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鐵礦石期貨供給端分析：淡水河谷四大礦山產量
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本文聚焦全球最大的鐵礦石生產商淡水河谷，介紹了淡水河谷的鐵礦
石業務版圖，對其各個礦區以及礦山進行詳細梳理，并且對過去 20 年以來公司的
資本開支以及產能擴張進行復盤。當下時點，我們認為淡水河谷 2021 年的產量將
落在其指導產量區間的上沿，即 3.3 億噸以上的水平，2022 年有望提產至 3.8 億噸。
我們首先將從供給端出發，對四大礦山、非主流礦山及國產礦分布進行研究，本文作
為系列報告的開篇，將首先聚焦全球最大的鐵礦石生產商——淡水河谷。
第一部分：縱觀全局。對淡水河谷的鐵礦石業務布局進行介紹，包括淡水河谷的各采
礦綜合體的分布、鐵礦石造球業務概況、鐵礦物流運輸情況等。
第二部分：抽絲剝繭。對淡水河谷各個礦區以及礦山進行詳細剖析，包括各個礦山的
產量、儲量以及位置分布等情況，并且對各個礦山發生過的重大事件進行回顧。
第三部分：知往鑒今。對淡水河谷的資本開支與產能擴張史進行分析，展望未來產能
及產量變化。 鐵礦石期貨供給端分析：淡水河谷四大礦山產量
本文絕大部分內容是對淡水河谷的鐵礦石業務進行梳理總結，因此具體細節需在正文
閱讀。在摘要中，還有必要體現的，對投資分析有參考的核心結論是：
1.當前淡水河谷的計劃復產或提產項目均較為順利，并且暫時未出現其他意外情況，
預計 2021 年 VALE 的產量將在指導產量區間的上沿，即 3.3 億噸以上的水平。2022 年
產量或達到 3.8 億噸，2023 年提產至 4 億噸以上。
2.從長期來看，高礦價助推新一輪資本開支周期，淡水河谷的資本支出正在加大，公
司預計在 2022 年底將產能提升至 4 億噸/年，未來將擴產至 4.5 億噸/年，期間更加
注重產品質量與安全經營（減少對尾礦壩的依賴）。
縱觀全局：淡水河谷概況
淡水河谷（以下簡稱 VALE）被譽為巴西“皇冠上的寶石”和“亞馬遜地區的
引擎”，是世界上最大的鐵礦石生產商，也是全球最大的鎳生產商之一，同時還
生產錳礦、鐵合金、焦煤與動力煤、銅、金、銀及鈷等多種礦產品。
VALE 目前在五個國家（巴西、加拿大、秘魯、智利、印度尼西亞）從事采礦
業務，并在巴西和世界其他地區運營大型物流系統，包括鐵路、海運碼頭和港口
等，這些都與其采礦業務緊密結合，此外還具有一個配送中心以支持鐵礦石的全
球交付。
聚焦 Vale 的鐵礦石相關業務（Iron ore and iron ore pellets），VALE 在
巴西經營四個鐵礦石生產和分銷系統，稱之為北部系統、東南部系統、南部系統
和中西部系統。北部和東南部的每一個系統都是完全一體化的，包括礦山、鐵路、
海上碼頭和港口。南部系統由兩個礦業綜合體和兩個海上碼頭組成。VALE 的鐵礦
石造球業務有一部分是通過合資企業進行的，在巴西運營 11 家顆粒廠(其中 3 家
目前已暫停運營)，在阿曼運營 2 家。公司還擁有 Samarco 的 50%的股份，以及中
國一家鐵礦造球公司（Anyang）25%的股份。
VALE 的鐵礦石產量在 2018 年達到 3.85 億噸的峰值，占據當年全球鐵礦石市
場份額的 16.4%，但在 2019 年 1 月 25 日，巴西米納斯吉拉斯州一座屬于淡水河
谷公司的鐵礦尾礦壩發生潰壩事故，使其鐵礦石生產運營受到重創，全年鐵礦石
產量同比減少 21.5%至 3.02 億噸。
目前 VALE 仍處于 2019 年“礦難”后的恢復期，根據其 2020 年四季報中的
相關描述，截至 2020 年，公司的產能為 3.22 億噸，預計到 2021 年底將恢復至
3.5 億噸。
鐵礦石價格與鐵礦石生產商的資本開支直接相關，當礦價走高，企業的收入
及利潤將增加，便會加大投資進行產能擴張。
我們梳理了 2004 年以來 VALE 鐵礦石業務主要的投資項目，項目最多的
時間段即 2010-2012 年，這三年時間里是 VALE 鐵礦石投資項目最多，投資金額
最高，而礦價也保持在 120 美元/噸以上的高位。
2014 年之后礦價開始下挫，隨著前期項目的達產以及較低礦價下投資意愿減
弱，鐵礦石投資項目也開始大幅減少，2017 年當年的鐵礦投資項目僅剩下前期的
鐵礦物流運輸項目 CLN S11D。
2019 年鐵礦石價格開始回暖，VALE 對鐵礦的資本開支開始加大，2020 年新
提出 3 個鐵礦投資項目，目前鐵礦現貨價格已漲至 170 美元/噸的高位，高利潤
驅使下，預計投資進度將較快。
2021 年指導產量及未來產能規劃
根據 VALE2020 年的產銷報告，目前公司的產能為 3.22 億噸/年，并計劃于
2021 年底恢復至 3.5 億噸/年，在 2022 年底產能提升至 4 億噸/年，未來產將提
升至 4.5 億噸/年。
在北方系統，VALE 的計劃是通過新的低成本資產實現高質量的增長，擴大和
開放新的礦業戰線，以實現 2.3 億噸/年的產能目標。在東南部系統，VALE 正在
