新一輪降波開啟，關注標的短期反彈時機摘要：➢策略推薦：波動率賣方重構，關注標的短期反彈時機股指方面，有望止跌，但快速反彈需要契機。結合資金以及業績數據，當前市場出現急速反彈的概率偏低，9月建議降低回報預期。而短期鑒于一系列見底信號出現，可適當參與反彈，而在滬指下方缺口上方區域建倉是不錯的選擇。而風格方面，短期關注超跌的消費以及順周期鏈條布局的機會，IF、IH繼續占優。期權策略方面，結合我們目前對于股指的觀點，同時結合期權市場的情緒指標看，目前成交額PCR與成交量PCR的比值出現拐點，反應期權市場交易情緒的轉變，建議以波動率中性的牛市價差組合或期權合成現貨參與市場的反彈。波動率交易方面，在沒有新的事件擾動情況下，新一輪的降波料將打開，波動率賣方可再次重構。同時在近期市場風格不斷轉換的過程中，可持續的關注不同期權標的表現差異帶來的套利機會。風險因子：1）期權市場情緒再度高漲；2）中美博弈升級➢策略回顧：周度策略與日度策略均表現較好我們在上周的策略報告中推薦了波動率賣方謹慎續持，短期買入保護型認沽策略。從市場的整體情況看，由于下半周隱波的整體回落，期權做空波動率組合表現較好，各期權市場平均收益率6.67%。每日觀點策略平均收益率18.49%，主要收益來源于周中的50及300期權的跨品種套利。同時短期保護型認沽策略表現同樣優異，在上周市場整體下跌的情況下，保護型認沽策略平均回撤僅1.02%。從上周的整體情況來看，由于標的價格的整體偏弱運行以及隱含波動率的持續回落，做空波動率組合與熊市價差組合表現均偏強，做多波動率組合與牛市價差組合表現較弱。對沖策略中，保護型期權組合平均回撤僅為1.02%，期權備兌組合平均回撤僅為1.73%，均明顯好于標的實際的保險，起到了較好的保險作用。。市場成交規模小幅上升，短期多空博弈延續，期權交易情緒出現拐點。以波動率中性組合參與標的的反彈，同時新一輪的降波料將打開，波動率賣方可再次重構。。
從市場的整體情況看，由于下半周隱波的整體回落，期權做空波動率組合表現較好，各期權市場平均收益率6.67%。同時短期保護型認沽策略表現同樣優異，在上周市場整體下跌的情況下，保護型認沽策略平均回撤僅1.02%。
股指觀點：有望止跌，但快速反彈需要契機上周盤面出現了兩個顯著的變化，一是高市盈率指數弱于低市盈率指數，二是績優股指數出現崩盤跡象，上述信號均指向前一周所提到的抱團瓦解。隨著指數大幅調整，市場情緒降至冰點，而在市場風險部分釋放之后，部分信號顯示股指開始具備配置價值:1)周四創業板成交額占比降至2.64%，創業板低價股對于全市場的分流效應預計減弱；2）成交PCR見頂回落，數據暗示期權市場投資者伺機抄底，歷史上PCR指標對于擇時有一定的借鑒意義；3）市場量能、換手率下降，暗示主動拋壓力量減弱；4）周四隔夜美股沖高回落，但盤面開始對于利空反應鈍化。于是結合一系列指標，有理由相信上證綜指在下方缺口上方有望獲得支撐。結合資金以及業績數據，當前市場出現急速反彈的概率偏低，9月建議降低回報預期。而短期鑒于一系列見底信號出現，可適當參與反彈，而在滬指下方缺口上方區域建倉是不錯的選擇。而風格方面，短期關注超跌的消費以及順周期鏈條布局的機會，IF、IH繼續占優。➢期權：波動率賣方重構，關注標的短期反彈時機結合目前我們對于股指的觀點：有望止跌，但快速反彈需要契機。同時結合期權市場的情緒指標看，目前成交額PCR與成交量PCR的比值出現拐點，開始從6月以來的最高位水平回落，市場的情緒拐點顯現。根據歷史數據看，成交額PCR/成交量PCR的拐點基本對應著標的價格走勢的拐點，且有一定的提前指引作用。目前指標的高位回落，反應市場情緒的轉變，短期內標的適當觸底反彈的概率較高。因此期權策略方面，在目前隱波仍維持較高位的水平下，建議以波動率中性的牛市價差組合或期權合成現貨進行。波動率交易方面，上周期權市場隱含波動率整體呈現先震蕩后回落的態勢，上半周在標的持續回落的影響下，期權隱波維持高位震蕩，下半周在市場跌勢放緩的背景下，期權隱含波動率再度開啟回落區間，目前隱波相對標的真實波動率仍有5%以上的溢價，在沒有新的事件擾動情況下，新一輪的降波料將打開。前期適當減倉的波動率賣方可再次重構，獲取本輪波動率下跌的收益。同時在近期市場風格不斷轉換的過程中，可持續的關注不同期權標的表現差異帶來的套利機會。目前來看上證50指數與滬深300指數由于不同板塊權重上的差異，市場風格在金融及科技板塊轉換的過程中，兩者表現也有較大差異，投資者可以持續關注由于標的趨勢差異帶來的不同期權品種的套利機會。風險因子：1）期權市場情緒再度高漲；2）中美博弈升級

