今天雙焦大幅上漲，焦煤也是漲停，接下來(lái)分享下近期雙焦市場(chǎng)的邏輯：（一）焦炭先來(lái)看焦炭，我們認(rèn)為焦炭主要是交易現(xiàn)實(shí)的偏緊，今年的焦炭走勢(shì)是大漲大跌，一季度焦炭連續(xù)下跌8輪，期貨跌幅900元/噸，一是新產(chǎn)能釋放后的產(chǎn)量回升，二是鐵水產(chǎn)量的季節(jié)性淡季，唐山的嚴(yán)格限產(chǎn)。4月份以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)焦炭一度較為悲觀，主要是對(duì)焦炭新增產(chǎn)能、粗鋼壓減產(chǎn)量政策的擔(dān)憂(yōu)，很多投資者認(rèn)為焦炭的反彈幅度有限。但供需已有實(shí)質(zhì)性改善，供應(yīng)受限產(chǎn)影響減量，而鐵水產(chǎn)量卻在不斷回升。供應(yīng)方面，首先是新產(chǎn)能的投放受到政策影響，今年是焦炭新產(chǎn)能的釋放期。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，今年產(chǎn)能凈增約3200萬(wàn)噸，產(chǎn)能缺口將逐步彌補(bǔ)，甚至重新走向過(guò)剩，但新產(chǎn)能的如期釋放需要政策、資金等寬松環(huán)境的配合，若各地政策對(duì)焦化行業(yè)收緊，綠色金融下焦化行業(yè)過(guò)得信貸又較為困難，新產(chǎn)能的投放可能不斷延后。其次是產(chǎn)量釋放受到環(huán)保影響，生態(tài)環(huán)保部對(duì)山西、河南等地的環(huán)保督查，是從4月初開(kāi)始，持續(xù)的5月上旬，這兩天也有反饋可能延后，后期更多是地方對(duì)督查問(wèn)題的整改，焦炭產(chǎn)量將進(jìn)入回升期，由于環(huán)保問(wèn)題可能反復(fù)，這將焦炭產(chǎn)量的增速，具體產(chǎn)量還行再觀察。需求方面，5-6月份焦炭需求情況更多取決于政策，今年的需求除了正常的市場(chǎng)季節(jié)性，又疊加了壓減粗鋼產(chǎn)量的政策影響，為落實(shí)全面粗鋼產(chǎn)量下降的目標(biāo)，是否會(huì)出臺(tái)更為嚴(yán)格的限產(chǎn)要求，還存在不確定性。雖然政策端的預(yù)期較強(qiáng)，但目前鋼廠利潤(rùn)1000元/噸，唐山有高爐復(fù)產(chǎn)，其他區(qū)域的鋼廠也在積極復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量回升至241萬(wàn)噸，焦炭的真實(shí)需求有階段性的好轉(zhuǎn)。現(xiàn)在247家鋼廠庫(kù)存可用天數(shù)12天左右，補(bǔ)庫(kù)需求還未完全結(jié)束。在供需錯(cuò)配的情況下，焦炭庫(kù)存連續(xù)5周去化，雖然有長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩的可能，但各地環(huán)保限產(chǎn)擾動(dòng)下，短期產(chǎn)量增量或低于預(yù)期。而焦炭需求長(zhǎng)期趨于下降，但短期又面臨高爐提產(chǎn)+補(bǔ)庫(kù)，因此我們認(rèn)為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)是短期供需好轉(zhuǎn)與長(zhǎng)期供需過(guò)剩之間的矛盾。展望后期市場(chǎng)，在焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量同時(shí)受政策影響較大，在鐵水端無(wú)實(shí)質(zhì)限產(chǎn)落地前，而焦化限產(chǎn)擾動(dòng)未完全消退的情況下，焦炭庫(kù)存可能繼續(xù)去化，焦化廠保持低庫(kù)存，若鐵水端執(zhí)行嚴(yán)格限產(chǎn)，鋼廠庫(kù)存回補(bǔ)后，焦炭供需格局將再度轉(zhuǎn)向?qū)捤�，但具體時(shí)點(diǎn)依賴(lài)政策。目前現(xiàn)貨已經(jīng)六輪提漲，期貨漲到了3000，反應(yīng)了8-9輪的提漲，高基差的
修復(fù)預(yù)計(jì)更多以現(xiàn)貨上漲的方式完成，在供需短期偏緊，鋼廠高利潤(rùn)下，高爐復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)，焦煤成本推動(dòng)，預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格短期堅(jiān)挺，建議觀察政策變化，全國(guó)范圍高爐限產(chǎn)坐實(shí)后，再重新評(píng)估高爐及焦炭的限產(chǎn)強(qiáng)度差異，謹(jǐn)慎操作。最后提示幾個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：1、黑色市場(chǎng)整體情緒高漲，這也將推高焦炭?jī)r(jià)格中樞。近期雙焦市場(chǎng)的大漲邏輯 焦煤焦炭基本面分析 2、焦煤供應(yīng)緊張，若國(guó)內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口一直受限，焦煤成本將不斷上漲，甚至可能導(dǎo)致煉焦原料的短期，進(jìn)一步推高焦價(jià)。