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粘膠期貨：現貨相對期貨更為抗跌
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替代品價差，當前3128B棉花現貨與市場主流粘膠纖維價差在3200元/噸附近，與1.4D滌綸短纖價差在8900元/噸附近。需要注意的是，相較于2021-2022年受疫情及外棉大幅走高影響而出現的價差較大擴張，當前并無相應環境條件。脫離2021-2022年的過大規模價差，當前棉滌、棉粘價差仍處于歷史較高位置，然而，單憑此便認定價差有收窄空間，并不恰當。滌綸、粘膠皆屬化纖類別，近年滌綸短纖產能擴張顯著，加之技術水平提升，化纖生產成本有所下降。然而，棉花作為農產品，價格彈性相對較小，故棉滌、棉粘價差逐漸拉大或為未來大趨勢。從這一角度看，當前價差處于正常狀態。
另外，棉花與粘膠價格相關性比與滌綸相比更為密切。這是因為粘膠作為再生纖維素纖維，其性質與棉花更相近，因此相互替代性更明顯。花紗價差亦值得關注。純棉紗是棉花的直接下游產品，其價差能很好地反映當前直接下游的利潤情況，對后期下游開機率、原料補庫等均有重要指導意義。當前花紗價差處于近三年來數據的最下沿，可見純棉紗廠利潤被壓縮至極限。據TTEB數據，新疆紗廠因成本相對較低且享有補貼政策，尚能保持盈利，而內地紡廠則頗為艱難，每噸虧損達1000元以上，甚至已持續半年之久。那么未來花紗價差能否回到之前波動區間甚至較高水平呢？對此，我們持審慎態度。新增棉紗產能成本較低、新疆持續的補貼政策以及進口紗低價沖擊等因素正逐步重塑我國棉紡市場結構，落后產能淘汰出清，而低成本新增產能將占領市場并向新疆等西部地區轉移，因此偏低的花紗價差或許將成為常態，甚至還有進一步壓縮的可能。這無疑對棉花價格形成較大壓力。
綜上，簡單總結一下，目前期現基差強勢，現貨相對期貨更為抗跌，反映出現貨市場韌性尚可，并未如期貨端那般悲觀；內外棉價差“順掛”幅度較大，若滑準稅配額增發，后期有望回歸，對內棉價格形成壓力；棉滌、棉粘價差雖處于歷史較高位置，但對棉花替代動力較強，然而考慮到我國棉花與化纖適用場景已逐漸分化，棉花市場存在很大一部分剛性需求存在，因此進一步替代或許并不容易；至于花紗價差則偏悲觀，偏低的花紗價差壓縮著紡廠利潤，且在長期利潤較低甚至虧損情況下，紡廠產能面臨著淘汰出清的風險，除非未來需求有大幅向好的預期，否則紡廠囤原料庫存意愿相對較低，這無疑對棉花價格形成巨大壓力。此現狀似乎又將是一場韌性尚可的現實與偏空預期間的“較量”。
另外，棉花與粘膠價格相關性比與滌綸相比更為密切。這是因為粘膠作為再生纖維素纖維，其性質與棉花更相近，因此相互替代性更明顯。花紗價差亦值得關注。純棉紗是棉花的直接下游產品，其價差能很好地反映當前直接下游的利潤情況，對后期下游開機率、原料補庫等均有重要指導意義。當前花紗價差處于近三年來數據的最下沿，可見純棉紗廠利潤被壓縮至極限。據TTEB數據，新疆紗廠因成本相對較低且享有補貼政策，尚能保持盈利，而內地紡廠則頗為艱難，每噸虧損達1000元以上，甚至已持續半年之久。那么未來花紗價差能否回到之前波動區間甚至較高水平呢？對此，我們持審慎態度。新增棉紗產能成本較低、新疆持續的補貼政策以及進口紗低價沖擊等因素正逐步重塑我國棉紡市場結構，落后產能淘汰出清，而低成本新增產能將占領市場并向新疆等西部地區轉移，因此偏低的花紗價差或許將成為常態，甚至還有進一步壓縮的可能。這無疑對棉花價格形成較大壓力。
綜上，簡單總結一下，目前期現基差強勢，現貨相對期貨更為抗跌，反映出現貨市場韌性尚可，并未如期貨端那般悲觀；內外棉價差“順掛”幅度較大，若滑準稅配額增發，后期有望回歸，對內棉價格形成壓力；棉滌、棉粘價差雖處于歷史較高位置，但對棉花替代動力較強，然而考慮到我國棉花與化纖適用場景已逐漸分化，棉花市場存在很大一部分剛性需求存在，因此進一步替代或許并不容易；至于花紗價差則偏悲觀，偏低的花紗價差壓縮著紡廠利潤，且在長期利潤較低甚至虧損情況下，紡廠產能面臨著淘汰出清的風險，除非未來需求有大幅向好的預期，否則紡廠囤原料庫存意愿相對較低，這無疑對棉花價格形成巨大壓力。此現狀似乎又將是一場韌性尚可的現實與偏空預期間的“較量”。
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