流動性分析：市場成交規模小幅上升上周，標的市場整體表現偏弱，期權市場成交規模小幅回升，上半周在標的大幅下跌的帶動下，期權成交規模明顯走高，下半周市場回穩后，期權成交規模再度回落，目前市場整體成交水平已逐漸回落至正常位置。上周四種期權品種日均成交額41.46億元，滬市300ETF期權、上證50ETF期權、深市300ETF期權及中金所300指數期權日均成交額分別占比45.49%，27.62%，6.27%及20.62%，隨著市場的逐漸穩定，股指期權占比持續走升，目前股指期權市場成交規模占比正逐漸逼近上證50ETF期權。

主要策略跟蹤：做空波動率與熊市價差表現較強我們每周首個交易日構建主要的期權策略進行跟蹤，構建的策略為：做多波動率組合（買跨式），做空波動率組合（賣跨式），牛市看漲價差組合（平值上下兩檔），熊市看跌價差組合（平值上下兩檔），保護型期權對沖組合（平值認沽期權）以及備兌期權組合（虛值兩檔認購期權），中間不進行動態調整，策略持續持有至周五收盤。從上周的整體情況來看，由于標的價格的整體偏弱運行以及隱含波動率的持續回落，做空波動率組合與熊市價差組合表現均偏強，做多波動率組合與牛市價差組合表現較弱。對沖策略中，保護型期權組合平均回撤僅為1.02%，期權備兌組合平均回撤僅為1.73%，均明顯好于標的實際的保險，起到了較好的保險作用 滬深300指數期權流動性、策略和波動率分析

市場情緒分析：短期多空博弈持續，情緒拐點顯現上周在標的價格先偏弱后回穩的走勢下，期權市場短期多空博弈持續偏強，各期權品種成交量PCR與成交額PCR均持續表現震蕩的態勢。同時分別來看，認購期權與認沽期權的成交重心差異較大，反映出市場整體多空分歧度仍處于較高的位置，但綜合來看，市場整體的交易中心仍偏穩，短期市場的多空博弈偏強，需靜待博弈的結果。同時從市場交易情緒的指標看，成交額PCR與成交量PCR的比值出現拐點，開始從6月以來的最高位水平回落，市場的情緒拐點顯現。從市場中期情緒來看，上周偏度指數與持倉量PCR持續走高，表明市場投資者對于認沽期權的配置需求正逐漸淡化，投資者的中期謹慎情緒有所緩解。

波動率分析：期權隱波進入新一輪回落區間上周，期權市場隱含波動率整體呈現先震蕩后回落的態勢，上半周在標的持續回落的影響下，期權隱波維持高位震蕩，下半周在市場跌勢放緩的背景下，期權隱含波動率再度開啟回落區間，目前隱波相對標的真實波動率仍有5%以上的溢價，在沒有新的事件擾動情況下，新一輪的降波料將打開。從波動率曲面來看，目前四種期權的認購與認沽波動率曲面均較平滑，認購期權波動率曲面明顯低于認沽。但分不同期權合約看，認購虛值與認沽虛值隱波差相對偏小，實值較大的隱波差更多來源于對沖力量對于認沽合約的選擇

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