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滬銅期貨：銅價運行的邏輯關注利率
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在擠倉基本結束后，銅價運行的邏輯似乎又切換回到了利率。上周，10年期國債收益率一度顯著反彈至4.6%上方，銅價對此反應較為敏感。而對于PCE符合預期、收益率再次回落的反映卻相對遲鈍，反映出目前價格相對高估的局面。現在，銅價已經回到了擠倉前的區間，階段性的高估已經暫時結束。
核心觀點如下：
1、上周，貴金屬與銅價均出現了顯著回調。COMEX黃金下跌1.56%，白銀下跌4.21%，滬金2408合約上漲0.98%，滬銀2408合約則下跌了0.13%。主要工業金屬價格中，COMEX銅、滬銅也分別出現了相應的變動。
2、降息延后，銅價大跌。銅價回歸利率邏輯，這也促成了本次銅價的大幅下跌。加拿大央行和歐洲央行的降息，雖然市場對此反應積極，但周五的非農數據讓市場明白，聯儲降息的路還很長。加之此前PMI并不理想，限制性利率的繼續維持使得樂觀經濟預期下的銅價進一步大幅回調。
3、非農數據公布，金價大幅承壓。新增就業與失業率走勢背離，引發了市場的擔憂。然而，時薪增速的超預期回升卻讓貴金屬價格大幅承壓。當前，降息預期的反復加劇了金價的波動，本周美國CPI數據及FOMC會議上聯儲對于下半年降息時點及幅度的表態將影響金價的走勢。
上周，COMEX銅價大幅回落，周五出現了全周最大的跌幅。正如我們上周周報所指出的，銅價回歸利率邏輯，這也促成了本次銅價的大幅下跌。隨著外盤銅價的下跌，端午節后銅價開盤大概率在79000元/噸附近。然而，國內消費能否跟上仍是未知數，即便價格止跌，也很難短時間內重拾上行動能，預計將處于區間震蕩的概率較大。
期限結構方面，銅價格曲線角此前向下位移，近端進一步收斂，7-9月月差從之前的平水回到了contango結構。基本可以確認擠倉已經落幕，預計多空雙方在從該合約上撤出的速度將加快。需要關注此前市場傳言的交倉能否兌現。如果實際交倉偏低，不排除9月合約還有擠倉的可能。同時，SHFE銅價格曲線較此前向下位移，值得注意的是，曲線的高點仍在12月附近，這表明市場對今年的結構已經不抱希望，只能去預期年底甚至明年的市場。
從庫存來看，目前庫存已經創下歷史最晚的去庫時點，價格的下跌可能會刺激庫存去化。持倉方面，從CFTC持倉來看，非商業多頭占比處于高位水平，預計仍有回落空間。市場的動態需要我們持續關注，以應對可能的變化。
核心觀點如下：
1、上周，貴金屬與銅價均出現了顯著回調。COMEX黃金下跌1.56%，白銀下跌4.21%，滬金2408合約上漲0.98%，滬銀2408合約則下跌了0.13%。主要工業金屬價格中，COMEX銅、滬銅也分別出現了相應的變動。
2、降息延后，銅價大跌。銅價回歸利率邏輯，這也促成了本次銅價的大幅下跌。加拿大央行和歐洲央行的降息，雖然市場對此反應積極，但周五的非農數據讓市場明白，聯儲降息的路還很長。加之此前PMI并不理想，限制性利率的繼續維持使得樂觀經濟預期下的銅價進一步大幅回調。
3、非農數據公布，金價大幅承壓。新增就業與失業率走勢背離，引發了市場的擔憂。然而，時薪增速的超預期回升卻讓貴金屬價格大幅承壓。當前，降息預期的反復加劇了金價的波動，本周美國CPI數據及FOMC會議上聯儲對于下半年降息時點及幅度的表態將影響金價的走勢。
上周，COMEX銅價大幅回落，周五出現了全周最大的跌幅。正如我們上周周報所指出的，銅價回歸利率邏輯，這也促成了本次銅價的大幅下跌。隨著外盤銅價的下跌，端午節后銅價開盤大概率在79000元/噸附近。然而，國內消費能否跟上仍是未知數，即便價格止跌，也很難短時間內重拾上行動能，預計將處于區間震蕩的概率較大。
期限結構方面，銅價格曲線角此前向下位移，近端進一步收斂，7-9月月差從之前的平水回到了contango結構。基本可以確認擠倉已經落幕，預計多空雙方在從該合約上撤出的速度將加快。需要關注此前市場傳言的交倉能否兌現。如果實際交倉偏低，不排除9月合約還有擠倉的可能。同時，SHFE銅價格曲線較此前向下位移，值得注意的是，曲線的高點仍在12月附近，這表明市場對今年的結構已經不抱希望，只能去預期年底甚至明年的市場。
從庫存來看，目前庫存已經創下歷史最晚的去庫時點，價格的下跌可能會刺激庫存去化。持倉方面，從CFTC持倉來看，非商業多頭占比處于高位水平，預計仍有回落空間。市場的動態需要我們持續關注，以應對可能的變化。
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