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化工品期貨5月報：聚酯產(chǎn)業(yè)鏈看好PTA、短纖
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會我們對4月化工的判斷是不悲觀，實際化工整體表現(xiàn)也相對堅挺，PVC和尿素創(chuàng)新高，尿素有所超預(yù)期，其他仍處于高位區(qū)間震蕩，波動率有所下降。5月我們的整體判斷是筑頂回落，相比4月或稍顯悲觀，繼續(xù)上漲空間有限，或震蕩回調(diào)為主，可逢高布局空頭或者做空化工利潤，當(dāng)然基于估值和驅(qū)動的差異，產(chǎn)業(yè)鏈之間會有一定強弱分化。目前化工現(xiàn)狀仍是強現(xiàn)貨，體現(xiàn)在整體庫存持續(xù)去化，部分水平極低（苯乙烯、尿素），雖然陸續(xù)有產(chǎn)能釋放，但還沒有形成明顯的供應(yīng)，且盤面多貼水現(xiàn)貨，內(nèi)外倒掛幅度仍偏大，因此近端價格易漲難跌，價格表現(xiàn)也偏堅挺。不過弱預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)中，甲醇、MEG、苯乙烯和聚烯烴國內(nèi)新產(chǎn)能正在陸續(xù)兌現(xiàn)中，國內(nèi)外供應(yīng)也在恢復(fù)周期中，供應(yīng)壓力正逐步積累；另外就是目前整體化工估值偏高（內(nèi)部有一定分化），主要是下游利潤低位，尤其是烯烴和苯乙烯下游虧損，壓力相對偏大，且二季度是相對需求淡季，下游議價能力或有增加，因此我們對化工的判斷是筑頂過程中，做空也有一定安全邊際，操作上建議逢高布局空頭，或者做空化工品利潤。但風(fēng)險需要注意的是煤炭價格持續(xù)上漲和碳中和后續(xù)以及雙控是否帶來煤化工產(chǎn)品供應(yīng)進一步減量。具體產(chǎn)業(yè)鏈來看。
首先是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈。我們?nèi)韵鄬春肞TA，其次是短纖，最弱是MEG。看好PTA的邏輯主要是低加工費下PX端支撐偏強，目前PTA加工費僅300多，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在石腦油、PX和醋酸以及聚酯端，而考慮到浙石化新投PX項目大概率延遲到6月份，那5月PX利潤仍大概率能維持較好水平，盡管5月PTA裝置會有部分重啟，增加了PX的需求，利多PX，進而帶來更強的成本支撐；且即使PTA裝置重啟，考慮到聚酯利潤偏好，開工維持高位，5月PTA大概率仍能維持去庫狀態(tài)；另外就是國內(nèi)低價也刺激了PTA的出口，3月份達到33萬噸，同比去年增長2.2倍，主要從遼寧去印度、阿曼、沙特等，未來還有增加趨勢。因此我們繼續(xù)相對看好5月份的PTA價格，建議逢低偏多PTA，有條件的也可以逢低做多PTA加工費。其次短纖我們?nèi)越ㄗh多頭配置，目前具備跌不動且兼顧向上波動的邏輯，只是需要等待下游紗廠備貨強度的提升，預(yù)計5月有望兌現(xiàn)。