鋁
鋁觀點：M2 不及預期，滬鋁高位震蕩
信息分析：
（1）LME 最新鋁庫存 1772700 噸，較上一交易日減少 8200 噸；上期所鋁倉單
162552 噸，較上一交易日增加 3069 噸。
（2）昨日，SMM 上海鋁錠現貨報價 19960-20000 元/噸，較上一交易日上漲 160
元/噸，現貨貼 40-平水。
（3）5 月 10 日，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 110.2 萬噸，較上周四下降 1.3
萬噸，鞏義地區貢獻主要增量。
（4）5 月 12 日消息，央行披露金融統計數據報告，4 月末，廣義貨幣（M2）余
額 226.21 萬億元，同比增長 8.1％，增速分別比上月末和上年同期低 1.3 個和 3
個百分點；狹義貨幣（M1）余額 60.54 萬億元，同比增長 6.2％，增速比上月末
低 0.9 個百分點，比上年同期高 0.7 個百分點；流通中貨幣（M0）余額 8.58 萬
億元，同比增長 5.3％。震蕩偏強 
邏輯：昨日下游采購意愿回升，現貨升水收窄，鋁價嘗試 20000 關口爭奪。盤后
國內公布 M2，低于預期值和前值，對已經處于高位的商品價格構成不利。大宗
原材料價格快速上漲，PPI 與 CPI 差值走闊，價格向下傳導并不順暢，通脹壓力
不斷上升，最終會倒逼流動性收緊提前到來，進而令消費及投資熱情降溫，對大
宗價格構成負面。鑒于當前電解鋁利潤已過 6000 元/噸，復產及新投加速上碼，
供應強增長，而高價抑制消費，去庫幅度已經明顯放緩，且流動性收緊預期一旦
成形，均不利于價格進一步上升。因此，前期持續推薦的多頭建議減倉離場。
操作建議：多頭建議減倉離場，改為觀望或短線，電解鋁廠考慮分批入場保值
風險因素：拋儲一次性兌現；貨幣政策轉向
鋅
鋅觀點：宏觀偏樂觀情緒尚未扭轉，鋅價高位偏強態勢或不改
信息分析：
（1）昨日有色板塊再度走強，但內外鋅價僅小幅波動，其中滬鋅表現弱于板塊
倫鋅維持于 3000 美金上方；滬鋅期貨近月端呈現基本平水結構；滬鋅持倉量增
加 5 千余手至 16.7 萬手。
（2）昨日 LME 鋅庫存減少 575 噸至 28.8125 萬噸，注銷倉單量 4.2225 萬噸，占
庫存比例為 14.66%；上期所鋅倉單庫存增加 1177 噸至 3.62 萬噸。
（3）5 月 11 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-10.5 美元/噸，LME 鋅價近月端 Contango
結構小幅收窄。后期去庫趨勢不改 滬鋅期貨價格或維持偏強
（4）昨日國內鋅現貨價微幅回升，下游采購情緒轉弱，貿易市場交投降溫。上
海 0#普通鋅對 06 合約報貼水 10 元/噸至平水附近；津市對滬市貼水 30 元/噸；
廣東對滬市升水 10 元/噸；寧波對上海溢價 10-50 元/噸。
（5）據安泰科對國內 51 家煉廠統計，1-4 月上述樣本企業鋅及鋅合金總產量
177.3 萬噸，同比增長 6.3%；其中 4 月產量 43.8 萬噸，同比增長 3.7%，環比增
加 1.3 萬噸。安泰科預計 5 月產量環比增加近 2000 噸至 44 萬噸上下。
（6）中國 4 月金融數據低于前值，并略低于預期。
邏輯：中國 4 月份信貸數據趨于收緊，但宏觀偏樂觀情緒尚未扭轉。弱勢美元延
續；同時，在海外流動性寬松以及全球制造業復蘇背景下，疊加部分發展中國家
疫情風險仍凸顯，資源性保障存擔憂，因此供需失衡預期和通脹預期升溫。從鋅
基本面來看，礦和冶煉端供應的回升仍有所受限，國內消費旺季不及預期，但存
韌性；海外主要鋅消費經濟體除了印度，多數處于復蘇格局中；國內鋅錠庫存暫
時回升，后期去庫趨勢不改，低庫存態勢將不斷凸顯，海外庫存也有望緩慢下降。
整體來看，短期鋅價高位偏強格局有望延續。
操作建議：趨勢性多單和滬鋅跨期正套輕倉持有
風險因素：宏觀情緒變動超預期，國內消費旺季表現不佳 。

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