4 月非農減弱美聯儲在二季度行動的風險
數據點 每周跟蹤 [2021-5-3 至 2021-5-9]
1．中間價分解
 USDCNY 5 月 7 日中間價報 6.4678，較 4 月 23 日上調 256 點。
 跟蹤期內，各因素對中間價報價的貢獻為：收盤價調整貢獻升值 278 點，隔
夜一籃子貨幣調整貢獻升值 23 點，逆周期因子貢獻貶值 45 點。
 4 月 26 日至 5 月 7 日，真實的中間價與彭博預期差異（中間價-預測）分別
是：20 點、8 點、-7 點、8 點、7 點、-18 點和 27 點。
2．成交持倉
 CUS2106 5 月 7 日成交量 2626 手，較 4 月 30 日增加 893 手
 CUS2106 5 月 7 日持倉量 11647 手，較 4 月 30 日減少 1068 手
 UC2106 5 月 7 日成交量 33768 手，較 4 月 30 日增加 9830 手
 UC2106 5 月 7 日持倉量 60559 手，較 4 月 30 日減少 4600 手
3．基差 外匯期貨5月操作策略：縮小購匯方向敞口
（期貨-CNH）
 CUS2106 5 月 7 日基差 555 pips，較 4 月 30 日增加 454 pips。
 UC2106 5 月 7 日基差 504 pips，較 4 月 30 日增加 444 pips。
4．展期
 5 月 7 日，CUS2106 空頭展期至 CUS2109 的年化收益為 2.47%
 5 月 7 日，UC2106 空頭展期至 UC2109 的年化收益為 2.45%
市場展望 4 月非農減弱美聯儲在二季度行動的風險
由升轉穩
波動放大
4 月以來，美元持續回落帶動非美貨幣上漲在節后繼續延續。美元兌人民幣回到 6.45 關口
以內。此前我們也指出，在全球同步復蘇邏輯尚未被證偽下，除非美聯儲提前啟動縮減預
期管理，否則此前市場基于“美國財政刺激落地——美國通脹上行——美聯儲政策收斂—
—美聯儲政策收斂帶來外溢性——新興市場國家加息——全球同步復蘇邏輯打破，進入經
濟分化邏輯——美元上行”的邏輯而積極“搶跑”的行為可能會出現反復。而 4 月市場表
現也印證這一邏輯。從新增信息來看，4 月非農不及預期后，美聯儲在二季度貿然啟動縮
減 QE 預期管理的風險在下降。但考慮 4 月數據可能與疫情逐步控制后企業臨時用工需求
下降，以及新一輪就業補貼發放后部分工人選擇待業有關。但勞動參與率繼續上行，服務
業就業繼續修復暗示就業不差。美聯儲在下半年啟動縮減購債預期管理的可能性依然存
在。因此，在人民幣回落之后，逐步縮小購匯方向敞口仍然是建議交易思路。結匯可等年
中購匯高峰來襲，以及未來美聯儲釋放縮減購債信號后推動美元上行帶來的結匯機會。
操作建議 縮小購匯方向敞口，結匯可等待年中購匯高峰來襲
風險因子 1）疫苗進展不暢；2）中美關系惡化
4 月非農不及預期可能與疫情逐步控制后企業臨時用工需求下降，以及新一輪就業補
貼發放后部分工人選擇待業有關。但勞動參與率繼續上行，服務業就業繼續修復暗示
就業不差。4 月數據后，美聯儲在二季度貿然啟動縮減 QE 預期管理的風險在下降。

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