從漲價(jià)效應(yīng)看短端多頭博弈的持續(xù)性摘要：債市觀點(diǎn)：上周，市場(chǎng)基于寬裕的資金面而在短端積極多頭博弈的邏輯延續(xù)。同時(shí)，美債收益率回落以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期也進(jìn)一步推升短期情緒。盡管央行延續(xù)4個(gè)月未有中長(zhǎng)期資金新增投放，但由于地方債發(fā)行節(jié)奏并不太快，一季度債市對(duì)于利空免疫的基礎(chǔ)，即狹義流動(dòng)性寬裕依然對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成支持。那么，如何看待這一博弈邏輯的持續(xù)性？我們認(rèn)為，短期來看，本周稅期影響下，短端期貨品種持倉(cāng)量是否回落可能是一個(gè)觀察窗口。但從中長(zhǎng)期來看，央行的態(tài)度仍然是后期關(guān)注的重點(diǎn)。基于我們對(duì)消費(fèi)物價(jià)的上游價(jià)格——紡織服裝業(yè)物價(jià)數(shù)據(jù)、以及更為先行的商品價(jià)格的分析，3月紡織服裝PPI環(huán)比已經(jīng)翻正，預(yù)計(jì)核心CPI將迎來快速上行，且此輪漲價(jià)不會(huì)快速回落。故而向后看央行政策也不會(huì)過早放松，可能并不支持當(dāng)前對(duì)于資金面寬松預(yù)期的持續(xù)博弈。期市關(guān)注：上周，我們?cè)�在周�?bào)《持倉(cāng)透露多頭博弈情緒向短端切換》中指出，近期市場(chǎng)出現(xiàn)了多頭在短端積極博弈的情況。從最新的持倉(cāng)變化情況來看，TF2106和TS2106在多頭積極介入下持倉(cāng)量仍在不斷上行，暗示對(duì)資金面可能出現(xiàn)預(yù)期差的博弈依然延續(xù)。本周稅期影響下，持倉(cāng)量是否回落可能是這一邏輯是否延續(xù)的觀察窗口。操作建議：趨勢(shì)策略：短期內(nèi)仍建議投資者維持防御思路，配置需求可以繼續(xù)擇機(jī)而出，但適當(dāng)?shù)钠谪泴?duì)沖保護(hù)仍需考慮。交易性需求維持中性操作，大方向仍以逢高做空的思路應(yīng)對(duì)。TF2106和TS2106持倉(cāng)量不斷上行對(duì)走勢(shì)的影響 基差策略：交割月臨近帶來基差收斂動(dòng)力，但押注基差收斂建議關(guān)注曲線能否平坦。曲線策略：關(guān)注供給放量后曲線平坦的可能。風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情反復(fù)后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預(yù)期寬松基于我們對(duì)消費(fèi)物價(jià)的上游價(jià)格——紡織服裝業(yè)物價(jià)數(shù)據(jù)、以及更為先行的商品價(jià)格的分析，3月紡織服裝PPI環(huán)比已經(jīng)翻正，預(yù)計(jì)核心CPI將迎來快速上行，且此輪漲價(jià)不會(huì)快速回落。故而向后看央行政策也不會(huì)過早放松，可能并不支持當(dāng)前對(duì)于資金面寬松預(yù)期的持續(xù)博弈。
近期市場(chǎng)也出現(xiàn)了多頭在短端積極博弈的情況。從最新的持倉(cāng)變化情況來看，TF2106和TS2106在多頭積極介入下持倉(cāng)量仍在不斷上行，暗示對(duì)資金面可能出現(xiàn)預(yù)期差的博弈目前來看依然延續(xù)。本周稅期影響下，持倉(cāng)量是否回落可能是一個(gè)觀察窗口。
IRR：IRR水平較弱，對(duì)移倉(cāng)影響有限上周五，T、TF和TS當(dāng)季合約CTD的IRR分別為0.7241%、0.9572%、1.7679%。上周，目前的IRR水平來看正反套均不存在合理空間。不建議投資者在近期參與IRR策略。后續(xù)若是債市供給壓力逐漸顯露，伴隨著供需再平衡，可以關(guān)注資金利率的回升可能會(huì)帶動(dòng)IRR回升的可能。值得關(guān)注的是，IRR策略表現(xiàn)成為前期移倉(cāng)節(jié)奏重要驅(qū)動(dòng)因素。1)T2009合約移倉(cāng)期，因IRR策略參與較少，多空均有移倉(cāng)動(dòng)力，跨期價(jià)差以震蕩為主。2）2012合約移倉(cāng)期，IRR策略參與很多，空頭移倉(cāng)動(dòng)力下降疊加資金成本高位，跨期價(jià)差以收斂為主。3）2103合約移倉(cāng)期，IRR策略有參與，同時(shí)，空頭移倉(cāng)動(dòng)力有所提升疊加資金成本沖高回落，跨期價(jià)差先收后擴(kuò)。考慮到2106各合約IRR維持在2%以下，與存單利率相比有明顯差距，IRR策略空間不大。因此，當(dāng)前情況來看，IRR策略對(duì)于移倉(cāng)節(jié)奏的擾動(dòng)將告一段落，本次2106移倉(cāng)受到IRR策略影響可能相對(duì)有限。
 
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