3、若終端需求階段性回落，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱，5-6月粗鋼壓減產(chǎn)量政策出臺(tái)，而焦炭環(huán)保限產(chǎn)退出，焦炭將有下跌風(fēng)險(xiǎn)。（二）焦煤焦煤五一節(jié)后，三個(gè)交易日兩個(gè)漲停，核心矛盾還在供應(yīng)的緊缺，特別是進(jìn)口限制下的，主焦煤的結(jié)構(gòu)性緊缺矛盾，接下來(lái)我介紹下焦煤詳細(xì)邏輯：4月份以來(lái)，下游焦炭雖有限產(chǎn)，但采購(gòu)節(jié)奏轉(zhuǎn)向集中補(bǔ)庫(kù)，而國(guó)內(nèi)煤礦安全保供，進(jìn)口量低位徘徊，焦煤供需總體偏緊。焦煤期現(xiàn)價(jià)格大幅上漲，安澤低硫主焦上漲350元/噸，期貨09合約上漲600元/噸，我們今年的多篇報(bào)告中持續(xù)看好焦煤，基本邏輯也得到驗(yàn)證，展望5月份，總體認(rèn)為焦煤市場(chǎng)將處于供需持續(xù)偏緊、預(yù)期不斷強(qiáng)化的狀態(tài)，焦煤仍將維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)：需求方面，今年碳中和是黑色最大的政策，鐵水產(chǎn)量的增長(zhǎng)，可能受到粗鋼產(chǎn)量壓減政策的影響、焦炭也將受到環(huán)保的擾動(dòng)，假設(shè)粗鋼同比持平，廢鋼替代下，全年生鐵產(chǎn)量減少3000萬(wàn)噸，焦煤總需求減量約2000萬(wàn)噸，而1-4月份鐵水同比已增產(chǎn)2000萬(wàn)噸，5-12月份需減少5000萬(wàn)噸，焦煤月需求減量約400萬(wàn)噸，強(qiáng)政策預(yù)期下的焦煤長(zhǎng)期需求減量明顯。若高爐、焦炭執(zhí)行限產(chǎn)，焦煤總需求將減弱。但短期需求強(qiáng)度并未降低，源于限產(chǎn)政策未執(zhí)行、下游集中補(bǔ)庫(kù)。目前鋼鐵、焦炭利潤(rùn)較高，大型焦?fàn)t對(duì)優(yōu)質(zhì)主焦煤的需求旺盛，基于對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)，下游開(kāi)啟搶購(gòu)性補(bǔ)庫(kù)，目前庫(kù)存天數(shù)在15天左右，還有一定的補(bǔ)庫(kù)空間，對(duì)國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格有帶動(dòng)，優(yōu)質(zhì)主焦煤價(jià)格更為緊缺，價(jià)格的漲幅也更大。供應(yīng)方面，無(wú)論是國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量，還是進(jìn)口產(chǎn)量，今年均有減量。國(guó)內(nèi)方面，今年是建黨100周年，煤礦安全監(jiān)管較嚴(yán)格，這對(duì)焦煤產(chǎn)能的釋放有部分抑制，主要是打掉了超產(chǎn)。焦煤產(chǎn)量的季節(jié)性也將有異于往年。4月份新疆、山西發(fā)生煤礦事故，全國(guó)范圍開(kāi)展煤礦安全整頓，山東也提出未來(lái)3年淘汰3000萬(wàn)噸的沖擊地壓產(chǎn)能，這些因素將持續(xù)影響今年的焦煤產(chǎn)量。進(jìn)口方面，今年煤炭進(jìn)口政策偏嚴(yán)，主要是針對(duì)澳大利亞，對(duì)其他國(guó)家的海運(yùn)煤限制較少，5月6日，發(fā)改委聲明，無(wú)限期延后中澳戰(zhàn)略對(duì)話(huà)下的一切經(jīng)貿(mào) 活動(dòng)。中澳關(guān)系緊張格局下，澳煤進(jìn)口難以放松。蒙古焦煤進(jìn)口又受到疫情的影響，現(xiàn)在288口岸的日通關(guān)量還在100車(chē)以下。非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口量明顯增加，但無(wú)法彌補(bǔ)進(jìn)口缺口，全年進(jìn)口量若降至4000-5000萬(wàn)噸，進(jìn)口減量約3000萬(wàn)噸，疊加國(guó)內(nèi)焦煤的產(chǎn)量減量，焦煤總體供需仍將呈緊平衡狀態(tài)。展望后市，預(yù)計(jì)5-6月份煤礦低庫(kù)存，雖然當(dāng)前價(jià)格已接近歷史高點(diǎn)，供需偏緊、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)下，仍將繼續(xù)上漲，同時(shí)品種間分化加劇，主焦煤漲幅可能更大，期貨價(jià)格已提前反應(yīng)現(xiàn)貨的上漲，升水也比較多，焦煤供需偏緊的矛盾未緩解，走勢(shì)仍將堅(jiān)挺。最后提一下焦煤的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在焦煤期貨升水較多，若黑色整體情緒階段性轉(zhuǎn)弱、供應(yīng)端出現(xiàn)政策放松，焦煤可能有大 

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