清明節(jié)后，橡膠板塊掀起一輪反彈行情，展現(xiàn)出強勢的整體表現(xiàn)。市場觀察者認為，本輪上漲主要由三大因素推動：首先，清明節(jié)期間的國際原油和金屬價格顯著走強，市場樂觀情緒持續(xù)升溫；其次，自三月底以來，云南橡膠產(chǎn)區(qū)降雨偏少，氣溫偏高，干旱風險等級較高，市場擔憂持續(xù)干旱將影響正常開割進程；再者，美國通貨膨脹壓力猶存，美聯(lián)儲降息計劃進一步推遲，美元指數(shù)走弱，大宗商品大幅反彈。

未來，我們需要密切關(guān)注產(chǎn)區(qū)物候情況。天然橡膠的供應(yīng)增加預(yù)期受阻。在前期的盤整中，天然橡膠圍繞14300—15000元/噸區(qū)間波動。然而，本周受云南旱情的影響，橡膠品種表現(xiàn)強勢，突破了之前的盤整區(qū)間。

展望未來，新一季的開割即將到來。海外主產(chǎn)國的減產(chǎn)以及低產(chǎn)季的制約將導致進口量可能不及預(yù)期。預(yù)計短期內(nèi)供應(yīng)壓力不大。在政策刺激下，需求有望改善。當前，橡膠的估值狀態(tài)適中，因此，我們建議保持謹慎偏多的思路。最大的風險因素是主產(chǎn)區(qū)的天氣變化。

自四月以來，云南產(chǎn)區(qū)再度出現(xiàn)干旱，導致膠樹黃葉生出，部分已經(jīng)開割的膠園被迫停割。另外，海南產(chǎn)區(qū)也因天氣影響計劃延后開割。這也影響了國內(nèi)供應(yīng)的預(yù)期。此外，全乳膠與濃乳膠均以膠水為原料，目前濃乳膠的生產(chǎn)利潤較好。如果國內(nèi)產(chǎn)區(qū)能夠正常開割，全乳膠膠水分流的情況可能會增強，從而造成其產(chǎn)量減少，進一步支撐膠價。至于國內(nèi)能否全面開割，還需要后續(xù)觀察。

泰國作為最大產(chǎn)膠國，由于厄爾尼諾和樹齡老化等原因，2023年產(chǎn)量初現(xiàn)下降態(tài)勢。這導致了出口規(guī)模的減少。減產(chǎn)現(xiàn)象延續(xù)至今。2024年1—2月，泰國橡膠產(chǎn)量同比下降0.39%至87.1萬噸。全球橡膠產(chǎn)量進一步下滑。ANRPC報告顯示，全球橡膠產(chǎn)量在2024年2月下降至99.5萬噸。加上進口利潤倒掛，導致國內(nèi)進口量不及預(yù)期。

前期減產(chǎn)同樣造成原料庫存偏低，支撐原料價格上漲。今年以來，泰國原料價格一路走高，如膠水從年初55.3泰銖/千克漲至年內(nèi)高點81.2泰銖/千克。近期主產(chǎn)區(qū)降雨，海外原料價格小幅回調(diào)，但仍維持在偏高位置。東南亞持續(xù)高溫，階段性降雨對原料產(chǎn)出影響不大。整體來看，供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀并未完全緩解，原料價格或延續(xù)高位，對膠價底部形成一定支撐。

綜上所述，成本支撐仍存。目前國內(nèi)開割不暢，疊加海外天膠產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)且處于低產(chǎn)季。因此預(yù)計短期供應(yīng)壓力不大。下游輪胎在內(nèi)外銷的拉動下保持高位生產(chǎn)。政策刺激將帶來終端汽車消費的新增量。在供需偏樂觀的預(yù)期下，我們建議對橡膠保持謹慎偏多的思路。

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