碳元素為何成為產(chǎn)業(yè)鏈最弱的一環(huán)？

國內(nèi)焦煤礦供應(yīng)具有低產(chǎn)的剛性特征，但進口端蒙煤的持續(xù)高位放量對主焦煤價格帶來了直接的拖累。春節(jié)假期結(jié)束后，甘其毛都口岸的日通關(guān)車數(shù)迅速回歸至千車附近的高位，口岸自提的蒙5原煤報價也從1510元/噸降至1480元/噸。近期雖然受雨雪天氣的階段性影響，但蒙煤高位輸出持續(xù)提供拖累的作用仍在延續(xù)。

另一方面，碳元素之所以成為產(chǎn)業(yè)鏈最弱的一環(huán)，其背后的原因仍在于采購需求的顯著不及預(yù)期。下游無論是長流程鋼廠環(huán)節(jié)，還是焦化廠環(huán)節(jié)，都因為持續(xù)的虧損狀態(tài)而保持低產(chǎn)格局。鐵水日產(chǎn)持續(xù)保持在225萬噸/日以下的低位水平，這對煉焦煤的整體采購形成明顯的壓制。此外，鋼廠和焦化廠受到持續(xù)虧損、資金緊張的影響，會繼續(xù)消化現(xiàn)有的庫存，補庫存需求成了負值。這成了鋼廠壓制煤焦價格的有利“籌碼”。此外，碳元素前期的期現(xiàn)“隱性”庫存累積較高，這從洗煤廠的高位庫存也可得以側(cè)面驗證。因此，期現(xiàn)持續(xù)的拋壓是造成本輪碳元素成本“崩塌”的直接沖擊因素。

訂單及需求預(yù)期不佳，爐料庫存成本核算下來仍較高，導(dǎo)致了鋼廠持續(xù)維持低鐵水產(chǎn)量狀態(tài)。這是終端需求承接粗鋼供應(yīng)能力有限的必然結(jié)果。因此，從以上分析來看，成本支撐未失效，“抵抗式”下跌壓力仍存。

那么，這種黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈共振下跌的可持續(xù)性如何呢？首先，碳元素和鐵元素的供應(yīng)端都有邊際增量。碳元素方面，國內(nèi)焦煤礦陸續(xù)全部復(fù)產(chǎn)；而鐵元素方面，進口礦端持續(xù)發(fā)運量高于預(yù)期。這意味著供應(yīng)端的壓力將逐漸增大，可能會對價格形成一定的壓制。然而，這也需要關(guān)注需求端的反應(yīng)，如果需求能夠得到有效釋放，那么價格下跌的壓力可能會相對較小。

綜上所述，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈共振下跌的可持續(xù)性取決于供需兩方面的因素。在供應(yīng)壓力逐漸增大的同時，需求狀況也將對價格走勢產(chǎn)生重要影響。港口庫存的超預(yù)期累增引發(fā)了關(guān)注，但供應(yīng)剛性的問題仍存在。國內(nèi)焦煤礦在嚴(yán)查超產(chǎn)和安全生產(chǎn)的影響下，短期內(nèi)產(chǎn)量難以大幅提升，而澳洲進口鐵礦的發(fā)運仍處于淡季，上游原料端的供應(yīng)增量有限。廢鋼資源稍顯緊張，近期表現(xiàn)出較強的抗跌狀態(tài)。因此，我們認(rèn)為鋼材的成本支撐并未失效，但鋼廠在低鐵水產(chǎn)量和消耗前期冬儲庫存的基礎(chǔ)上，目前仍能有效壓制原材料采購的節(jié)奏。

考慮到當(dāng)前焦炭和港口鐵礦價格已跌完四輪，理論上已出現(xiàn)煉鋼利潤。雖然部分弱訂單鋼廠復(fù)產(chǎn)計劃有所延后，但最終仍會在鐵水復(fù)產(chǎn)、提產(chǎn)上有所體現(xiàn)。建筑鋼材需求仍有改善空間，因此低產(chǎn)狀態(tài)不可持續(xù)。對于爐料而言，鋼廠集中復(fù)產(chǎn)、提產(chǎn)將帶來抗跌項，甚至是提振項。然而，粗鋼供應(yīng)增量的集中釋放對需求承接能力仍構(gòu)成壓力。我們認(rèn)為本輪黑色金屬“抵抗式下跌”風(fēng)險尚未完全結(jié)束，但碳元素和鐵元素的估值在迅速下跌后已充分釋放風(fēng)險。只有等待兩會期間是否存在超乎預(yù)期的產(chǎn)業(yè)政策提振，才能期待下一波黑色系的正式企穩(wěn)上漲行情。

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