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6月動力煤期貨基本面：政策頂可能已經出現
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在終端補庫全面來臨前，市場仍可能會存在預期與現實之間的博弈，直到需求與價格之間的磨合到位，主動補庫存的節奏將再次點燃市場，從而使得旺季行情繼續旺盛。但值得提醒的是，煤炭作為大宗資源品，在實體經濟中起到最為基礎的作用，因此對于該品種國家會持續嚴格的政策監控，政策頂可能已經出現。
總結：市場矛盾已經基本體現，而且由于主產地的行業整頓可能呈現常態化的特點，終端消費需求將持續旺盛，供需緊張對市場價格產生持續支撐。但高價位的繼續攀升需要消費增量的接棒，因此在終端補庫全面來臨前，市場仍可能會存在預期與現實之間的博弈，市場呈現新一輪的震蕩波動，直到需求與價格之間的磨合到位，主動補庫存的節奏將再次點燃市場，從而使得旺季行情繼續旺盛。供應方面：5月份主產區受到環保管制、安全生產、超能力檢查等多種強有力政策的監管，而煤炭行業的反腐以及綠色礦山的建設也為生產收緊添了一把火，煤礦煤管票相對緊張，市場供應增量有限。而放眼即將到來的三季度，在國家政策調控下，供應量有望出現增長，但由于國內產能達到理論極限，甚至部分出現超產情況，繼續增量的空間相對有限。需求方面：經濟復蘇背景下，社會用電強勁，5月份雖屬于消費淡季，但總量基數依舊較高，因此對于即將步入旺季的6月份，實際消費增量與絕對值可能仍然較高，且此時水電發力尚未完全達到旺季水平，對火電的擠出效應不明顯，因此電煤消費量及社會整體消費量依舊比較可觀。風險因素：保供力度加碼（下行風險）；補庫需求超預期（上行風險
固。2021年前期煤炭生產數據增長極其明顯，其原因是2020年中國后疫情時期經濟復蘇強勁，帶動火電增量和燃煤消費量大幅超出市場預期，社會庫存大從三月份以來，產地反腐敗、安全生產、環保檢查不斷，多處煤礦受到影響，內蒙古多座露天煤礦因環保建設問題被關停，陜西煤炭安監局發布查處超產的文件，陜西煤礦超產幅度得以一定程度的控制，從而導致生產供應受阻。但從實際生產數據來看，在保供結束、生產嚴查的背景下，4月份單月產量超過3.2億噸已經是較高的數據，因為國內合法在產產能不足39億噸，月度理論產量極值是3.25億噸，因此實際的生產情況可能并未受到較大的阻礙。細分省份來看，晉陜蒙三大主產地表現出了不同的特點，內蒙在反腐高壓下生產繼續受阻，月度產量低于理論產能，而以查超產與安全生產為背景的晉陜兩地卻均出現了超出合法產能10%的增量，因此影響因素的重要性可見一斑。那么這就說明，政策允許的月超產額度就是10%，晉陜兩地已經達到理論極限，內蒙在保供的推動下，預計最多還會有1500萬噸左右的增量，環比3-5月產量增幅也就在5%左右
進口監管嚴格，通關難以放量影響供應端的另一大方面就是進口，通過2020年的進口通關政策可以看到，2021年進口煤總量放量的通關政策可能性大幅下降，轉而可能是延續2018年定下的總量控制、全年季節性規律均勻分布的特點，這樣盡管導致2020年冬季的供應出現階段性短缺，但可以保證2021年的海運煤補充有效穩定，從而達到保供穩價的作用。一季度的數據我們可以看到，能源保供應并沒有通過大幅增加進口的方式，1-4月份進口9000萬噸的數據基本回到了2017年時的水平。另外一個問題可能就是分國別進口結構的變化導致進口煤源的結構分化，由于澳洲煤通關數量的大幅減少，導致沿海優質動力煤貨源減量明顯，可供工業企業直接使用的優質燃料煤供應數量下降，轉而只能增加采購國內生產的優質動力煤，從而導致沿海可供交割資源相對整體情況而言會更加稀缺，在市場總量與結構性同時出現緊缺時，從而會進一步加劇市場的矛
總結 供應方面：5月份主產區受到環保管制、安全生產、超能力檢查等多種強有力政策的監管，而煤炭行業的反腐以及綠色礦山的建設也為生產收緊添了一把火，煤礦煤管票相對緊張，市場供應增量有限。而放眼即將到來的三季度，在國家政策調控下，供應量有望出現增長，但由于國內產能達到理論極限，甚至部分出現超產情況，繼續增量的空間相對有限。需求方面：經濟復蘇背景下，社會用電強勁，5月份雖屬于消費淡季，但總量基數依舊較高，因此對于即將步入旺季的6月份，實際消費增量與絕對值可能仍然較高，且此時水電發力尚未完全達到旺季水平，對火電的擠出效應不明顯，因此電煤消費量及社會整體消費量依舊比較可觀。總體來看，由于主產地的行業整頓可能呈現常態化的特點，終端消費需求將持續旺盛，供需緊張對市場價格產生持續支撐。但高價位的繼續攀升需要消費增量的接棒，因此在終端補庫全面來臨前，市場仍可能會存在預期與現實之間的博弈，市場呈現新一輪的震蕩波動，直到需求與價格之間的磨合到位，主動補庫存的節奏將再次點燃市場，從而使得旺季行情繼續旺盛。最后最值得提醒的是，煤炭作為大宗資源品，在實體經濟中起到最為基礎的作用，因此對于該品種國家會持續嚴格的政策監控，政策頂可能已經出現。