首先短纖供需處于相對均衡的狀態(tài)，盡管短纖高開工，目前是94%，但負庫存狀態(tài)仍維持，說明短纖需求仍穩(wěn)定，整體供需壓力不大，前期偏弱是在主動釋放壓力（貿(mào)易商和紗廠前期備了較多的庫存）；其次是4月短纖下游紗廠的原料和成品庫存都下降，目前紗廠原料庫存處于中等偏低水平，我們認為五一節(jié)前后甚至5月份的補庫需求有環(huán)比改善的預(yù)期，屆時短纖會有一定反彈預(yù)期，只是考慮到07合約近300的升水，會減少一定反彈幅度，這里仍推薦偏多短纖，或做多短纖加工利潤；最弱仍是MEG，核心壓力主要是國內(nèi)新產(chǎn)能陸續(xù)兌現(xiàn)以及進口量逐步恢復(fù)，5月供需面拐點或逐步出現(xiàn)。首先是衛(wèi)星石化180萬噸和浙石化一線80萬噸MEG新產(chǎn)能投放仍在陸續(xù)兌現(xiàn)中，盡管相比預(yù)期有所延后；其次盡管5月是MEG檢修周期，但相比MEG新產(chǎn)能投放影響相對偏弱，供需轉(zhuǎn)向或是相對確定的；最后是MEG前期下跌后，空間或逐步受到成本端的限制,石腦油制成本4400左右，因此建議EG09合約反彈偏空對待為主。也可以繼續(xù)關(guān)注多PTA空MEG的策略，維持4月份推薦的策略。其次是烯烴產(chǎn)業(yè)鏈大概率穩(wěn)中下行，考慮到5月份是烯烴供需拐點過渡期，因此大概率位處區(qū)間震蕩，上有下游壓力，下有成本或者現(xiàn)貨支撐，但中長期重心仍是逐步下移的。PVC仍是相對看好品種，易漲難跌，苯乙烯可能維持高位震蕩，塑料和PP仍相對看弱。繼續(xù)看好PVC的邏輯在于PVC處于供需緊平衡狀態(tài)，且5月上游集中檢修或引發(fā)持續(xù)去庫，另外二季度終端房地產(chǎn)需求預(yù)期仍是偏好的，因此供需驅(qū)動仍偏強，只是空間目前已受限。9000以上下游管材廠壓力會比較大，抑制采購，近期已看到管材廠的抵觸行為，選擇消耗自身庫存，然后再逢低補庫。因此我們對PVC的判斷是，震蕩區(qū)間上移，空間在于下游接受程度，目前是承壓的，但下半年旺季下游剛需偏強的話，是否可以傳導(dǎo)下去，我們保持關(guān)注，因此PVC仍建議回調(diào)偏多對待為主。苯乙烯看區(qū)間震蕩的邏輯在于，極低庫存和盤面大貼水的現(xiàn)實和供需拐點將至的博弈，由于累庫過程較為緩慢，但下游PS虧損壓力較大，上周已看到PS開工較大幅度下降，因此5月苯乙烯可能仍是高位震蕩。但長周期去看，5月大概率是苯乙烯行情拐點周期。一方面國內(nèi)新產(chǎn)能陸續(xù)投放，包括殼牌二期70，中化泉州45、中化弘潤12和華泰盛富45等，其次是全球檢修裝置陸續(xù)重啟中，3月后全球苯乙烯就開始逐步恢復(fù)，且需求維持穩(wěn)定為主，缺乏向上彈性空間，因此我們認為5月苯乙烯逐步出現(xiàn)供需拐點，現(xiàn)貨價格大概率率先見頂回落。而盤面有深度貼水保護，5月可能維持高位震蕩為主；驅(qū)動最弱是是塑料和PP，但相比苯乙烯僅是稍微弱一些，邏輯上跟苯乙烯相差不大，雖然節(jié)前備貨推動近期反彈，但中期仍偏弱對待為主。首先是新產(chǎn)能逐步落地，上半年計劃投產(chǎn)420萬噸左右，近期主要是中韓石化30和福基二期PDH80，疊加進口逐步恢復(fù)，供需或逐步趨于寬松，供應(yīng)邏輯跟苯乙烯類似，但庫存水平高于苯乙烯，且需求端相比苯乙烯表現(xiàn)偏弱：一方面剛需逐步進入淡季，下游訂單表現(xiàn)乏力，另外悲觀預(yù)期下，中下游也缺乏持續(xù)補庫動力，整體需求偏弱，預(yù)計價格表現(xiàn)會持續(xù)偏弱，震蕩下移為主。