原油 主要邏輯：
（一）供需方面：EIA初步評(píng)估四月全球供應(yīng)/需求環(huán)比+59/-34萬桶/日；預(yù)計(jì)2021年原
油供應(yīng)/需求+238/+549萬桶/日。預(yù)計(jì)2021年全球油品庫存下降-103萬桶/日。
（二）重點(diǎn)邏輯：1）伊朗談判推進(jìn)是影響短期油價(jià)下行的導(dǎo)火索。19日維也納伊核問
題第四輪談判結(jié)束，伊朗總統(tǒng)魯哈尼表示結(jié)束制裁的總體框架基本達(dá)成，后續(xù)將完成更
多細(xì)節(jié)談判。樂觀情況下，伊朗原油產(chǎn)量可從目前240萬桶/日恢復(fù)至接近400萬桶/日。
伊朗事件僅影響原油自身供需定價(jià)，由于目前油價(jià)上方溢價(jià)主要來自金融流動(dòng)性溢價(jià)，
若流動(dòng)性寬松維持，油價(jià)回調(diào)空間有限。2）中期油價(jià)空間仍然需要關(guān)注金融溢價(jià)變化。
前期流動(dòng)性泛濫推升商品價(jià)格普漲，19日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議一周內(nèi)第二次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定物價(jià)。
本周除油價(jià)下跌外，近期創(chuàng)歷史新高的銅、鐵礦石等大宗商品價(jià)格短期亦大幅回落。若
發(fā)生貨幣政策變化等導(dǎo)致流動(dòng)性收緊帶來的系統(tǒng)性回撤，價(jià)格或有較大調(diào)整空間。
（三）油價(jià)展望：1）供需估值漲幅基本兌現(xiàn)。原油供需平衡去庫預(yù)期帶來的估值上行
幅度在年初已基本兌現(xiàn)。四月疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致全球油品需求環(huán)比下降，后期供應(yīng)亦將逐漸
恢復(fù)。去庫預(yù)期較年初變化不大，難以支撐價(jià)格繼續(xù)上行，但可以為油價(jià)下方提供較強(qiáng)
支撐。2）上方空間取決于金融溢價(jià)。流動(dòng)性泛濫推升推升資產(chǎn)價(jià)格普漲，油價(jià)在基本
面估值基礎(chǔ)上已疊加較高金融溢價(jià)。后期價(jià)格空間取決金融流動(dòng)性溢價(jià)能否繼續(xù)發(fā)酵。
重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策及各國央行對(duì)通脹預(yù)期應(yīng)對(duì)措施。操作建議：中期偏強(qiáng)
風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣沖突，央行政策

高硫燃料 油（FU） 主要邏輯：
（1）供給方面：歐佩克+原油增產(chǎn)，歐洲、俄羅斯煉廠開工提升，燃料油
供應(yīng)逐步提升；美國有可能放松委內(nèi)瑞拉、伊朗制裁，導(dǎo)致兩國重油出口
增加，中國進(jìn)口稀釋瀝青征收消費(fèi)稅恐加速馬來西亞稀釋瀝青向380轉(zhuǎn)移，
供應(yīng)增加；美國原油產(chǎn)量艱難維持，產(chǎn)量恢復(fù)速度不及歐佩克，輕質(zhì)化向
重質(zhì)化轉(zhuǎn)化。原油和燃料油期貨5.24周報(bào) 有較大調(diào)整空間
（2）需求方面：干散貨指數(shù)高位、集裝箱出口指數(shù)高位支撐燃料油消費(fèi)，
四月新加坡380銷量環(huán)比增加；歐佩克+原油增產(chǎn)，重質(zhì)化趨勢(shì)下煉廠燃料
油替代原油進(jìn)料需求減弱，印度、美國增加原油進(jìn)口減少燃料油進(jìn)口；中
東發(fā)電旺季，但沙特近期無自新加坡燃料油進(jìn)口，且燃料油對(duì)天然氣需求
替代有望逐步結(jié)束。
（3）庫存方面：供應(yīng)增加、需求走弱，庫存提升。
（4）整體來看：新加坡高硫380裂解價(jià)差、月差繼續(xù)走弱。疫情沖擊下印
度煉廠開工下降，燃料油進(jìn)口需求大降，沙特自新加坡燃料油進(jìn)口三月以
來持續(xù)為0，燃料油發(fā)電需求對(duì)新加坡地區(qū)380支撐有限；供應(yīng)端歐佩克+
原油產(chǎn)量提升，俄羅斯燃料油出口提升，中國進(jìn)口稀釋瀝青消費(fèi)稅征收或
驅(qū)動(dòng)過剩稀釋瀝青流向380，供應(yīng)壓力漸增，美國、印度高硫燃油采購需
求會(huì)隨著歐佩克原油產(chǎn)量回歸而下降，高硫燃油供需將邊際轉(zhuǎn)弱。
操作建議：多瀝青2112-燃料油2201
風(fēng)險(xiǎn)因素：瀝青需求不及預(yù)期，稀釋瀝青以原油形式報(bào)關(guān)

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