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PVC期貨結(jié)構(gòu)性的矛盾仍然存在
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相較于春節(jié)前，截至2月26日，PVC主力合約收于5835元/噸，下跌了0.98%。華東地區(qū)的電石法現(xiàn)貨價格為5650元/噸，上漲了0.44%，華南地區(qū)的電石法現(xiàn)貨價格為5685元/噸，也上漲了0.44%。華東地區(qū)的電石法基差為-185元/噸，上漲了83元/噸；華南地區(qū)的電石法基差為-150元/噸，也上漲了83元/噸。
從長周期視角來看，在當(dāng)前PVC持續(xù)過剩的背景下，以氯補(bǔ)堿仍將是長期趨勢。PVC一體化裝置保持現(xiàn)有虧損狀況。然而，電石法一體化的利潤以及氯堿綜合利潤對PVC價格的指引作用正在減弱。這導(dǎo)致當(dāng)前“生產(chǎn)利潤變動—開工率變動—PVC供給量變動—現(xiàn)有供需改變—價格波動”的傳導(dǎo)路徑不再有效。在2023年四季度至2024年一季度利潤下行以及開工率上行之間的背離也證實(shí)了這一點(diǎn)。一個合理的解釋是：PVC目前處于過剩格局中，而燒堿下游仍有需求增量，考慮到氯堿平衡問題，PVC需要保持較高開工率來消耗過剩的氯。
短期內(nèi)，PVC的開工率變化仍將受到計劃內(nèi)或臨時檢修的影響。根據(jù)當(dāng)前PVC未來檢修計劃的統(tǒng)計，除前期長期停車的裝置外，甘肅銀光以及廣東東曹、湖北宜化（化工股份廠區(qū)）的檢修會對開工率形成一定的影響。總計檢修產(chǎn)能46萬噸，占當(dāng)前PVC總產(chǎn)能的1.6%。在未來兩三周內(nèi)，PVC裝置的開工率受檢修影響或小幅下行，供應(yīng)端存減量預(yù)期。
PVC的國內(nèi)需求受到地產(chǎn)端的影響。細(xì)分需求中的管材與地產(chǎn)的開工鏈條相關(guān)性較高。而門窗型材、其他型材等需求則相對穩(wěn)定。盡管當(dāng)前PVC的需求受到一定影響，但隨著房地產(chǎn)市場的逐步恢復(fù)，PVC的需求也將逐漸恢復(fù)。同時，考慮到PVC的產(chǎn)能利用率較高，短期內(nèi)價格波動可能不會太大。然而，中長期內(nèi)，由于PVC的過剩格局難以改變，價格可能面臨一定的壓力。板材等材料與地產(chǎn)竣工環(huán)節(jié)的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。回顧2023年全年，盡管政策支持下竣工端有所改善，但房地產(chǎn)新開工面積、商品房銷售額等數(shù)據(jù)仍未出現(xiàn)明顯改善趨勢。在地產(chǎn)市場疲軟的大背景下，若無新的政策刺激，預(yù)計2024年的表現(xiàn)與2023年相比改善幅度有限。
短期內(nèi)，受春節(jié)放假影響，下游需求尚未恢復(fù)，企業(yè)原料庫存和成品庫存均較高，價格彈性較低。短期內(nèi)，對價格的正反饋難以期待。
海外市場方面，PVC的海外需求主要看印度和東南亞等新興市場。上周海外市場成交較好，價格有所提振。此外，市場傳出釋放出口訂單的消息，印度和東南亞的CFR價格分別為780美元/噸和790美元/噸，出口印度及東南亞的利潤階段性好轉(zhuǎn)。
然而，需要注意的是，海外市場尤其是印度的集中補(bǔ)庫帶來的價格上漲窗口時間有限。補(bǔ)庫動作在短時間內(nèi)就會完成，屆時市場消化掉海外市場的利好后，仍將受到國內(nèi)弱勢需求的驅(qū)動。
截至2月23日，PVC總庫存為109.16萬噸，環(huán)比上升47.79%。盡管廠庫庫存大幅積累，但同比仍處于5年同期的中性水平。社會庫存則處于5年同期的最高水平，現(xiàn)貨成交較差。
總的來說，雖然2024年春節(jié)期間的累庫幅度并未超過2023年同期，但結(jié)構(gòu)性的矛盾仍然存在。隨著下游需求恢復(fù)以及海外出口訂單的釋放，去庫壓力并不算大。因此，對于PVC市場，仍需關(guān)注國內(nèi)弱勢需求和海外市場的雙重驅(qū)動因素。
當(dāng)前市場出現(xiàn)價差轉(zhuǎn)向深度Contango的結(jié)構(gòu)，倉單價格達(dá)到了歷史性的高位。現(xiàn)貨市場過剩的壓力正在向市場盤面轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨價格和盤面價格都承受著壓力。
在房地產(chǎn)市場相對疲軟的大背景下，PVC長期面臨著需求不足的問題。雖然海外市場短期內(nèi)對需求形成了一定的提振，但這種提振難以從根本上扭轉(zhuǎn)需求不足的局面。而在供應(yīng)端，考慮到氯堿的平衡，PVC的開工率持續(xù)居高不下。
