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橡膠期貨基本面：當(dāng)前杯膠的估值合理區(qū)間
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核心觀點(diǎn)：通過(guò)與2016年的庫(kù)存及庫(kù)消比進(jìn)行靜態(tài)對(duì)比，當(dāng)前杯膠的估值合理區(qū)間被界定在60-65泰銖之間。相較于2016年四季度，當(dāng)前市場(chǎng)情況略顯低迷。若要重現(xiàn)2016年的市場(chǎng)行情，需要進(jìn)一步的驅(qū)動(dòng)因素。2016年四季度的庫(kù)存積累不明顯，且受到天氣因素的影響，今年復(fù)制該行情的可能性存在。然而，另一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素丁二烯和合成膠在今年的可能性似乎不大。
研究背景：投資者常將2016年的市場(chǎng)行情與今年進(jìn)行對(duì)比。事實(shí)上，兩年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)具有一定的相似性。例如，兩年的四季度價(jià)格都在18000附近震蕩了一段時(shí)間，隨后在次年初沖高至22000以上。那么，今年市場(chǎng)能否再次出現(xiàn)2016年底至2017年初的沖高行情？
研究方法：為探究今年與2016年同期的市場(chǎng)差異，我們將對(duì)比基差、月差以及其他價(jià)差變動(dòng)，以觀察其異同點(diǎn)。
關(guān)于當(dāng)前合理的估值問(wèn)題：經(jīng)過(guò)細(xì)致對(duì)比，得出目前杯膠的合理估值區(qū)間為60-65泰銖。定價(jià)橡膠時(shí)，通常以杯膠價(jià)格為基礎(chǔ)，再定價(jià)深色膠，加上深淺色價(jià)差或非標(biāo)基差來(lái)定價(jià)淺色膠。邏輯上，商品價(jià)格與庫(kù)存或庫(kù)消比呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
在進(jìn)行對(duì)比前需解決的兩個(gè)問(wèn)題：
1. 庫(kù)存來(lái)源選擇：在中國(guó)庫(kù)存必不可少的同時(shí)，近兩年泰國(guó)庫(kù)存和國(guó)際下游庫(kù)存的變動(dòng)也較大。由于國(guó)際下游庫(kù)存統(tǒng)計(jì)困難，我們采用中國(guó)和泰國(guó)庫(kù)存之和進(jìn)行對(duì)比，其中泰國(guó)庫(kù)存采用工業(yè)經(jīng)濟(jì)局公布的指數(shù)進(jìn)行擬合。
2. 價(jià)格對(duì)比選擇：選擇杯膠而非成品價(jià)格對(duì)比，是因?yàn)楸z交易充分、價(jià)格相對(duì)客觀，而成品種類繁多、價(jià)格波動(dòng)復(fù)雜。
關(guān)于庫(kù)存的考量：按照新的計(jì)算方法，當(dāng)前庫(kù)存雖高于2016年同期但低于近五年數(shù)據(jù)，因此杯膠的定價(jià)應(yīng)在55-65泰銖之間。就庫(kù)消比而言，2016年底約為11.6%，而目前為11.8%，兩者相對(duì)接近，故杯膠的定價(jià)應(yīng)在60-70泰銖之間。綜合考量，杯膠當(dāng)前估值在60-65泰銖之間較為合理。（需注意，庫(kù)存價(jià)格會(huì)隨市場(chǎng)預(yù)期而變動(dòng)，上述分析僅提供一種思考方式。）
折算深色膠的價(jià)格：參考2016年同期上游加工出口利潤(rùn)的波動(dòng)范圍（基本在0-50美金），取平均值25美金來(lái)計(jì)算當(dāng)前的深色膠價(jià)格。折算后，NR的價(jià)格范圍為14500-15700，混合膠則為16400-17600。
折算RU的價(jià)格區(qū)間為17900-19100。在深色膠定價(jià)之后，我們需要根據(jù)深淺色庫(kù)存比來(lái)定價(jià)全乳與混合的價(jià)差。與2016年相比，當(dāng)前的深淺色庫(kù)存比有所上升。而2016年同期全乳與混合膠的價(jià)差在負(fù)500至0左右波動(dòng)。因此，全乳與混合的合理價(jià)差區(qū)間理論上在500-1000左右，折算后全乳膠的價(jià)格范圍為17150-18350。
至于RU與老全乳的基差，雖然難以直接與2016年對(duì)比，但考慮到期現(xiàn)商的進(jìn)入以及基差的顯著收窄趨勢(shì)，若不考慮收儲(chǔ)情況，老全乳對(duì)RU的基差大致在-500至-1000左右，那么RU的價(jià)格區(qū)間便落在17900-19100之間。
