輕質原油產量回歸速度，輕質化向重質化過渡的趨勢將延續；俄羅斯燃料油產量、出口難繼續大幅下降。美國、印度高硫燃油采購需求會隨著歐佩克原油產量回歸而下降，高硫燃油供需將邊際轉弱。
周度評述：出口需求下降，低硫燃油需求高位回落。汽柴油裂解價差高位，對低硫燃油供應壓力低于2020年同期，2021年低硫燃油庫存積累放緩遠低于去年同期，低基數效應將持續對低硫燃油帶來支撐。但中國集裝箱出口指數高位回落，干散貨指數漲幅也超過疫情前水平，高位需求終將回落，低硫燃油需求將邊際轉弱。


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