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國外期權資料之保本票據(jù)和投資者的回報
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我們所描述的產(chǎn)品有許多變量。認為資產(chǎn)價格會下跌的投資者可以購買由零息債券加看跌期權組成的保本票據(jù)。假設一個股票投資組合價值1000美元，每年提供1.5%的股息收益率。投資者3年的收益是1000美元加上看跌期權的收益(如果有的話)。
從散戶投資者的角度來看，保本票據(jù)是一筆好買賣嗎?當銀行創(chuàng)造保本票據(jù)時，它總是會為自己創(chuàng)造利潤。這意味著，在例11.1中，零息債券加上看漲期權的成本總是低于1000美元。此外，投資者還承擔著銀行無法在本金保護票據(jù)到期時獲得償付的風險。(2008年雷曼兄弟破產(chǎn)時，一些散戶投資者在其發(fā)行的保本票據(jù)上蒙受了損失。)
因此，在某些情況下，如果投資者以通常的方式購買標的期權，并將剩余的本金投資于無風險的投資，他或她的收益會更好。股票期權資料，僅供參考，然而，情況并非總是如此。投資者可能面臨比銀行更大的期權買賣價差，也可能獲得比銀行更低的利率。因此，銀行有可能在盈利的同時為投資者增加價值。
現(xiàn)在讓我們從銀行的角度來看保本票據(jù)。例11.1中結構的經(jīng)濟可行性主要取決于利率水平和投資組合的波動性。如果利率是3%而不是6%，銀行只有 86.07美元可以購買看漲期權，如果利率是6%，但波動率是25%而不是15%，期權的價格大約是221美元。
在上述任何一種情況下，例11.1中描述的產(chǎn)品都不能由銀行盈利創(chuàng)造。股票期權資料，僅供參考，不過，該銀行仍有許多方法可以創(chuàng)造出一款可行的3年期產(chǎn)品。例如，期權的執(zhí)行價格可以提高，因此投資組合的價值必須提高，比如15%，投資者才能獲得收益;
當利率較低或波動性較高時，銀行有時可以通過增加其壽命來創(chuàng)造有利可圖的保本票據(jù)。考慮例11.1中的情況，當(a)利率為3%而不是6%，(b)股票投資組合的波動性為15%，股息收益率為1.5%。衍生金融公司顯示，3年期平價歐洲期權的價格約為119美元。這超過了購買它的可用資金(1000 - l,000e-°3x3 = 86.07美元)。10年期平價期權的價格約為217美元。這比購買它的可用資金(1000 - l,000^-°-03xl°= 259.18美元)要少，使該結構有利可圖。當壽命增加到20年，期權成本約為281美元，這是遠遠低于可購買它的資金(1000 - l,OOOe_0 03><20 = $451.19)，使結構ture甚至更有利可圖。
在我們的例子中，銀行的一個關鍵變量是股息收益率。利率越高，該產(chǎn)品對銀行的利潤就越高。如果股息收益率為零，例11.1中的保本票據(jù)無論持續(xù)多長時間，銀行都無法盈利。(由式(10.4)得出。)
我們所描述的產(chǎn)品有許多變量。認為資產(chǎn)價格會下跌的投資者可以購買由零息債券加看跌期權組成的保本票據(jù)。假設一個股票投資組合價值1000美元，每年提供1.5%的股息收益率。投資者3年的收益是1000美元加上看跌期權的收益(如果有的話)。
從散戶投資者的角度來看，保本票據(jù)是一筆好買賣嗎?當銀行創(chuàng)造保本票據(jù)時，它總是會為自己創(chuàng)造利潤。這意味著，在例11.1中，零息債券加上看漲期權的成本總是低于1000美元。此外，投資者還承擔著銀行無法在本金保護票據(jù)到期時獲得償付的風險。(2008年雷曼兄弟破產(chǎn)時，一些散戶投資者在其發(fā)行的保本票據(jù)上蒙受了損失。)
因此，在某些情況下，如果投資者以通常的方式購買標的期權，并將剩余的本金投資于無風險的投資，他或她的收益會更好。股票期權資料，僅供參考，然而，情況并非總是如此。投資者可能面臨比銀行更大的期權買賣價差，也可能獲得比銀行更低的利率。因此，銀行有可能在盈利的同時為投資者增加價值。
現(xiàn)在讓我們從銀行的角度來看保本票據(jù)。例11.1中結構的經(jīng)濟可行性主要取決于利率水平和投資組合的波動性。如果利率是3%而不是6%，銀行只有 86.07美元可以購買看漲期權，如果利率是6%，但波動率是25%而不是15%，期權的價格大約是221美元。
在上述任何一種情況下，例11.1中描述的產(chǎn)品都不能由銀行盈利創(chuàng)造。股票期權資料，僅供參考，不過，該銀行仍有許多方法可以創(chuàng)造出一款可行的3年期產(chǎn)品。例如，期權的執(zhí)行價格可以提高，因此投資組合的價值必須提高，比如15%，投資者才能獲得收益;
當利率較低或波動性較高時，銀行有時可以通過增加其壽命來創(chuàng)造有利可圖的保本票據(jù)。考慮例11.1中的情況，當(a)利率為3%而不是6%，(b)股票投資組合的波動性為15%，股息收益率為1.5%。衍生金融公司顯示，3年期平價歐洲期權的價格約為119美元。這超過了購買它的可用資金(1000 - l,000e-°3x3 = 86.07美元)。10年期平價期權的價格約為217美元。這比購買它的可用資金(1000 - l,000^-°-03xl°= 259.18美元)要少，使該結構有利可圖。當壽命增加到20年，期權成本約為281美元，這是遠遠低于可購買它的資金(1000 - l,OOOe_0 03><20 = $451.19)，使結構ture甚至更有利可圖。
在我們的例子中，銀行的一個關鍵變量是股息收益率。利率越高，該產(chǎn)品對銀行的利潤就越高。如果股息收益率為零，例11.1中的保本票據(jù)無論持續(xù)多長時間，銀行都無法盈利。(由式(10.4)得出。)
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