摘要：黑色集體漲停，后市如何演繹？5月份以來黑色金屬持續大漲，近日螺紋、熱卷、鐵礦等品種更是集體漲停。那么，黑色集體漲停的邏輯如何、后市如何演繹？碳中和背景下鐵礦為何屢創新高？絕代雙焦再現，后市走勢如何？針對以上問題，黑色團隊為您深度解析。發言主題及嘉賓：1、黑色集體漲停的邏輯以及后市演繹？2、碳中和背景下鐵礦為何屢創新高？3、絕代雙焦再現，后市走勢如何？
黑色集體漲停，后市如何演繹？——“黑色•熱點解讀”會議紀要5月份以來黑色金屬持續大漲，近日螺紋、熱卷、鐵礦等品種更是集體漲停。那么，黑色集體漲停的邏輯如何、后市如何演繹？碳中和背景下鐵礦為何屢創新高？絕代雙焦再現，后市走勢如何？針對以上問題，黑色團隊為您深度解析。報告要點 5月份黑色集體漲停原因 理性的看待這個市場

我把黑色分為兩部分，一是成材，一是原料，那么，我們看到春節之后鋼材價格是持續上漲的，原料是先跌后漲，我們認為成材和原料交易的邏輯是不一樣的，鋼材是既交易現實又交易預期，原料主要是交易現實。我重點說一下成材的邏輯，以及原料的總體邏輯，一會我兩位同事再講一下原料的詳細邏輯。我們在去年底的年報題目叫《登高望四方》，當時我們判斷鋼價會攀登到一個比較高的價格水平，包括我們在春節后也是一直很看好鋼價的表現，其中的部分邏輯是從去年下半年延續至今的，部分邏輯有新的演變，我們也沒有預期到鋼價會這么瘋狂。那么鋼價因何而漲，我們詳細分析一下鋼價上漲的邏輯，我們分別從需求和供給兩個關鍵要素來分別分析：我們先看國內需求。首先我們看一下貨幣政策，我們之前反復強調，盡管貨幣政策將向常態回歸，但是在不轉急彎的背景下，去年以來的信用擴張仍然將支持今年上半年的大宗商品需求。社融增速是從去年11月開始見頂回落，但在不轉急彎的背景下，之前社融增速一直處在一個高位平臺，一直到今年3月份才出現明顯的下降。從社融到實體需求的變化有至少半年左右的滯后期，所以整體來看，今年上半年的需求仍然會比較好，二季度之后的整體需求也正是在兌現這一邏輯。其次我們看一下鋼材的主要下游情況，從房地產來看，我們之前也是反復強調，我們認為至少在今年上半年需求會相對穩定，過去五年的天量銷售使得施工面積維持高位，基于趕交房的實際需求，存量施工將使得建材需求保持穩定，而去年下半年以來的高開工對今年上半年需求的滯后效應仍然存在，這也是二季度建材需求釋放的重要因素。從基建來看，今年對基建同樣是不轉急彎的政策意圖，全年專項債的額度只比去年略低，比之前的市場預期是高不少的。而從專項債的發行節奏來看，和前兩年提前發放不同，今年的專項債發放的比較晚，3月份只發了200多億，4月份之后開始加速，發行了2000億，預計二三季度專項債的發放將進入高峰期，隨著專項債的進一步發放，基建投資可能在年中進入一個小高峰。所以整體來看，當前建材的需求總體仍然比較旺盛，我們從水泥的價格也可以得到驗證，在4月份之后水泥價格出現了超季節性的上漲，也是對建材需求的驗證。從板材需求來看，今年延續了去年下半年以來的強勁需求。主要的原因是因為國內外都是處于主動補庫周期，特別是海外的主動補庫動能非常強勁，導致海外熱卷價格暴漲，帶動國內熱卷價格不斷創新高。海外經濟的復蘇帶動出口持續超預期，截至4月份，出口的兩年復合同比累計增速達14.3%，其中4月份當月增速為16.8%，出口的韌性導致今年以來板材需求持續強勁。而從國內制造業投資來看，盡管一季度制造業投資增速比較低，但從去年下半年以來企業中長期貸款持續大幅上升，反應制造業企業的融資意愿是比較強烈的，全年制造業投資應該會比較高，疊加出口韌性比較強的背景，全年板材需求將維持比較強。所以總體來看，今年的鋼材需求總體上會穩中偏強，保守估計有三到四個點的增長。大宗商品的分析框架是需求決定方向，供給決定彈性，需求的強勁是推動鋼價上漲的基礎性因素，而工信部要求全年粗鋼產量同比下降的政策則火上澆油，極大的拉大了鋼價上漲的彈性。今年前四個月粗鋼產量同比增量預估將超過4000萬噸，根據工信部全年壓減粗鋼2000萬噸的要求，則意味著往后將壓減6000萬噸產量，粗鋼將存在巨大的供需缺口，給了市場非常強烈的預期。所以我們認為鋼材是即交易現實，又交易預期。那么現在關鍵的問題是，粗鋼產量同比下降的問題能否得到落實，那么我們認為至少從目前的政策導向來看，在碳中和的大背景下，壓減粗鋼產量仍然是主要矛盾。對于政策的展望，我們可以從過去幾年黑色金屬行業的政策來進行借鑒。