國債期貨
觀點：市場偏空情緒持續，國債期貨價格走弱
（1）成交持倉：T、TF、TS 當季成交量分別為 50869 手、24646 手、15866
手，1 日變動 5560 手、9882 手、11068 手，持倉量分別為 122937 手、61594
手、22339 手，1 日變動-391 手、1308 手、1174 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.295 元、0.280 元、
0.220 元，1 日變動-0.005 元、-0.020 元、-0.030 元；震蕩 
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當季價差分別為 101.535 元、
100.835 元、303.205 元，1 日變動-0.120 元、-0.025 元、-0.170 元；
（4）基差：T、TF、TS 當季基差分別為 0.447 元、0.416 元、0.268 元，1
日變動-0.022 元、0.060 元、0.031 元。
（5）昨日央行開展 100 億元 7 日逆回購操作，中標利率不變。當日有 100
億元逆回購到期。 國債期貨價格走弱 未來市場偏空情緒持續
邏輯：昨日，國債期貨全線下跌。截至收盤，T、TF、TS 主力合約分別下跌
0.14%、0.13%、0.07%。昨日資金面延續寬松，國債期貨低開后小幅上揚，
后一路震蕩下行。反映出市場仍然比較謹慎，偏空情緒進一步釋放。值得
注意的是 5 年期上做多的力量較強，雖然增倉下跌，但是前十大、前二十
大都出現凈多單大幅上行，后續可以持續關注。但總體而言，隨著 4 月債
市供給逐漸放量，資金缺口逐步兌現，如果央行對沖力度有限，當前資金
面寬松就難以延續，因此投資者仍在觀察央行對于資金面的態度。考慮到
貨幣政策以穩為主的基調，并不具備進一步寬松的條件，我們維持短期內
“利率上行空間有限，下行理由不充分”的格局難以證偽的觀點，市場整
體上將延續震蕩偏弱的走勢。而就中長期來看，步入二季度后隨著信用到
期、債市供給、通脹三重壓力逐步兌現，在政策基調轉松條件尚不具備的
環境下，一季度支撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在收緊的風險，大環
境上對債市并不友善。建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，
同時關注此后供給放量后曲線平坦的可能。
操作建議：以逢高做空思路為主；關注供給放量后曲線平坦的機會
風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松


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