社融不及預期，有色高位震蕩
摘要：
銅觀點：通脹壓力逐漸顯現，謹防政策收緊施壓銅價。
鋁觀點：M2 不及預期，滬鋁高位震蕩。
鋅觀點：宏觀偏樂觀情緒尚未扭轉，鋅價高位偏強態勢或不改。
鉛觀點：5 月精鉛產出將溫和回升，滬鉛上方萬六關口壓力仍在。
鎳觀點：有色板塊回調，關注 130000 關口支撐情況。
不銹鋼觀點：下游畏高情緒漸濃，不銹鋼價震蕩運行。
錫觀點：倫錫進一步擠倉，錫價保持偏強勢。
風險提示：海外疫情變動超預期；宏觀情緒明顯波動；中美關系緊張；供給端干擾加大。

銅觀點：通脹壓力逐漸顯現，謹防政策收緊施壓銅價。
邏輯：銅下游開工率回落，高銅價對消費抑制作用增強。當前市場情緒樂觀，商品
多頭氛圍濃烈，但隨著商品價格大漲，通脹壓力顯現，警惕政策收緊沖擊銅價；有
條件的冶煉企業把握出口機會；或者謹慎參與內外盤反套機會。
銅
銅觀點：通脹壓力逐漸顯現，謹防政策收緊施壓銅價
信息分析：
（1）據 SMM 調研數據顯示，4 月份銅板帶箔企業整體開工率為 85.59%，同比上
升 17.29 個百分點，環比上升 6.03 個百分點。SMM 預計 2021 年 5 月銅板帶箔開
工率 84.15%，環比回落 1.44 個百分點。
（2）據 SMM 調研數據顯示，4 月份精銅制桿企業開工率為 70.59%，環比增加 2.37
個百分點，同比減少 12.7 個百分點。SMM 預計預計 5 月銅桿企業開工率為 70.45%，
環比減少 0.14 個百分比。
（3）據 SMM 調研數據顯示，4 月份銅管企業開工率為 89.41%，環比上升 1.6 個
百分點，同比增加 4.99 個百分點。Smm 預計預計 5 月銅管企業開工率為 85.45%，
環比下降 3.96 個百分點，同比增長 2.06 個百分點。
（4）4 月社融新增 1.85 萬億元，預期 2.25 萬億元；4 月末，廣義貨幣（M2）余
額 226.21 萬億元，同比增長 8.1％，增速分別比上月末和上年同期低 1.3 個和 3
個百分點。商品整體多頭氛圍濃烈 滬銅期貨有結構性機會
（5）美國 4 月季調 CPI 為 4.2%，預期為 3.6%，前值為 2.6%。
（6）現貨方面，上海電解銅現貨對當月合約報貼水 110-貼水 20 元，均價升水
-65 元，較上日回升 5 元；SMM1#銅和 1#光亮銅價差 1682 元，較上一日增加 217
元；5 月 12 日 10 時，銅進口虧損 943 元，較上一交易日增加 149 元。
邏輯：周三廣東銅社庫減少 1274 噸，至 101421 噸；SMM 預計 5 月銅加工環節開
工率普遍回落，間接說明二季度消費季節性回升逐漸告一段落，接下來高銅價對
消費的負面影響將加大。當前市場情緒非常樂觀，商品整體多頭氛圍濃烈，各種
偏正面消息被不斷放大，這是市場亢奮的表現，我們看到隨著商品價格普遍大幅
上漲，通脹壓力逐漸顯現，需警惕政策收緊沖擊銅價；有條件的冶煉企業可以把
握當前非常好的出口機會；或者謹慎參與內外盤反套交易機會。
操作建議：持有寬跨式期權組合，多關注結構性機會
風險因素：中國銅消費旺季不旺；疫苗推進速度及療效；通脹壓力及政策收緊。

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