過去十幾年來，關于產能過剩的調控政策大家都是不信的，但是從2016年以來事情發生了變化，我們看到最近幾年的幾項重大政策，包括2016年的煤炭行業去產能、276政策，2017年的去地條鋼，2020年焦炭行業去4.3米落后產能政策都是嚴格的執行。那么，2021年工信部反復要求的粗鋼產量同比下降能否執行，我們從3月份開始反復強調，根據過去幾次的歷史經驗來看，至少不能去完全懷疑這個政策，不然會犯方向性的錯誤。今年以來大宗商品價格持續上漲，確實是造成了高層一些關注大宗商品漲價的聲音，一度使得市場擔憂政策放松，價格也一度出現了回調。從我們的邏輯來看，目前市場最擔心的一個問題是制造業成本高企的問題，但最近官方的言論也表態，原料成本上升部分企業可以接受部分企業不可接受，下游行業并不是完全不能傳導。我們可以把目前的宏觀背景和2018年做一個對比，2017-2018年的供給側改革和環保限產在18年四季度發生了改變，當時的主要原因是中美貿易戰在2018年3月份打響，而當時全球都處于制造業的下行周期，制造業也進入了去庫周期，下游制造業的國際競爭壓力是非常大的，這導致了限產政策在18年四季度的放開。但是，從今年來看，制造業面臨的壓力跟當時是不一樣的，目前全球制造業都是處于上行周期，制造業也是處于主動補庫周期。所以我們認為影響制造業的最大問題不是訂單問題，而是價格問題，而只要有訂單，價格是可以傳導的，只不過存在一個傳導周期的問題。所以總體來看，我們通過制造業的上行周期，以及最近高層對制造業原料成本的表態，我們認為當前政策的重心還是壓減產量，而不是制造業成本問題。在豬周期向下的背景下，CPI處于低位，PPI的上行并不會形成政策上的制約，我們看到最新的政治局會議都沒有提到通脹，所以我們認為，碳中和這個政策代表了最高的政策意圖，仍然壓減產量仍然是市場交易的主要矛盾。所以，我們認為，在需求比較穩健，供給收縮預期比較強烈的背景下，鋼價全年偏強的大格局是不變的。那為什么近期開始暴漲，我們認為主要是在春節后市場一直處于恐高的狀態，大量下游企業其實是處于持續踏空的狀態，一直沒有補充庫存，但是在五一之后，隨著政策面壓制產量的意圖沒有削減，下游心理防 線被擊穿，開始出現了明顯的補庫行為，這也是五一期間，以及上個周末現貨鋼價在假期出現大漲的主要原因。那么，在近期暴漲，今日漲停之后，鋼價是否會持續大漲，我們認為要適當理性的看待這個市場。前期鋼價的上漲除了現實需求的驅動之外，供給收緊的預期是驅動鋼價上漲的重要因素，但目前供給收緊仍然是停留在預期階段。而從需求來看，我們認為隨著社融的下行、地產周期逐步走弱，且后期將面臨季節性的淡季，需求可能已經處于繁榮周期的尾聲階段了，盡管我們認為全年鋼材的需求會比較穩健，但需求最好的階段可能正在過去。價格是由邊際力量驅動的，如果缺乏進一步轉好的預期，價格就缺乏進一步上行動力。從微觀的市場節奏來看，春節之后下游一直是處于踏空的狀態，但近期下游已經補庫了，意味著短期內難以進一步拉抬價格逼迫下游買單。而從量價關系來看，4月下旬以來黑色金屬總持倉持續下行，特別是今日市場出現了巨量減倉，意味著有大量對手盤離場，所謂空頭不死，漲勢不止，但一旦空頭盤止損離場，多頭就失去對手盤，所以在市場出現了大幅減倉，同時出現漲停的極端情形之后，應該更加理性的看待后期的市場。在今天出現漲停之后，今晚到明天可能出現再度拉抬價格的情況，但如果繼續出現價格漲而持倉大減的情況，黑色市場出現回調的概率就非常大。在極端情況下，價格的節奏難以用基本面來解釋，所以我今天用行為金融學來解釋一下我們的邏輯。但從全年來看，只要供給收緊的邏輯不變，那么全年的供需矛盾沒有解決，我們認為如果鋼價出現回調，那也是階段性的，并不代表整體趨勢的結束，后期我們將進一步跟蹤市場的邏輯。我們再來看原料的邏輯，原料在4月份之后和鋼材齊飛，漲幅比成材還大，核心的邏輯我們認為原料是在交易現實。3月份鐵水產量是切實下降的，所以原料價格受到大幅打壓，但是4月份之后沒有進一步的限產，高利潤帶動了鐵水產量的上升，使得4月份之后原料價格大幅上升。對于后期原料的進一步走勢，我們認為一方面將繼續交易現實，即鐵水產量的變化，而鐵水產量的變化依賴于限產政策的執行，另外一方面將依賴于鋼材價格的變化，如果鋼價回調，也將帶動原料出現回調 
 

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