股指風(fēng)格切換，債市偏空持續(xù) 摘要：
A 股昨日持續(xù)表現(xiàn)為個股漲多跌少，但指數(shù)持續(xù)回落的行情，小票表現(xiàn)強(qiáng)勢但大票依
舊弱勢。昨日，國債期貨全線下跌。
昨日北向資金凈流出 28.15 億元，增量資金不足對抱團(tuán)股的反彈構(gòu)成壓制，抱團(tuán)反彈
行情可能已經(jīng)結(jié)束。另一方面，近期價值股出現(xiàn)明顯反彈，一是限產(chǎn)環(huán)境下給予漲價想象
空間，二是近期主線圍繞一季報炒作，諸如化工機(jī)械等景氣度良好的板塊或有資金提前埋
伏。昨日股指期貨基差小幅收窄，表明市場情緒并不悲觀。鑒于 IC 指數(shù)制造業(yè)占比較高，
未來 IC 相較于 IF 可能有超額收益，配置上建議輕倉配置 IC。債市方面，步入二季度后隨
著信用到期、債市供給、通脹三重壓力逐步兌現(xiàn)，在政策基調(diào)轉(zhuǎn)松條件尚不具備的環(huán)境下，
一季度支撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在收緊的風(fēng)險，大環(huán)境上對債市并不友善。建
議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時關(guān)注此后供給放量后曲線平坦的可
能。
風(fēng)險因子：1）美國實(shí)際利率上行；2）信用違約潮；3）期權(quán)市場情緒持續(xù)降溫；4）
疫情反復(fù)后疫苗有效性下降；5）貨幣政策超預(yù)期寬松

昨日上證 50 成分股普跌，帶動指數(shù)下行，但中證 500、國證 2000 等偏中小盤的指數(shù)收
漲，配置上建議輕倉配置 IC。債市以逢高做空的思路為主。
股指：風(fēng)格切換
（1）IF、IH、IC當(dāng)月基差收于-35.7點(diǎn)、-18.1點(diǎn)、-34.1點(diǎn)，較上一交易
日變化3.6點(diǎn)、5.0點(diǎn)、8.4點(diǎn)；
（2）IF、IH、IC跨期價差(當(dāng)月-次月）收于33.2點(diǎn)、27.4點(diǎn)、62.0點(diǎn)，較
上一交易日變化4.0點(diǎn)、-0.8點(diǎn)、0.0點(diǎn)；
（3）IF、IH、IC持倉分別變化5793手、560手、751手；
（4）滬股通凈流出-26.74億，深股通凈流出-1.41億
股指期權(quán) 股指期貨市場風(fēng)格切換 建議輕倉配置IC合約
觀點(diǎn)：短期交易波動，期權(quán)貼水可作多頭替代
邏輯：A股昨日持續(xù)表現(xiàn)為個股漲多跌少，但指數(shù)持續(xù)回落的行情，小票表
現(xiàn)強(qiáng)勢但大票依舊弱勢。各期權(quán)標(biāo)的繼續(xù)收跌1%左右，期權(quán)隱含波動率持
續(xù)偏穩(wěn)反映出市場投資者交易情緒的持續(xù)冷淡，合成基差持續(xù)貼水的結(jié)構(gòu)
使得向上交易的實(shí)值認(rèn)購買權(quán)相對較便宜。但從市場情緒看，3月份以來持
續(xù)冷清，在情緒未被明顯帶動之前，市場較難出現(xiàn)有效的持續(xù)反彈，交易
反彈的投資者可以繼續(xù)輕倉持有相對較便宜的實(shí)值認(rèn)購買權(quán)，對于長期持
有指數(shù)的投資者，可以利用部分實(shí)值認(rèn)購買權(quán)進(jìn)行多頭替代，獲取貼水部
位收益，降低整體持倉成本。在目前期權(quán)隱波整體回落至歷史三十分位數(shù)
的背景下，Vega多頭部位風(fēng)險相對較低，建議可再度以Gamma Scalping交
易為主，交易短期標(biāo)的的價格波動。
操作建議：短期Gamma交易，實(shí)值認(rèn)購期權(quán)可作多頭替代
風(fēng)險因子：1）反彈延續(xù)性減弱；2）期權(quán)市場情緒持續(xù)降溫

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