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低庫存格局對油價下方有一定支撐作用
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上周，國際原油市場出現了顯著的跌勢。具體數據表明，布倫特原油期貨價格下跌近4%，而美國原油期貨價格更是下跌了近5%。這一現象的發生，與市場轉向“特朗普交易”以及市場對降息預期的降溫有著密切的聯系。在此背景下，大宗商品普遍出現了回落，原油市場也重新回到了其基本面的運行軌道。
據期貨研究高級研究員何顥昀介紹，原油價格下跌是多方面因素交織影響的結果。特別是特朗普勝選后，美元指數持續上行，對大宗商品價格產生了普遍的壓力。而在過去的一周里，除了原油外，貴金屬、有色金屬等主要宏觀商品也都經歷了不同程度的下跌。相比之下，油價的跌幅并不算大。
從原油市場的微觀角度來看，過去一周主要原油供應國及地區都保持了相對充裕的供應，這是國泰君安期貨能化高級分析師黃柳楠的觀點。他認為，當前原油市場的基本面變化不大，盡管有產量下降、凈進口量減少以及煉廠加工量增加的情況，但原油商業庫存仍在累積。然而，下游情況表現較好，汽油和餾分油都在去庫存，這在一定程度上抵消了原油累庫的走弱氛圍。
對于市場參與者來說，他們正等待著12月初的OPEC+會議，因為基本面偏弱的預期源于明年1月OPEC+是否會進行增產。OPEC以中國、印度和其他地區需求疲軟為由，連續第四次下調了2024年的全球石油需求增長預測。具體數據表明，今年的增長預測下調了11萬桶/日，至182萬桶/日。其中，中國的預測從上一月度的58萬桶/日下調至45萬桶/日。這一預測比8月首次修訂之前的225萬桶/日低了43萬桶/日。
國際能源信息署（IEA）的月度石油市場報告也反映了相似的觀點。報告指出，即使OPEC+繼續減產，2025年全球石油供應仍可能高出需求100萬桶/日。然而，黃柳楠認為OPEC下調對原油市場的影響有限。一方面，OPEC今年的原油需求預估一直高于市場主流判斷；另一方面，市場并未過度關注OPEC的預測數據，而是更關注油價在當前位置的2025年供需平衡情況。
在三大機構公布的11月月報中，OPEC連續四個月下調需求預期，而IEA與EIA都對明年的油價持看空觀點。從需求方面看，OECD國家的石油需求在過去20年來基本沒有趨勢性增長，石油需求已經達到峰值。而中國石油需求在新能源車與LNG重卡等清潔能源的加速滲透下，達峰進展遠超市場預期。2024年汽柴油需求可能進入同比下行狀態，中國石油需求也難以實現持續性增量。全球石油需求增長的希望主要寄托于非OECD國家的非傳統能源消耗，但其體量相對有限，每年全球石油需求增量僅為100萬桶/日左右。
在供應方面，特朗普上任后可能推動美國原油產量保持小幅增長態勢。同時，巴西、加拿大、圭亞那等國仍處于投產周期，非OPEC+供應增量基本足以覆蓋全球需求增量。OPEC+還有超過600萬桶/日的剩余產能等待釋放，這預示著遠期供應過剩的可能性較大，對油價構成利空壓力。
然而，從現實情況來看，由于OPEC+持續推遲增產計劃，伊朗原油出口出現預防性下滑。此外，海外煉廠在檢修季結束后裂解利潤企穩，煉廠復工進展超預期。這些因素導致高頻石油庫存仍維持小幅去化走勢，現實供需暫未進入過剩狀態。低庫存格局對油價下方有一定支撐作用。
綜上所述，雖然國際原油市場面臨諸多挑戰和不確定性，但現實供需情況與低庫存格局為油價提供了一定的支撐。市場參與者需密切關注OPEC+的會議決策以及全球石油供需變化情況，以把握油價走勢。
據期貨研究高級研究員何顥昀介紹，原油價格下跌是多方面因素交織影響的結果。特別是特朗普勝選后，美元指數持續上行，對大宗商品價格產生了普遍的壓力。而在過去的一周里，除了原油外，貴金屬、有色金屬等主要宏觀商品也都經歷了不同程度的下跌。相比之下，油價的跌幅并不算大。
從原油市場的微觀角度來看，過去一周主要原油供應國及地區都保持了相對充裕的供應，這是國泰君安期貨能化高級分析師黃柳楠的觀點。他認為，當前原油市場的基本面變化不大，盡管有產量下降、凈進口量減少以及煉廠加工量增加的情況，但原油商業庫存仍在累積。然而，下游情況表現較好，汽油和餾分油都在去庫存，這在一定程度上抵消了原油累庫的走弱氛圍。
對于市場參與者來說，他們正等待著12月初的OPEC+會議，因為基本面偏弱的預期源于明年1月OPEC+是否會進行增產。OPEC以中國、印度和其他地區需求疲軟為由，連續第四次下調了2024年的全球石油需求增長預測。具體數據表明，今年的增長預測下調了11萬桶/日，至182萬桶/日。其中，中國的預測從上一月度的58萬桶/日下調至45萬桶/日。這一預測比8月首次修訂之前的225萬桶/日低了43萬桶/日。
國際能源信息署（IEA）的月度石油市場報告也反映了相似的觀點。報告指出，即使OPEC+繼續減產，2025年全球石油供應仍可能高出需求100萬桶/日。然而，黃柳楠認為OPEC下調對原油市場的影響有限。一方面，OPEC今年的原油需求預估一直高于市場主流判斷；另一方面，市場并未過度關注OPEC的預測數據，而是更關注油價在當前位置的2025年供需平衡情況。
在三大機構公布的11月月報中，OPEC連續四個月下調需求預期，而IEA與EIA都對明年的油價持看空觀點。從需求方面看，OECD國家的石油需求在過去20年來基本沒有趨勢性增長，石油需求已經達到峰值。而中國石油需求在新能源車與LNG重卡等清潔能源的加速滲透下，達峰進展遠超市場預期。2024年汽柴油需求可能進入同比下行狀態，中國石油需求也難以實現持續性增量。全球石油需求增長的希望主要寄托于非OECD國家的非傳統能源消耗，但其體量相對有限，每年全球石油需求增量僅為100萬桶/日左右。
在供應方面，特朗普上任后可能推動美國原油產量保持小幅增長態勢。同時，巴西、加拿大、圭亞那等國仍處于投產周期，非OPEC+供應增量基本足以覆蓋全球需求增量。OPEC+還有超過600萬桶/日的剩余產能等待釋放，這預示著遠期供應過剩的可能性較大，對油價構成利空壓力。
然而，從現實情況來看，由于OPEC+持續推遲增產計劃，伊朗原油出口出現預防性下滑。此外，海外煉廠在檢修季結束后裂解利潤企穩，煉廠復工進展超預期。這些因素導致高頻石油庫存仍維持小幅去化走勢，現實供需暫未進入過剩狀態。低庫存格局對油價下方有一定支撐作用。
綜上所述，雖然國際原油市場面臨諸多挑戰和不確定性，但現實供需情況與低庫存格局為油價提供了一定的支撐。市場參與者需密切關注OPEC+的會議決策以及全球石油供需變化情況，以把握油價走勢。
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