國債期貨
觀點(diǎn)：市場存在多空博弈，國債期貨價(jià)格收跌
（1）成交持倉：T、TF、TS 當(dāng)季成交量分別為 51309 手、16254 手、7530
手，1 日變動(dòng) 440 手、-8392 手、-8336 手，持倉量分別為 122406 手、60516
手、22550 手，1 日變動(dòng)-531 手、-1078 手、211 手；
震蕩  （2）跨期價(jià)差：T、TF、TS 當(dāng)季-次季價(jià)差分別為 0.295 元、0.290 元、
0.225 元，1 日變動(dòng) 0、0.010 元、0.005 元；
（3）跨品種價(jià)差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當(dāng)季價(jià)差分別為 101.555 元、
100.855 元、303.265 元，1 日變動(dòng) 0.020 元、0.020 元、0.060 元；
（4）基差：T、TF、TS 當(dāng)季基差分別為 0.488 元、0.448 元、0.265 元，1
日變動(dòng) 0.042 元、0.032 元、-0.004 元。
（5）昨日央行開展 100 億元 7 日逆回購操作，中標(biāo)利率不變。當(dāng)日有 100
億元逆回購到期。國債期貨走勢宜逢高做空 二季度債市行情分析
邏輯：昨日，國債期貨全線下跌。截至收盤，T、TF、TS 主力合約分別下跌
0.10%、0.04%、0.02%。昨日資金面延續(xù)寬松，國債期貨開盤走弱后維持震
蕩，午盤一度有所拉升，但最終全線收跌，反映出市場仍然比較謹(jǐn)慎，偏
空情緒進(jìn)一步釋放。對(duì)于昨日市場來說，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾昨日夜間將發(fā)
表講話，由于美國近期勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，以及疫苗接種進(jìn)展良好，
市場對(duì)鮑威爾講話可能涉及加息提早到來的擔(dān)心加強(qiáng)；另外今日中國將公
布 3 月通脹數(shù)據(jù)，這兩個(gè)因素可能導(dǎo)致市場昨日的部分搶跑，成為另一個(gè)
尾盤收跌的原因。隨著 4 月債市供給逐漸放量，資金缺口逐步兌現(xiàn)，央行
對(duì)于資金面的態(tài)度也是投資者持續(xù)觀望的因素。考慮到貨幣政策以穩(wěn)為主
的基調(diào)，并不具備進(jìn)一步寬松的條件，我們維持短期內(nèi)“利率上行空間有
限，下行理由不充分”的格局難以證偽的觀點(diǎn)，市場整體上將延續(xù)震蕩偏
弱的走勢。而就中長期來看，步入二季度后隨著信用到期、債市供給、通
脹三重壓力逐步兌現(xiàn)，在政策基調(diào)轉(zhuǎn)松條件尚不具備的環(huán)境下，一季度支
撐債市的狹義流動(dòng)性寬裕的局面存在收緊的風(fēng)險(xiǎn)，大環(huán)境上對(duì)債市并不友
善。建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時(shí)關(guān)注此后供
給放量后曲線平坦的可能。
操作建議：以逢高做空思路為主；關(guān)注供給放量后曲線平坦的機(jī)會(huì)
風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情反復(fù)后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預(yù)期寬松

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