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豆粕期貨：春節后成本端支撐偏弱
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策略觀點：
單邊策略方面，我們預期二季度豆粕市場將受到供應端的壓力，維持易跌難漲的預期。近期，巴西升貼水表現堅挺，加上國內油廠挺價意愿較強，豆粕市場出現階段性反彈的走勢。然而，對于后市，我們觀察到南美大豆豐產充分兌現的過程中，巴西大豆賣壓限制了升貼水的上漲空間。而就美豆而言，美國農業報告并未給予盤面方向性刺激，全球大豆供應仍被視為寬松，美豆在新種植季到來前缺乏持續性上行驅動。
國內市場方面，隨著南美大豆集中上市，國內進口大豆存在巨量補充的預期，豆粕供應將隨之再度走高。然而，需求端，國內養殖業虧損的現實仍限制飼料需求。因此，在成本端和國內基本面偏松的多重利空共振之下，我們預期豆粕市場將在二季度呈現易跌難漲的態勢。
套利方面：（1）油粕比方面，我們建議保持觀望。（2）豆菜粕差方面，我們預期2405豆菜粕差將繼續走擴，目標區間為800-850。
行情回顧：
一季度內盤豆粕市場呈現先抑后揚的走勢。春節前，連盤豆粕與CBOT大豆走勢一致，市場核心邏輯在于南美天氣好轉和豐產預期。然而，在四季度大豆大量到港后，國內進口大豆及豆粕庫存均處于偏高水平，這限制了市場的上漲空間。進入2月份，節假期間內盤主力豆粕市場整體呈現低位盤整的走勢。期間，美豆盤面呈現震蕩走弱趨勢，主力跌幅達1.84%，一度跌至1150關口附近。
春節期間，美國農業部連續發布了兩則偏空的消息。在2月份的供需報告中，他們維持了對南美大豆豐產的判斷，而2月份的農業展望論壇則給出了美豆新作可能供應寬松的預期。這兩個報告都強調了美豆種植季到來之前，全球豆系市場的持續性壓力。
國內豆粕價格在春節后經歷了一番波動，先是上漲，后有所回落。這主要是由于成本端支撐偏弱，同時節假之后隨著下游腌臘需求收尾，豆粕進入了消費淡季。再加上2季度進口大豆到港高峰即將來臨，供強需弱的情況將繼續限制價格上方空間。
然而，從2月下旬開始，巴西大豆的近月升貼水大幅上漲，這為內盤豆粕提供了額外的成本端支撐。這使得連粕2405合約一度漲至3400元/噸關口之上。盡管在3月中旬的美農報告中，情況顯得中性偏空，但南美大豆豐產的預期兌現已經使得利空影響邊際遞減。同時，受中國大豆采購積極性的提升帶動，巴西大豆的CNF持續上漲，進一步加強了成本端的支撐。
總體來看，國內供需格局變化不大，預計二季度將有大量巴西大豆到港。這將進一步限制豆粕的價格上方空間。
單邊策略方面，我們預期二季度豆粕市場將受到供應端的壓力，維持易跌難漲的預期。近期，巴西升貼水表現堅挺，加上國內油廠挺價意愿較強，豆粕市場出現階段性反彈的走勢。然而，對于后市，我們觀察到南美大豆豐產充分兌現的過程中，巴西大豆賣壓限制了升貼水的上漲空間。而就美豆而言，美國農業報告并未給予盤面方向性刺激，全球大豆供應仍被視為寬松，美豆在新種植季到來前缺乏持續性上行驅動。
國內市場方面，隨著南美大豆集中上市，國內進口大豆存在巨量補充的預期，豆粕供應將隨之再度走高。然而，需求端，國內養殖業虧損的現實仍限制飼料需求。因此，在成本端和國內基本面偏松的多重利空共振之下，我們預期豆粕市場將在二季度呈現易跌難漲的態勢。
套利方面：（1）油粕比方面，我們建議保持觀望。（2）豆菜粕差方面，我們預期2405豆菜粕差將繼續走擴，目標區間為800-850。
行情回顧：
一季度內盤豆粕市場呈現先抑后揚的走勢。春節前，連盤豆粕與CBOT大豆走勢一致，市場核心邏輯在于南美天氣好轉和豐產預期。然而，在四季度大豆大量到港后，國內進口大豆及豆粕庫存均處于偏高水平，這限制了市場的上漲空間。進入2月份，節假期間內盤主力豆粕市場整體呈現低位盤整的走勢。期間，美豆盤面呈現震蕩走弱趨勢，主力跌幅達1.84%，一度跌至1150關口附近。
春節期間，美國農業部連續發布了兩則偏空的消息。在2月份的供需報告中，他們維持了對南美大豆豐產的判斷，而2月份的農業展望論壇則給出了美豆新作可能供應寬松的預期。這兩個報告都強調了美豆種植季到來之前，全球豆系市場的持續性壓力。
國內豆粕價格在春節后經歷了一番波動，先是上漲，后有所回落。這主要是由于成本端支撐偏弱，同時節假之后隨著下游腌臘需求收尾，豆粕進入了消費淡季。再加上2季度進口大豆到港高峰即將來臨，供強需弱的情況將繼續限制價格上方空間。
然而，從2月下旬開始，巴西大豆的近月升貼水大幅上漲，這為內盤豆粕提供了額外的成本端支撐。這使得連粕2405合約一度漲至3400元/噸關口之上。盡管在3月中旬的美農報告中，情況顯得中性偏空，但南美大豆豐產的預期兌現已經使得利空影響邊際遞減。同時，受中國大豆采購積極性的提升帶動，巴西大豆的CNF持續上漲，進一步加強了成本端的支撐。
總體來看，國內供需格局變化不大，預計二季度將有大量巴西大豆到港。這將進一步限制豆粕的價格上方空間。
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