加大對球團生產的投資，發展過濾和干堆能力，并恢復大約 4000 萬噸/年的產能。
最后，在南部系統，VALE 致力于解決上游水壩對生產作業的干擾，恢復大約 1400
萬噸/年的產能。
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石業務版圖，對其各個礦區以及礦山進行詳細梳理，并且對過去 20 年以來公司的
資本開支以及產能擴張進行復盤。當下時點，我們認為淡水河谷 2021 年的產量將
落在其指導產量區間的上沿，即 3.3 億噸以上的水平，2022 年有望提產至 3.8 億噸。
我們首先將從供給端出發，對四大礦山、非主流礦山及國產礦分布進行研究，本文作
為系列報告的開篇，將首先聚焦全球最大的鐵礦石生產商——淡水河谷。
第一部分：縱觀全局。對淡水河谷的鐵礦石業務布局進行介紹，包括淡水河谷的各采
礦綜合體的分布、鐵礦石造球業務概況、鐵礦物流運輸情況等。
第二部分：抽絲剝繭。對淡水河谷各個礦區以及礦山進行詳細剖析，包括各個礦山的
產量、儲量以及位置分布等情況，并且對各個礦山發生過的重大事件進行回顧。
第三部分：知往鑒今。對淡水河谷的資本開支與產能擴張史進行分析，展望未來產能
及產量變化。 鐵礦石期貨供給端分析：淡水河谷四大礦山產量
本文絕大部分內容是對淡水河谷的鐵礦石業務進行梳理總結，因此具體細節需在正文
閱讀。在摘要中，還有必要體現的，對投資分析有參考的核心結論是：
1.當前淡水河谷的計劃復產或提產項目均較為順利，并且暫時未出現其他意外情況，
預計 2021 年 VALE 的產量將在指導產量區間的上沿，即 3.3 億噸以上的水平。2022 年
產量或達到 3.8 億噸，2023 年提產至 4 億噸以上。
2.從長期來看，高礦價助推新一輪資本開支周期，淡水河谷的資本支出正在加大，公
司預計在 2022 年底將產能提升至 4 億噸/年，未來將擴產至 4.5 億噸/年，期間更加
注重產品質量與安全經營（減少對尾礦壩的依賴）。
縱觀全局：淡水河谷概況
淡水河谷（以下簡稱 VALE）被譽為巴西“皇冠上的寶石”和“亞馬遜地區的
引擎”，是世界上最大的鐵礦石生產商，也是全球最大的鎳生產商之一，同時還
生產錳礦、鐵合金、焦煤與動力煤、銅、金、銀及鈷等多種礦產品。
VALE 目前在五個國家（巴西、加拿大、秘魯、智利、印度尼西亞）從事采礦
業務，并在巴西和世界其他地區運營大型物流系統，包括鐵路、海運碼頭和港口
等，這些都與其采礦業務緊密結合，此外還具有一個配送中心以支持鐵礦石的全
球交付。
聚焦 Vale 的鐵礦石相關業務（Iron ore and iron ore pellets），VALE 在
巴西經營四個鐵礦石生產和分銷系統，稱之為北部系統、東南部系統、南部系統
和中西部系統。北部和東南部的每一個系統都是完全一體化的，包括礦山、鐵路、
海上碼頭和港口。南部系統由兩個礦業綜合體和兩個海上碼頭組成。VALE 的鐵礦
石造球業務有一部分是通過合資企業進行的，在巴西運營 11 家顆粒廠(其中 3 家
目前已暫停運營)，在阿曼運營 2 家。公司還擁有 Samarco 的 50%的股份，以及中
國一家鐵礦造球公司（Anyang）25%的股份。
VALE 的鐵礦石產量在 2018 年達到 3.85 億噸的峰值，占據當年全球鐵礦石市
場份額的 16.4%，但在 2019 年 1 月 25 日，巴西米納斯吉拉斯州一座屬于淡水河
谷公司的鐵礦尾礦壩發生潰壩事故，使其鐵礦石生產運營受到重創，全年鐵礦石
產量同比減少 21.5%至 3.02 億噸。
目前 VALE 仍處于 2019 年“礦難”后的恢復期，根據其 2020 年四季報中的
相關描述，截至 2020 年，公司的產能為 3.22 億噸，預計到 2021 年底將恢復至
3.5 億噸。
鐵礦石價格與鐵礦石生產商的資本開支直接相關，當礦價走高，企業的收入
及利潤將增加，便會加大投資進行產能擴張。
我們梳理了 2004 年以來 VALE 鐵礦石業務主要的投資項目，項目最多的
時間段即 2010-2012 年，這三年時間里是 VALE 鐵礦石投資項目最多，投資金額
最高，而礦價也保持在 120 美元/噸以上的高位。
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驅使下，預計投資進度將較快。
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根據 VALE2020 年的產銷報告，目前公司的產能為 3.22 億噸/年，并計劃于
2021 年底恢復至 3.5 億噸/年，在 2022 年底產能提升至 4 億噸/年，未來產將提
升至 4.5 億噸/年。
在北方系統，VALE 的計劃是通過新的低成本資產實現高質量的增長，擴大和
開放新的礦業戰線，以實現 2.3 億噸/年的產能目標。在東南部系統，VALE 正在
加大對球團生產的投資，發展過濾和干堆能力，并恢復大約 4000 萬噸/年的產能。
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