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滬銅期貨：銅價仍存在偏空的風險
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滬銅價格在九月出現了顯著反彈，從71500元/噸附近一路上漲至最高79500元/噸，價格波動幅度達到8000元/噸，這一漲幅成為下半年單月之最，緊隨今年二季度之后。經過深入研究，我認為本輪銅價上漲的主要推動力來自于國內外宏觀經濟的整體態勢以及經濟政策的協同發力。
全球經濟層面，9月18日美聯儲意外降息50個基點，這一舉措為經濟軟著陸的主線注入了新的活力。與此同時，國內政策環境的“強暖風”也為市場帶來了積極的影響，進一步修復了三季度以來的悲觀情緒，提升了有色板塊的風險偏好。具體來說：
第一，中美貨幣政策的協調和利好的共振效應。在目前階段，政策預期尚無法被證實或駁斥，而從影響程度上看，股市的表現要強于大宗商品。
第二，盡管當前全球制造業周期的實際狀況仍然偏弱，存在過剩產能待消化的問題，但商品持續上漲的微觀動能尚顯不足。
第三，國內政策組合拳對需求的邊際復蘇起到了積極的作用。未來要進一步發力，需特別關注財政政策的表現。
第四，內外宏觀經濟的轉暖在現階段對整個金融市場構成了利好，預計那些基本面能夠得到配合的品種將呈現易漲難跌的趨勢。
在供給端，雖然國內電銅產量一直維持在百萬噸高位以上，但近期發生了一起火災事故。中國大冶有色金屬公告稱，其位于湖北省黃石新港的陽新弘盛銅業有限公司一處裝置在9月中旬起火，恢復生產至少需要三個月的時間。市場預計此次事故將導致約10萬噸的產量損失，預計四季度電銅產量將回落至97萬至98萬噸的水平，這甚至可能對精煉銅TC產生影響。截止9月27日，現貨精煉銅TC為7.5美元/噸，與前一周相比有所回升。四季度長單談判備受關注，精煉銅TC在40至50美元/噸的價格范圍內對大型煉廠產生的減產壓力仍屬有限。
需求端方面，10月的需求預期與9月保持一致。在廢料短缺的情況下，精煉銅的需求有所提升，但總體需求彈性的空間仍然是有限的。國慶節前的下游采購意愿強烈，補庫進程持續到節前最后一周。然而，政策的變化傳導到具體需求改善需要一定時滯，因此需密切關注下游訂單是否仍在持續釋放。例如，國慶節前的補庫可能會透支節后的需求，這種情況需要持續跟蹤，10月中旬后庫存可能面臨增加的風險。
展望未來，進入11月后，銅價仍存在偏空的風險。一方面，美國PMI數據的環比可能繼續回落或保持低迷狀態，同時就業市場的強勁表現可能限制美聯儲的降息幅度。這使得此前銅價強勢的主邏輯“軟著陸+大幅降息”在一定程度上被削弱。另一方面，11月美國大選可能增加市場波動性，對資產構成擾動，避險情緒和銅價波動可能相應放大。總體而言，短期內銅價的波動區間預計在81000至77000元/噸之間，支撐位可能相應降至75000元/噸附近。
全球經濟層面，9月18日美聯儲意外降息50個基點，這一舉措為經濟軟著陸的主線注入了新的活力。與此同時，國內政策環境的“強暖風”也為市場帶來了積極的影響，進一步修復了三季度以來的悲觀情緒，提升了有色板塊的風險偏好。具體來說：
第一，中美貨幣政策的協調和利好的共振效應。在目前階段，政策預期尚無法被證實或駁斥，而從影響程度上看，股市的表現要強于大宗商品。
第二，盡管當前全球制造業周期的實際狀況仍然偏弱，存在過剩產能待消化的問題，但商品持續上漲的微觀動能尚顯不足。
第三，國內政策組合拳對需求的邊際復蘇起到了積極的作用。未來要進一步發力，需特別關注財政政策的表現。
第四，內外宏觀經濟的轉暖在現階段對整個金融市場構成了利好，預計那些基本面能夠得到配合的品種將呈現易漲難跌的趨勢。
在供給端，雖然國內電銅產量一直維持在百萬噸高位以上，但近期發生了一起火災事故。中國大冶有色金屬公告稱，其位于湖北省黃石新港的陽新弘盛銅業有限公司一處裝置在9月中旬起火，恢復生產至少需要三個月的時間。市場預計此次事故將導致約10萬噸的產量損失，預計四季度電銅產量將回落至97萬至98萬噸的水平，這甚至可能對精煉銅TC產生影響。截止9月27日，現貨精煉銅TC為7.5美元/噸，與前一周相比有所回升。四季度長單談判備受關注，精煉銅TC在40至50美元/噸的價格范圍內對大型煉廠產生的減產壓力仍屬有限。
需求端方面，10月的需求預期與9月保持一致。在廢料短缺的情況下，精煉銅的需求有所提升，但總體需求彈性的空間仍然是有限的。國慶節前的下游采購意愿強烈，補庫進程持續到節前最后一周。然而，政策的變化傳導到具體需求改善需要一定時滯，因此需密切關注下游訂單是否仍在持續釋放。例如，國慶節前的補庫可能會透支節后的需求，這種情況需要持續跟蹤，10月中旬后庫存可能面臨增加的風險。
展望未來，進入11月后，銅價仍存在偏空的風險。一方面，美國PMI數據的環比可能繼續回落或保持低迷狀態，同時就業市場的強勁表現可能限制美聯儲的降息幅度。這使得此前銅價強勢的主邏輯“軟著陸+大幅降息”在一定程度上被削弱。另一方面，11月美國大選可能增加市場波動性，對資產構成擾動，避險情緒和銅價波動可能相應放大。總體而言，短期內銅價的波動區間預計在81000至77000元/噸之間，支撐位可能相應降至75000元/噸附近。
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