四月，受供需趨緊的強烈預期影響，錫價得以維持偏強震蕩，這得益于外盤多頭的擠倉優勢。然而，這也意味著后市多單獲利了結的賣盤風險相應提升，因此錫價上方空間的高度及持續性均存在較大的不確定性。從長期來看，隨著錫價持續上漲，成本抬升有利于佤邦錫礦的生產與出口。曼相礦山的復產預期升溫，可能會對價格進一步上漲形成制約，同時國內交易所超預期的累庫對漲幅的制約也將顯現。預計后市錫價將回歸2023年的箱體上沿附近，參考價格在23-24.5萬元。

進入2024年一季度，錫價呈現偏強運行態勢，倫錫漲幅達到8.2%，滬錫漲幅為4.81%。這與我們在年報中的預測相符：“上半年受經濟承壓、補庫提振影響，錫價將以震蕩整理為主。其中，一季度錫價受宏觀降息預期提振，跟隨大盤偏強震蕩...”。從交易結果來看，LME錫的持倉數量已經恢復至2020年的水平，宏觀資金情緒涌入較多。然而，近期LME錫投資基金表現為空追多、凈多頭回落，反映出多頭意志并不堅定，宏觀資金的持倉策略相對謹慎。唯一的風險在于當前外盤持倉與現貨倉單的比例約為75:4，多頭的擠倉優勢進一步成為買盤強勢的理由，外盤帶動內盤價格突破2023年的箱體上限。

然而，目前內盤市場仍處在強預期與弱現實的博弈之中。預期端SN00-03期限價差遠月升水持續走強，但現實端國內現價貼水加深到500元，同時國內庫存中樞也抬升至歷史新高。

一月期間，錫價先抑后揚，處于20-22.5萬區間，漲幅約3%，行情驅動因素為需求預期的升溫以及全球原料及錫錠供應趨緊的擔憂。然而，2023年12月零售數據超預期、海外3月降息預期減弱、春節節前下游錫焊料企業備貨補庫力度偏弱、錫去庫斜率緩慢，這些因素都限制了價格漲幅。

二月春節期間，國內宏觀運行平穩，但錫供需雙雙降溫，尤其是佤邦中央經濟計劃委員會在假期前宣布暫停征收錫精礦出口現金稅，改為征收30%的實物稅，這可能限制了后市的緬礦出口量級。同時，印尼礦商因年度工作計劃審批延遲，導致精錫出口量級驟減，出口產品均為焊錫，這進一步強化了供應趨緊的預期。

三月期間，宏觀氛圍波譎云詭，主導了錫價的波動。上旬，美通脹溫和回落及聯儲偏鴿的表態提振了市場情緒，同時費交易所的半導體股指數創歷史新高，進一步刺激了錫價的上漲，價格觸及22.9萬元的高位。然而，中旬以后，國內以舊換新和大規模的設備更新政策信號加速了補庫預期，基金買盤涌入有色板塊，刺激錫價摸高23.3萬。但隨后瑞士央行超預期開啟降息、其他非美央行降息預期升溫，令美元指數走強，錫價承壓小幅回調。

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