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總結：市場矛盾已經基本體現，而且由于主產地的行業整頓可能呈現常態化的特點，終端消費需求將持續旺盛，供需緊張對市場價格產生持續支撐。但高價位的繼續攀升需要消費增量的接棒，因此在終端補庫全面來臨前，市場仍可能會存在預期與現實之間的博弈，市場呈現新一輪的震蕩波動，直到需求與價格之間的磨合到位，主動補庫存的節奏將再次點燃市場，從而使得旺季行情繼續旺盛。供應方面：5月份主產區受到環保管制、安全生產、超能力檢查等多種強有力政策的監管，而煤炭行業的反腐以及綠色礦山的建設也為生產收緊添了一把火，煤礦煤管票相對緊張，市場供應增量有限。而放眼即將到來的三季度，在國家政策調控下，供應量有望出現增長，但由于國內產能達到理論極限，甚至部分出現超產情況，繼續增量的空間相對有限。需求方面：經濟復蘇背景下，社會用電強勁，5月份雖屬于消費淡季，但總量基數依舊較高，因此對于即將步入旺季的6月份，實際消費增量與絕對值可能仍然較高，且此時水電發力尚未完全達到旺季水平，對火電的擠出效應不明顯，因此電煤消費量及社會整體消費量依舊比較可觀。風險因素：保供力度加碼（下行風險）；補庫需求超預期（上行風險
固。2021年前期煤炭生產數據增長極其明顯，其原因是2020年中國后疫情時期經濟復蘇強勁，帶動火電增量和燃煤消費量大幅超出市場預期，社會庫存大從三月份以來，產地反腐敗、安全生產、環保檢查不斷，多處煤礦受到影響，內蒙古多座露天煤礦因環保建設問題被關停，陜西煤炭安監局發布查處超產的文件，陜西煤礦超產幅度得以一定程度的控制，從而導致生產供應受阻。但從實際生產數據來看，在保供結束、生產嚴查的背景下，4月份單月產量超過3.2億噸已經是較高的數據，因為國內合法在產產能不足39億噸，月度理論產量極值是3.25億噸，因此實際的生產情況可能并未受到較大的阻礙。細分省份來看，晉陜蒙三大主產地表現出了不同的特點，內蒙在反腐高壓下生產繼續受阻，月度產量低于理論產能，而以查超產與安全生產為背景的晉陜兩地卻均出現了超出合法產能10%的增量，因此影響因素的重要性可見一斑。那么這就說明，政策允許的月超產額度就是10%，晉陜兩地已經達到理論極限，內蒙在保供的推動下，預計最多還會有1500萬噸左右的增量，環比3-5月產量增幅也就在5%左右
進口監管嚴格，通關難以放量影響供應端的另一大方面就是進口，通過2020年的進口通關政策可以看到，2021年進口煤總量放量的通關政策可能性大幅下降，轉而可能是延續2018年定下的總量控制、全年季節性規律均勻分布的特點，這樣盡管導致2020年冬季的供應出現階段性短缺，但可以保證2021年的海運煤補充有效穩定，從而達到保供穩價的作用。一季度的數據我們可以看到，能源保供應并沒有通過大幅增加進口的方式，1-4月份進口9000萬噸的數據基本回到了2017年時的水平。另外一個問題可能就是分國別進口結構的變化導致進口煤源的結構分化，由于澳洲煤通關數量的大幅減少，導致沿海優質動力煤貨源減量明顯，可供工業企業直接使用的優質燃料煤供應數量下降，轉而只能增加采購國內生產的優質動力煤，從而導致沿海可供交割資源相對整體情況而言會更加稀缺，在市場總量與結構性同時出現緊缺時，從而會進一步加劇市場的矛
總結 供應方面：5月份主產區受到環保管制、安全生產、超能力檢查等多種強有力政策的監管，而煤炭行業的反腐以及綠色礦山的建設也為生產收緊添了一把火，煤礦煤管票相對緊張，市場供應增量有限。而放眼即將到來的三季度，在國家政策調控下，供應量有望出現增長，但由于國內產能達到理論極限，甚至部分出現超產情況，繼續增量的空間相對有限。需求方面：經濟復蘇背景下，社會用電強勁，5月份雖屬于消費淡季，但總量基數依舊較高，因此對于即將步入旺季的6月份，實際消費增量與絕對值可能仍然較高，且此時水電發力尚未完全達到旺季水平，對火電的擠出效應不明顯，因此電煤消費量及社會整體消費量依舊比較可觀。總體來看，由于主產地的行業整頓可能呈現常態化的特點，終端消費需求將持續旺盛，供需緊張對市場價格產生持續支撐。但高價位的繼續攀升需要消費增量的接棒，因此在終端補庫全面來臨前，市場仍可能會存在預期與現實之間的博弈，市場呈現新一輪的震蕩波動，直到需求與價格之間的磨合到位，主動補庫存的節奏將再次點燃市場，從而使得旺季行情繼續旺盛。最后最值得提醒的是，煤炭作為大宗資源品，在實體經濟中起到最為基礎的作用，因此對于該品種國家會持續嚴格的政策監控，政策頂可能已經出現。
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