國債期貨觀點：債市多空博弈維持震蕩，央行政策常態化同時防風險不變（1）成交持倉：T、TF、TS當季成交量分別為53250手、17397手、6783手，1日變動8587手、1687手、-1549手，持倉量分別為126227手、58817手、21039手，1日變動-1061手、84手、269手；（2）跨期價差：T、TF、TS當季-次季價差分別為0.315元、0.310元、0.250元，1日變動0.005元、-0.025元、-0.005元；（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T當季價差分別為101.660元、100.820元、303.300元，1日變動-0.015元、-0.020元、-0.055元；（4）基差：T、TF、TS當季基差分別為0.392元、0.389元、0.253元，1日變動0.044元、0.012元、0.165元。震蕩 大宗商品市場面臨振蕩 國債期貨二季度逢高空（5）昨日央行開展100億元7日逆回購操作，中標利率不變。當日有100億元逆回購到期。邏輯：昨日，國債期貨全線下跌。截至收盤，T、TF、TS主力合約分別下跌0.08%、0.05%、0.02%。昨日資金面寬松，國債期貨震蕩下行，午盤后有所回升后再度下行。昨日國新辦召開發布會，央行有關負責人講話談到要點，一是指出美債收益率對中國金融市場的影響比較小，央行將穩字當頭，保持定力，珍惜正常的貨幣政策空間；二是指出當前股市、債市和大宗商品市場面臨振蕩的風險，部分企業還處在風險暴露期、債務違約的風險比較高等情況，下一步央行防范化解金融風險進入常態化的階段，金融管理部門還將繼續聚焦重點領域。總體來看央行海態度謹慎，也支撐了我們對于信用風險可能對債市造成沖擊的判斷。輸入型通脹因素雖然值得關注，但央行表示對我國影響不大，在此情況下央行保持正常貨幣政策同時防風險的大方向不變。短期內“利率上行空間有限，下行理由不充分”的格局依舊難以證偽，預計市場整體將維持震蕩偏弱的格局，逢高做空與多頭博反彈的思路相互博弈。2021年截至三月底，共發行地方政府債券8951億元，到期債券3502億元，凈融資規模5449億元。步入二季度后隨著信用到期、債市供給、通脹三重壓力逐步兌現，在政策基調轉松條件尚不具備的環境下，一季度支撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在收緊的風險，大環境上對債市并不友善。建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時關注此后供給放量后曲線平坦的可能。操作建議：以逢高做空思路為主；關注供給放量后曲線平坦的機會風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松


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