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工業硅的產能啟動和停止相當靈活
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本次調研主要針對多晶硅企業和一家即將投產的工業硅企業,深入探究其運營狀況。主要關注點包括多晶硅的生產進展、N型致密料的占比情況,以及成本、產品交割品包裝和廠家對期貨衍生品的應用規劃。對于工業硅,則主要關注大型爐型的電耗、成本以及新產能的投產時間。
在西北地區,工業硅的產能增長勢頭強勁,其中以33000KVA爐型為主,每臺爐單日的產量高達60噸。值得一提的是,那些配備余熱回收裝置的中大型企業能夠回收20%的電能,這使得西北大型硅廠的工業硅電耗得以降低至12000度/噸以下。根據成本測算模型,電耗參考值約為11500度/噸。工業硅的產能啟動和停止相當靈活,從新產能點火到達到穩定產出的時間大約為一個月。預計到2025年,有約80萬噸的新產能將投產,其中近55萬噸將分布在西北各省。
參考成本測算模型顯示,當工業硅的盤面價格超過12500元/噸時,西北地區的廠家便有了進行套期保值的空間,同時也有部分新產能開始投入生產的可能性。
在多晶硅方面,大多數交割品牌企業的N型致密料占比在60%至70%之間。當前現貨N-P價差小于期貨升貼水,溯源料與普通料的價差約為3-5元/kg。因此,多晶硅期貨將以N型致密料的價格進行定價,在極端情況下可能會采用替代交割品定價。當前,多晶硅全行業的開工率大約為35%,而我們所調研的樣本企業開工率則在30%至40%之間,且預計在3月之前不會復產。對于停產的產能,復產至滿產需要2至3個月的時間,而產線輪換爬產大約需要一個月的時間。
西南地區在枯水期的電價較高,因此一季度暫無復產的可能。多晶硅企業的復產時間和節奏將更多地參考行業自律情況。我們調研的兩家樣本企業表示,節后尚無明確的復產計劃,這需要綜合考慮市場條件、行業自律情況和經營策略。綜合分析,多晶硅的供應預計將在第三季度增加。
多晶硅的成本構成包括電力成本、工業硅以及其他原料、各類費用和折舊。在枯水期,全行業150萬噸產能的邊際現金含稅成本約為42000元/噸;而在豐水期,這一成本將降至40000元/噸左右。預計到2025年,多晶硅的產能壓力依然較大,下半年熊市期貨的最低價格可能會跌破全行業150萬噸產能的邊際現金含稅成本。
考慮到二季度終端需求的旺季、供應增量的有限、交割庫的蓄水以及行業的自律,多晶硅期貨價格將呈現偏強的走勢。我們維持前期低位多配的觀點不變,價格拐點的參考依據是企業實際的復產節奏。進入三季度后,隨著多晶硅供應達到峰值和成本的下降,其價格或許會走弱。在套利方面,PS2506、PS2511的正套策略仍值得期待,而PS2511、PS2512的反套策略也具有驅動力,我們可以尋找合適的機會參與其中。
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