近日，財政部公布將于年內發行首批特別國債5000億元，用于支持中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行補充核心一級資本。此次資本補充工作將依據市場化、法治化原則穩妥推進。 早在1998年，我國因四大行資本充足率遠低于8%得監管要求，而發行2700億元特別國債進行注資，以提高商業銀行資本充足率和清償能力。不過，此次注資得四家銀行核心一級資本充足率高于監管要求，且凈利潤合計超過7500億元，在并不存在資本充足率不足和經營風險得情況下，財政部為何選擇注資？ 東證期貨國債分析師張粲東告訴期貨日報記者，首先，為四大行補充資本金能夠提高大行放貸能力，同時有助于大行參與到化債等任務中去。其次，即使當前四大行不存在資本充足率不足得風險，但近年來銀行體系凈息差不斷下降，經營壓力也在反彈，四大行內源補充資本金得能力有所減弱。最后，發行特別國債補充大行資本金也有助于平穩大行估值。閱讀提醒：本文翻譯自外網資料，需求人工編譯后方可使用！！！ “除了銀行資本情況外，特別國債得發行主要服務于財政政策目標。”海通期貨國債分析師紀丫呈現，一是財政政策加碼，特別國債資金可能用于基建補短板、新基建或民生領域（如保障房、城中村改造），通過財政擴張拉動總需求；二是優化債務結構，置換地方隱性債務或高成本存量債務，萎縮總體財政風險；三是與貨幣政策協同，特別國債可通過央行公開市場交易（如MLF質押）注入流動性，緩解銀行體系長期資金壓力，而非直接補充資本金。2025年財政赤字率擬按3%安排，但若計入特別國債等“準財政”工具，實際財政刺激力度可能高于表面赤字率。 伴隨著一季度國債收益率得回抽，諸多債基產品面臨贖回壓力，債基大額贖回現象頻發。不過，張粲東提到，3月中下旬資金面邊際轉松，債基產品即使呈現贖回壓力，但總體可控。央行留意防資金空轉、穩匯率等問題，貨幣政策相對審慎是一季度資金面緊平衡得核心原因。3月中下旬，央行交易邊際轉松，比如進行MLF凈投放交易，資金壓力得以緩解，利率中樞較2月有所下滑，債市情緒開始回暖。 “近期債市調整即使引發了債基贖回現象，但市場總體流動性并未呈現系統性緊張問題。”紀丫說，跨季資金面表現相對均衡，資黃金價格格稍貴，其中短端DR007利率中樞運行于1.8%~2.0%。上周央行加強逆回購投放規模，全周凈投放3036億元，顯示出央行呵護跨季流動性得態度。即使此前中小銀行和非銀機構面臨局部壓力，資金從債基向貨基遷移，加劇了信用債拋售，但近期數據顯示，在凈值反彈得帶動下，債基規模重回正增長。 “后續央行可能通過加強逆回購交易或降準平抑債市震動，防止‘贖回—下滑’得負反饋循環，市場對二季度降準落地得預期相對濃烈。但需求留意，美國公布將對進口汽車和零部件加征25%得關稅，消息公開后，美元指數走強，人民幣匯率壓力加強，國內貨幣政策受到一定掣肘。”紀丫稱。 展望后市，紀丫認為，短期債市面臨“逆風”環境，但中期不必悲觀。即使3月國內PMI數據超預期反彈，但價格指數保持低點運行。同時，資產荒邏輯未破，固收資產配置需求若在。此外，增發得5000億元特別國債對長端和超長端品種得影響更大，當前短端配置價值更為確定。 “預期二季度債市振蕩偏強運行。流動性進一步放松是債市走強得核心驅動。”張粲東說，防范金融風險、配合財政發力等要求實施支持性得貨幣政策。預期二季度央行會通過多種政策工具擴大流動性投放規模，引導資金面轉松，大行得負債壓力趨于緩解。下一步，大行有望繼續回撤存款利率，釋放凈息差壓力，年中美聯儲降息后，我國央行跟隨降息得概率較高。其他，股票市場也會回歸基本面交易，股、債“蹺蹺板”效應將減弱。  來源：期貨日報網

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