滬深 300 調整空間有限，債市震蕩格局延續 摘要：
股指期貨：滬深 300 調整空間有限。我們認為，政治局會議之后，基調整體中性，貨
幣緊平衡的可能性并不大，在此背景下，指數難現重挫行情。同時，IF 期貨持倉連續兩日
下行，或暗示節日對沖資金正逐步離場，這或許是情緒回暖的信號。風格層面，鑒于限產
邏輯難證偽，供需缺口下，上游鏈條仍是景氣度最高的板塊，預計通脹邏輯繼續占優。操
作層面，繼續關注 IC/IF 比值擴大，激進投資者可嘗試 IC 多單。
股指期權：市場情緒仍偏謹慎，期權 Gamma 交易為主。波動率溫度計指標仍處于高位，
目前波動率交易建議多買少賣為主，關注隱波階段性走高機會。趨勢方面，成交額 PCR/成
交量 PCR 持續沖高，成交價差值率和成交價重心較穩定，市場情緒仍偏謹慎，目前市場情
緒恢復還需要時間，在趨勢未明顯帶動前，建議期權投資者仍以 Gamma Scalping 為主。
國債期貨：資金繼續向寬，中短端多頭情緒不減。我們認為，短期內債市震蕩格局仍
將延續，5 月的資金面變化仍是市場的主要線索，本周地方債發行規模提升顯著，可能對資
金面有所擾動。操作上，區間思路下收益率逢高配置仍可繼續，但適當期貨保護仍有必要。
交易需求短期謹慎為主。關注供給放量后曲線平坦機會。
風險因子：1）信用風險擴散；2）市場情緒持續冷清；3）外圍市場未明顯波動；4）
疫情反復后疫苗有效性下降；5）貨幣政策超預期寬松
觀點：滬深 300 調整空間有限
（1）IF、IH、IC 當月基差收于-3.82 點、0.02 點、-32.19 點，較上一交
易日變化 10.63 點、7.93 點、-17.95 點；
（2）IF、IH、IC 跨期價差(當月-次月）收于 31.6 點、19.2 點、50.0 點，
較上一交易日變化 0.2 點、-7.6 點、3.8 點；
（3）IF、IH、IC 持倉分別變化-846 手、-1025 手、-5400 手；
（4）滬股通凈流入 6.44 億,深股通凈流入 38.83 億。
股指期貨：繼續關注 IC/IF 比值擴大，激進投資者可嘗試 IC 多單。股指期權：建議期權
投資者仍以 Gamma Scalping 為主，關注隱波階段性走高機會。國債期貨：區間思路下收
益率逢高配置仍可繼續，但適當期貨保護仍有必要。交易需求短期謹慎為主。
期權標的處于橫盤狀態 股指期權情緒仍偏謹慎
股指期權觀點：市場情緒仍偏謹慎，期權 Gamma 交易為主
邏輯：昨日 A 股全天橫盤震蕩，午后標的先抑后揚，北向資金凈買入 45.27
億元。收盤時，各期權標的基本處于橫盤狀態。波動率方面，昨日隱波橫
盤微跌，日間波動率高開低走，午后標的下行時，隱波有所走高，臨近收
盤時再度回落，波動率溫度計指標仍處于高位，目前波動率交易建議多買
少賣為主，關注隱波階段性走高機會。趨勢方面，成交額 PCR/成交量 PCR
持續沖高，成交價差值率和成交價重心較穩定，市場情緒仍偏謹慎，目前
市場情緒恢復還需要時間，在趨勢未明顯帶動前，建議期權投資者仍以
Gamma Scalping 為主。
操作建議：構建Gamma Scalping組合
風險因子：1）市場情緒持續冷清；2）外圍市場未明顯波動。

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