自2022年以來，全球煉能受到疫情和ESG因素的持續(xù)壓制，加上地緣沖突的加劇，歐美對俄羅斯成品油的制裁使得全球成品油供需出現(xiàn)缺口。這一變化使得芳烴原料供應(yīng)持續(xù)流向成品油端，導(dǎo)致PX市場的定價邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變。投產(chǎn)周期帶來的供應(yīng)過剩預(yù)期讓位于原料不足帶來的供應(yīng)緊張預(yù)期。

在下游聚酯負荷維持高位的情況下，PX的整體供需格局由寬松轉(zhuǎn)向緊張。在此背景下，PX環(huán)節(jié)在近兩年的時間里獨占了產(chǎn)業(yè)鏈主要的利潤空間。然而，隨著全球范圍內(nèi)成品油庫存仍然偏低，但需求端進入四季度后旺季已結(jié)束，作為調(diào)油原料的甲苯、二甲苯將逐漸回流至芳烴池，PX的緊平衡格局預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤桑�當前高位的利潤將難以維持。

當前國產(chǎn)長流程PX裝置負荷已經(jīng)逐漸提升至80%附近的高位水平，對PX供需的邊際影響主要體現(xiàn)在亞洲短流程裝置。隨著原料供應(yīng)的恢復(fù)，預(yù)計10-11月的月度進口量將回升至80-90萬噸附近，PX的緊平衡格局預(yù)期將得到緩解，當前的高利潤也將難以維持。這一過程可能會持續(xù)到春節(jié)附近，屆時國內(nèi)春季需求的提振或帶動PX利潤再度回升。

預(yù)計PX合約價格在報告期內(nèi)呈現(xiàn)先弱后強走勢，四季度整體走弱，但反彈預(yù)期逐漸增強。當前PX-石腦油價差約為330美元/噸，壓縮空間相對有限。總體而言，全球成品油供需平衡好轉(zhuǎn)的趨勢將影響PX市場的整體格局，預(yù)計其價格波動將趨于平穩(wěn)。然而，在未來的發(fā)展中，我們?nèi)孕桕P(guān)注全球煉能形勢的變化以及地緣政治的影響，這些因素將對PX市場產(chǎn)生深遠影響。85美元/桶的情況下，國內(nèi)PX合約的估值底部大致在7800-8000元/噸左右。然而，與上游PX的繁榮景象形成鮮明對比的是，PTA在很長一段時間內(nèi)一直處于表面光鮮但實則無奈的狀態(tài)。盡管PTA的價格在國內(nèi)化工品種中獨占鰲頭，但利潤卻長期處于低迷狀態(tài)，被上游PX無情侵蝕。主要原因在于PTA持續(xù)的高投產(chǎn)進程，特別是在技術(shù)迭代、成本降低的背景下，PTA產(chǎn)能的投放和更替時間比其他品種更長。

當前，產(chǎn)能過剩的格局下，PTA端只能通過主動減停產(chǎn)來維持供需平衡，以緩解自身嚴重虧損的壓力。然而，供需格局的永久改變需要部分產(chǎn)能的永久退出，而在經(jīng)歷了2020-2022年的大規(guī)模迭代后，短期內(nèi)大規(guī)模PTA裝置長期減停產(chǎn)的情況已難覓蹤影。因此，未來一段時間內(nèi)，PTA持續(xù)過剩的格局預(yù)期難以扭轉(zhuǎn)，庫存也將再度進入累積周期。在此背景下，PTA的利潤將難以獲得明顯修復(fù)，后期走勢將呈現(xiàn)明顯的成本驅(qū)動特征。

報告期內(nèi)，PTA價格將跟隨成本波動，整體呈現(xiàn)先抑后揚的格局。四季度在需求走弱、成本端PX下行的背景下，PTA價格預(yù)期維持弱勢格局，但相對較低的利潤水平對價格下方仍有一定支撐。隨著年底之后需求端的回暖和供應(yīng)端的主動出清，PTA存在利潤修復(fù)預(yù)期，預(yù)計到2024年一季度PTA價格將迎來反彈。

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