綜上所述，要準(zhǔn)確把握當(dāng)前市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制和行情走勢(shì)，還需綜合考慮宏觀環(huán)境、數(shù)據(jù)精準(zhǔn)性以及市場(chǎng)預(yù)期等多方面因素。
研究背景：投資者常將2016年的市場(chǎng)行情與今年進(jìn)行對(duì)比。事實(shí)上，兩年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)具有一定的相似性。例如，兩年的四季度價(jià)格都在18000附近震蕩了一段時(shí)間，隨后在次年初沖高至22000以上。那么，今年市場(chǎng)能否再次出現(xiàn)2016年底至2017年初的沖高行情？
研究方法：為探究今年與2016年同期的市場(chǎng)差異，我們將對(duì)比基差、月差以及其他價(jià)差變動(dòng)，以觀察其異同點(diǎn)。
關(guān)于當(dāng)前合理的估值問(wèn)題：經(jīng)過(guò)細(xì)致對(duì)比，得出目前杯膠的合理估值區(qū)間為60-65泰銖。定價(jià)橡膠時(shí)，通常以杯膠價(jià)格為基礎(chǔ)，再定價(jià)深色膠，加上深淺色價(jià)差或非標(biāo)基差來(lái)定價(jià)淺色膠。邏輯上，商品價(jià)格與庫(kù)存或庫(kù)消比呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
在進(jìn)行對(duì)比前需解決的兩個(gè)問(wèn)題：
1. 庫(kù)存來(lái)源選擇：在中國(guó)庫(kù)存必不可少的同時(shí)，近兩年泰國(guó)庫(kù)存和國(guó)際下游庫(kù)存的變動(dòng)也較大。由于國(guó)際下游庫(kù)存統(tǒng)計(jì)困難，我們采用中國(guó)和泰國(guó)庫(kù)存之和進(jìn)行對(duì)比，其中泰國(guó)庫(kù)存采用工業(yè)經(jīng)濟(jì)局公布的指數(shù)進(jìn)行擬合。
2. 價(jià)格對(duì)比選擇：選擇杯膠而非成品價(jià)格對(duì)比，是因?yàn)楸z交易充分、價(jià)格相對(duì)客觀，而成品種類繁多、價(jià)格波動(dòng)復(fù)雜。
關(guān)于庫(kù)存的考量：按照新的計(jì)算方法，當(dāng)前庫(kù)存雖高于2016年同期但低于近五年數(shù)據(jù)，因此杯膠的定價(jià)應(yīng)在55-65泰銖之間。就庫(kù)消比而言，2016年底約為11.6%，而目前為11.8%，兩者相對(duì)接近，故杯膠的定價(jià)應(yīng)在60-70泰銖之間。綜合考量，杯膠當(dāng)前估值在60-65泰銖之間較為合理。（需注意，庫(kù)存價(jià)格會(huì)隨市場(chǎng)預(yù)期而變動(dòng)，上述分析僅提供一種思考方式。）
折算深色膠的價(jià)格：參考2016年同期上游加工出口利潤(rùn)的波動(dòng)范圍（基本在0-50美金），取平均值25美金來(lái)計(jì)算當(dāng)前的深色膠價(jià)格。折算后，NR的價(jià)格范圍為14500-15700，混合膠則為16400-17600。
折算RU的價(jià)格區(qū)間為17900-19100。在深色膠定價(jià)之后，我們需要根據(jù)深淺色庫(kù)存比來(lái)定價(jià)全乳與混合的價(jià)差。與2016年相比，當(dāng)前的深淺色庫(kù)存比有所上升。而2016年同期全乳與混合膠的價(jià)差在負(fù)500至0左右波動(dòng)。因此，全乳與混合的合理價(jià)差區(qū)間理論上在500-1000左右，折算后全乳膠的價(jià)格范圍為17150-18350。
至于RU與老全乳的基差，雖然難以直接與2016年對(duì)比，但考慮到期現(xiàn)商的進(jìn)入以及基差的顯著收窄趨勢(shì)，若不考慮收儲(chǔ)情況，老全乳對(duì)RU的基差大致在-500至-1000左右，那么RU的價(jià)格區(qū)間便落在17900-19100之間。
綜上所述，要準(zhǔn)確把握當(dāng)前市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制和行情走勢(shì)，還需綜合考慮宏觀環(huán)境、數(shù)據(jù)精準(zhǔn)性以及市場(chǎng)預(yù)期等多方面因素。
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