2024年春節(jié)后庫存的大幅積累以及弱需求下對去庫的擔(dān)憂，使得PVC盤面持續(xù)承壓。PVC產(chǎn)業(yè)鏈整體處于“高開工、高庫存”的格局，短期內(nèi)，出口訂單放量的消息對市場形成了一定的提振，但這種利好已經(jīng)基本出清。如果節(jié)后企業(yè)復(fù)工后去庫幅度仍然不及預(yù)期，預(yù)計PVC將處于偏弱的振蕩格局，整體上行仍需更多的驅(qū)動力。
從長周期視角來看，在當(dāng)前PVC持續(xù)過剩的背景下，以氯補(bǔ)堿仍將是長期趨勢。PVC一體化裝置保持現(xiàn)有虧損狀況。然而，電石法一體化的利潤以及氯堿綜合利潤對PVC價格的指引作用正在減弱。這導(dǎo)致當(dāng)前“生產(chǎn)利潤變動—開工率變動—PVC供給量變動—現(xiàn)有供需改變—價格波動”的傳導(dǎo)路徑不再有效。在2023年四季度至2024年一季度利潤下行以及開工率上行之間的背離也證實(shí)了這一點(diǎn)。一個合理的解釋是：PVC目前處于過剩格局中，而燒堿下游仍有需求增量，考慮到氯堿平衡問題，PVC需要保持較高開工率來消耗過剩的氯。
短期內(nèi)，PVC的開工率變化仍將受到計劃內(nèi)或臨時檢修的影響。根據(jù)當(dāng)前PVC未來檢修計劃的統(tǒng)計，除前期長期停車的裝置外，甘肅銀光以及廣東東曹、湖北宜化（化工股份廠區(qū)）的檢修會對開工率形成一定的影響。總計檢修產(chǎn)能46萬噸，占當(dāng)前PVC總產(chǎn)能的1.6%。在未來兩三周內(nèi)，PVC裝置的開工率受檢修影響或小幅下行，供應(yīng)端存減量預(yù)期。
PVC的國內(nèi)需求受到地產(chǎn)端的影響。細(xì)分需求中的管材與地產(chǎn)的開工鏈條相關(guān)性較高。而門窗型材、其他型材等需求則相對穩(wěn)定。盡管當(dāng)前PVC的需求受到一定影響，但隨著房地產(chǎn)市場的逐步恢復(fù)，PVC的需求也將逐漸恢復(fù)。同時，考慮到PVC的產(chǎn)能利用率較高，短期內(nèi)價格波動可能不會太大。然而，中長期內(nèi)，由于PVC的過剩格局難以改變，價格可能面臨一定的壓力。板材等材料與地產(chǎn)竣工環(huán)節(jié)的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。回顧2023年全年，盡管政策支持下竣工端有所改善，但房地產(chǎn)新開工面積、商品房銷售額等數(shù)據(jù)仍未出現(xiàn)明顯改善趨勢。在地產(chǎn)市場疲軟的大背景下，若無新的政策刺激，預(yù)計2024年的表現(xiàn)與2023年相比改善幅度有限。
短期內(nèi)，受春節(jié)放假影響，下游需求尚未恢復(fù)，企業(yè)原料庫存和成品庫存均較高，價格彈性較低。短期內(nèi)，對價格的正反饋難以期待。
海外市場方面，PVC的海外需求主要看印度和東南亞等新興市場。上周海外市場成交較好，價格有所提振。此外，市場傳出釋放出口訂單的消息，印度和東南亞的CFR價格分別為780美元/噸和790美元/噸，出口印度及東南亞的利潤階段性好轉(zhuǎn)。
然而，需要注意的是，海外市場尤其是印度的集中補(bǔ)庫帶來的價格上漲窗口時間有限。補(bǔ)庫動作在短時間內(nèi)就會完成，屆時市場消化掉海外市場的利好后，仍將受到國內(nèi)弱勢需求的驅(qū)動。
截至2月23日，PVC總庫存為109.16萬噸，環(huán)比上升47.79%。盡管廠庫庫存大幅積累，但同比仍處于5年同期的中性水平。社會庫存則處于5年同期的最高水平，現(xiàn)貨成交較差。
總的來說，雖然2024年春節(jié)期間的累庫幅度并未超過2023年同期，但結(jié)構(gòu)性的矛盾仍然存在。隨著下游需求恢復(fù)以及海外出口訂單的釋放，去庫壓力并不算大。因此，對于PVC市場，仍需關(guān)注國內(nèi)弱勢需求和海外市場的雙重驅(qū)動因素。
當(dāng)前市場出現(xiàn)價差轉(zhuǎn)向深度Contango的結(jié)構(gòu)，倉單價格達(dá)到了歷史性的高位。現(xiàn)貨市場過剩的壓力正在向市場盤面轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨價格和盤面價格都承受著壓力。
在房地產(chǎn)市場相對疲軟的大背景下，PVC長期面臨著需求不足的問題。雖然海外市場短期內(nèi)對需求形成了一定的提振，但這種提振難以從根本上扭轉(zhuǎn)需求不足的局面。而在供應(yīng)端，考慮到氯堿的平衡，PVC的開工率持續(xù)居高不下。
2024年春節(jié)后庫存的大幅積累以及弱需求下對去庫的擔(dān)憂，使得PVC盤面持續(xù)承壓。PVC產(chǎn)業(yè)鏈整體處于“高開工、高庫存”的格局，短期內(nèi)，出口訂單放量的消息對市場形成了一定的提振，但這種利好已經(jīng)基本出清。如果節(jié)后企業(yè)復(fù)工后去庫幅度仍然不及預(yù)期，預(yù)計PVC將處于偏弱的振蕩格局，整體上行仍需更多的驅(qū)動力。
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