所以整體烯烴產(chǎn)業(yè)鏈策略方面，單邊可以逢高空苯乙烯和聚烯烴，同時建議持續(xù)關(guān)注多PVC空PP的策略。煤化工產(chǎn)業(yè)鏈去看，5月份煤化工品種仍處于強現(xiàn)貨弱預(yù)期的狀態(tài)，操作上仍建議等待反彈拋空的機會，其中甲醇或相對強于尿素甲醇5月的矛盾在于供需邊際寬松，而成本和碳中和存邊際支撐，兩者形成對沖，價格可能維持高位震蕩。供需上邊際寬松主要是國內(nèi)開工逐步回升中，且鄂能化100萬噸4月底出產(chǎn)品，西北供需偏緊或逐步改善；港口方面雖然因4月海外開工未見明顯回升，5月進口量或維持100萬噸附近，港口仍難以累庫，現(xiàn)貨存支撐，但5月海外裝置重啟力度有望增加，這個將會在盤面得到體現(xiàn)，屆時09基差或再次走強；另外就是MTO利潤已大幅下降，且烯烴價格持續(xù)承壓下，甲醇也會受到壓制。不過甲醇的支撐在于近期動力煤大幅反彈后，截至上周西北完全成本折算到太倉已高達2500，現(xiàn)金流成本也到2200-2250區(qū)間高位，可以說煤價不回調(diào)，甲醇回調(diào)空間非常有限；另外就是碳中和和內(nèi)蒙古雙控已對西北甲醇供需產(chǎn)生影響，4月下旬部分CTO裝置超預(yù)期外采，通過降低甲醇負荷來達到雙控標(biāo)準(zhǔn)，目前影響范圍還不大，但仍要關(guān)注政策的演變。甲醇邏輯上多空對沖，但我們或更傾向于供需承壓和烯烴壓力傳導(dǎo)，因此操作建議逢高拋空，但要關(guān)注碳中和政策和煤價繼續(xù)上漲的風(fēng)險；尿素4月偏強勢的原因在于累庫預(yù)期未兌現(xiàn)，反而是繼續(xù)去庫，導(dǎo)致庫存降至極低水平，去庫主要是供應(yīng)端減量，尿素日產(chǎn)量從16降到15，亦跟內(nèi)蒙雙控有關(guān)，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格偏強，另外就是主力移倉07帶來了深度貼水的修復(fù)，導(dǎo)致07合約更為強勢。但5月我們對尿素回到偏弱看法，首先是國內(nèi)工業(yè)和農(nóng)業(yè)需求真正進入淡季周期，復(fù)合肥開工逐步下降，而印標(biāo)昨日雖然已開標(biāo)，但由于國內(nèi)價格難以對接出口，且印度疫情已影響到港口作業(yè)，可以看到此輪供貨周期比較長（4月26日-6月21日，近兩個月），因此印標(biāo)利好在5月兌現(xiàn)的預(yù)期存不確定性；其次是5月開工有回升預(yù)期，合成氨和三聚氰胺替代支撐或難以持續(xù)在5月維持，目前合成氨價格已高位回落，因此尿素供應(yīng)有回補預(yù)期，5月供需或逐步寬松，因此預(yù)計價格重心是逐步下移的。化工品期貨5月報：聚酯產(chǎn)業(yè)鏈看好PTA、短纖 整體而言，化工品5月相比4月或有所偏弱，供需平衡逐步過渡到寬松狀態(tài)，價格表現(xiàn)震蕩下移，主體操作仍是偏弱對待為主。板塊內(nèi)而言，聚酯相對堅挺，煤化工居中，烯烴相對偏弱。品種上多頭配置建議PTA、短纖和PVC，空頭配置建議PP、MEG、甲醇和尿素，建議繼續(xù)關(guān)注多PTA空MEG，多PVC空PP的對沖策略。。
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