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原油上方空間取決于金融溢價 中期下方存在支撐
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供需漲幅基本兌現，油價關注金融溢價原油：供需漲幅基本兌現，油價關注金融溢價邏輯：近期油價高位震蕩。2020年疫情期間全球央行寬松帶來金融流動性大釋放，推升年初以來主要大宗商品價格共振上行，銅、鐵礦石等價格均創下歷史新高，油價受金融溢價支撐亦延續偏強。展望油價：（一）供需估值漲幅基本兌現。原油供需平衡去庫預期帶來的估值上行幅度在年初已基本兌現。四月疫情復發導致全球油品需求環比下降，后期供應亦將逐漸恢復。去庫預期較年初變化不大，難以支撐價格繼續上行，但可以為油價下方提供較強支撐。（二）上方空間取決于金融溢價。流動性泛濫推升推升資產價格普漲，油價在基本面估值基礎上已疊加較高金融溢價。后期價格空間取決金融流動性溢價能否繼續發酵。重點關注美聯儲貨幣政策及各國央行對通脹預期應對措施。策略建議：中期偏強風險因素：地緣不確定性油價絕對價格在基本面估值基礎上疊加金融市場情緒及流動性溢價。中期下方存在支撐：基本面估值隨去庫小幅上移，為油價下方提供較強支撐；油價上方空間取決金融市場情緒是否存在進一步發酵空間。繼續關注全球經濟復蘇節奏及美聯儲利率政策。報告要點 原油上方空間取決于金融溢價 中期下方存在支撐
瀝青觀點：原油下跌瀝青期價跟隨，倉單增加瀝青基差走強（1）5月19日，Bu2106收于3224元/噸，倉單增加3100噸至188950噸，當日現貨華東、東北和山東瀝青現貨3250，3200，3060元/噸（0，+25，0）。（2）5月19日，隆眾顯示瀝青煉廠整體開工率45.4%（環比持平，同比+0.3%），煉廠庫存106.84萬噸（環比+4%，同比+90%），社會庫存88萬噸（環比持平，同比持平）。邏輯：原油下跌，瀝青期價小幅跟隨，瀝青裂解價差走強反映進口稀釋瀝青瀝青征收進口消費稅對瀝青成本的抬升，瀝青-WTI價差持續反彈。但山東已出現無風險套利空間，疊加消費稅消息驅動盤面利潤大幅上漲，期現套利、煉廠鎖定利潤等操作增多，配合現貨高庫存，2106空頭壓力增大，形成近低遠高結構。操作策略：多瀝青2112-燃油2201風險因素：下行風險：瀝青需求不及預期，燃
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瀝青觀點：原油下跌瀝青期價跟隨，倉單增加瀝青基差走強（1）5月19日，Bu2106收于3224元/噸，倉單增加3100噸至188950噸，當日現貨華東、東北和山東瀝青現貨3250，3200，3060元/噸（0，+25，0）。（2）5月19日，隆眾顯示瀝青煉廠整體開工率45.4%（環比持平，同比+0.3%），煉廠庫存106.84萬噸（環比+4%，同比+90%），社會庫存88萬噸（環比持平，同比持平）。邏輯：原油下跌，瀝青期價小幅跟隨，瀝青裂解價差走強反映進口稀釋瀝青瀝青征收進口消費稅對瀝青成本的抬升，瀝青-WTI價差持續反彈。但山東已出現無風險套利空間，疊加消費稅消息驅動盤面利潤大幅上漲，期現套利、煉廠鎖定利潤等操作增多，配合現貨高庫存，2106空頭壓力增大，形成近低遠高結構。操作策略：多瀝青2112-燃油2201風險因素：下行風險：瀝青需求不及預期，燃
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