國債期貨
觀點：資金寬松提振情緒，持續性仍需進一步觀察資金面的變化
（1）成交持倉：T、TF、TS 當季成交量分別為 70439 手、27677 手、10926
手，1 日變動 14326 手、8313 手、4715 手，持倉量分別為 123432 手、62674
手、23361 手，1 日變動-291 手、2231 手、689 手；
震蕩  （2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.310 元、0.375 元、0.285
元，1 日變動-0.015 元、0.030 元、0.040 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當季價差分別為 101.845 元、
100.815 元、303.475 元，1 日變動 0.185 元、-0.005 元、0.175 元；
（4）基差：T、TF、TS 當季基差分別為 0.359 元、0.303 元、0.158 元，1
日變動-0.028 元、-0.067 元、-0.062 元。
（5）昨日央行開展 100 億元 7 日逆回購操作，當日有 100 億元逆回購到期。
邏輯：昨日，國債期貨全線上漲。截至收盤，T、TF、TS 主力合約分別上
漲 0.35%、0.28%、0.14%。昨日即使在出口數據表現強勁的情況下，國債
期貨的多頭情緒依然強烈，與前日在社融數據中企業中長貸表現出色下依
舊上漲的情況類似。我們認為，做多的動力本質上源自于資金面的寬松，
而進一步加強了資金面寬松預期的則是央行貨幣政策司司長關于“密切關
注 4 月份財政收支和市場流動性供求變化，為政府債券發行提供適宜的流
動性環境”的表態，疊加 4 月的地方債供給可能本身不及市場預期。因此
我們也可以觀察到，長期限品種與中短期限品種的持倉量出現分化，中短
端明顯增倉上漲，而 T2106 上的增倉卻在午盤后出現回落。這背后反映的
是做多的邏輯主要體現在中短端品種，而長端品種上更多的是情緒上的帶
動。短期內，若供給放量對于資金面的擾動預期被打破，資金面持續偏寬
可能對于多頭情緒有所提振，債市或將震蕩回暖。但是從目前的金融數據
上依舊反映出“利率上行空間有限，下行理由不充分”的格局難以證偽，
隨著二季度信用到期、債市供給、通脹三重壓力逐步兌現，在政策基調轉
松條件尚不具備的環境下，一季度支撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在
收緊的風險，大環境上對債市并不友善。建議投資者維持防御思路，配置
需求可以繼續擇機而出，但適當的期貨對沖保護仍需考慮。交易性需求維
持中性操作，大方向仍以逢高做空的思路應對。同時關注此后供給放量后
曲線平坦的可能。國債期貨價格和成交情況 4.14擇機逢高做空
操作建議：配置需求擇機而出；交易性需求逢高做空；關注供給放量后曲
線平坦的機會
風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松 

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