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關注關稅政策對貴金屬市場短中期影響
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春節(jié)期間，國際金融市場表現(xiàn)活躍，外盤金銀價格顯著上漲。從1月27日國內(nèi)市場收盤至2月5日早間開盤，紐約金銀期貨主力合約分別錄得3.1%和7.1%的漲幅，屢創(chuàng)新高。此漲勢同樣影響了國內(nèi)市場，滬金和滬銀主力合約在今日（2月5日）國內(nèi)交易時段內(nèi)也呈現(xiàn)出高開高走的態(tài)勢，收盤時分別上漲了3.4%和4.8%。其中，滬金延續(xù)了節(jié)前持續(xù)刷新的強勢走勢，而滬銀則逼近了2024年10月末階段性回調前的高價位。
隨著1月FOMC（美聯(lián)儲公開市場委員會）會議的落幕，宏觀層面的不確定性有所緩解。特朗普政府的關稅政策成為了推動金銀價格強勢的主要因素。與2018年的關稅政策不同，本輪關稅規(guī)模巨大，且覆蓋了西方發(fā)達經(jīng)濟體，尤其是主要對美金銀出口國，對貴金屬市場帶來了至少兩個層次的短期沖擊。
首先，美國對主要對美貴金屬出口國加征關稅，使得美國本土貴金屬價格大幅攀升，與其他相關市場的價差逐漸擴大。其次，被征稅國可能會采取反制措施，從而引發(fā)美國更強烈的報復，比如無差別提高稅率，這可能進一步加深了市場交易活動。反之，如果被征稅國選擇妥協(xié)，美國可能會延緩或最終取消對其關稅，那么上述交易活動則可能逐漸平息。
從2025年初至今，從紐約到倫敦的貴金屬溢價情況反映了上述兩層次的影響。特別是在春節(jié)假期期間，圍繞美國對兩大鄰國的關稅落地及暫緩的消息，使得紐約—倫敦金銀溢價率經(jīng)歷了沖高回落的波動。由于首批關稅名單未涉及英國、瑞士等主要黃金進口國，紐約金銀溢價回落幅度較大；而墨西哥作為美國主要的白銀進口國被列入名單后，曾一度導致紐約—倫敦白銀溢價率大幅攀升，但經(jīng)過協(xié)商延緩征稅后該溢價率已大幅回落。
與短期沖擊不同，關稅政策還具有中期影響。作為一項通貨膨脹性政策，關稅的主要影響都體現(xiàn)在了美國的價格上（包括進口價格和消費者價格）。疊加當前美國的通貨膨脹水平已高于美聯(lián)儲的政策目標，增加了“二次通脹”的風險，這將限制美聯(lián)儲年內(nèi)降息的次數(shù)。同時，關稅政策正式實施后的6至12個月內(nèi)對經(jīng)濟增長的沖擊將在中長期內(nèi)進一步推動美元和實際利率回落，為貴金屬市場提供更為堅實的支撐。
在交易策略上，需要重點關注關稅政策對貴金屬市場短中期影響的“分界點”。這將成為未來貴金屬多頭交易者面臨的主要風險來源。短期內(nèi)，除了關注政策本身的發(fā)布和后續(xù)演變外，紐約—倫敦貴金屬溢價率是否能夠逐漸回歸將是短期沖擊消散的主要觀察指標。但鑒于當前歐洲是否被征稅尚無定論，預計上述沖擊仍需時間消化。中期內(nèi)，則需要密切關注通脹數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲的表態(tài)變化，以判斷關稅政策對市場降息預期的影響程度以及美聯(lián)儲是否會因此采取更為鷹派的立場。
隨著1月FOMC（美聯(lián)儲公開市場委員會）會議的落幕，宏觀層面的不確定性有所緩解。特朗普政府的關稅政策成為了推動金銀價格強勢的主要因素。與2018年的關稅政策不同，本輪關稅規(guī)模巨大，且覆蓋了西方發(fā)達經(jīng)濟體，尤其是主要對美金銀出口國，對貴金屬市場帶來了至少兩個層次的短期沖擊。
首先，美國對主要對美貴金屬出口國加征關稅，使得美國本土貴金屬價格大幅攀升，與其他相關市場的價差逐漸擴大。其次，被征稅國可能會采取反制措施，從而引發(fā)美國更強烈的報復，比如無差別提高稅率，這可能進一步加深了市場交易活動。反之，如果被征稅國選擇妥協(xié)，美國可能會延緩或最終取消對其關稅，那么上述交易活動則可能逐漸平息。
從2025年初至今，從紐約到倫敦的貴金屬溢價情況反映了上述兩層次的影響。特別是在春節(jié)假期期間，圍繞美國對兩大鄰國的關稅落地及暫緩的消息，使得紐約—倫敦金銀溢價率經(jīng)歷了沖高回落的波動。由于首批關稅名單未涉及英國、瑞士等主要黃金進口國，紐約金銀溢價回落幅度較大；而墨西哥作為美國主要的白銀進口國被列入名單后，曾一度導致紐約—倫敦白銀溢價率大幅攀升，但經(jīng)過協(xié)商延緩征稅后該溢價率已大幅回落。
與短期沖擊不同，關稅政策還具有中期影響。作為一項通貨膨脹性政策，關稅的主要影響都體現(xiàn)在了美國的價格上（包括進口價格和消費者價格）。疊加當前美國的通貨膨脹水平已高于美聯(lián)儲的政策目標，增加了“二次通脹”的風險，這將限制美聯(lián)儲年內(nèi)降息的次數(shù)。同時，關稅政策正式實施后的6至12個月內(nèi)對經(jīng)濟增長的沖擊將在中長期內(nèi)進一步推動美元和實際利率回落，為貴金屬市場提供更為堅實的支撐。
在交易策略上，需要重點關注關稅政策對貴金屬市場短中期影響的“分界點”。這將成為未來貴金屬多頭交易者面臨的主要風險來源。短期內(nèi)，除了關注政策本身的發(fā)布和后續(xù)演變外，紐約—倫敦貴金屬溢價率是否能夠逐漸回歸將是短期沖擊消散的主要觀察指標。但鑒于當前歐洲是否被征稅尚無定論，預計上述沖擊仍需時間消化。中期內(nèi)，則需要密切關注通脹數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲的表態(tài)變化，以判斷關稅政策對市場降息預期的影響程度以及美聯(lián)儲是否會因此采取更為鷹派的立場。
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