新一輪降波開啟，關(guān)注標(biāo)的短期反彈時(shí)機(jī)摘要：➢策略推薦：波動(dòng)率賣方重構(gòu)，關(guān)注標(biāo)的短期反彈時(shí)機(jī)股指方面，有望止跌，但快速反彈需要契機(jī)。結(jié)合資金以及業(yè)績數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場出現(xiàn)急速反彈的概率偏低，9月建議降低回報(bào)預(yù)期。而短期鑒于一系列見底信號(hào)出現(xiàn)，可適當(dāng)參與反彈，而在滬指下方缺口上方區(qū)域建倉是不錯(cuò)的選擇。而風(fēng)格方面，短期關(guān)注超跌的消費(fèi)以及順周期鏈條布局的機(jī)會(huì)，IF、IH繼續(xù)占優(yōu)。期權(quán)策略方面，結(jié)合我們目前對(duì)于股指的觀點(diǎn)，同時(shí)結(jié)合期權(quán)市場的情緒指標(biāo)看，目前成交額PCR與成交量PCR的比值出現(xiàn)拐點(diǎn)，反應(yīng)期權(quán)市場交易情緒的轉(zhuǎn)變，建議以波動(dòng)率中性的牛市價(jià)差組合或期權(quán)合成現(xiàn)貨參與市場的反彈。波動(dòng)率交易方面，在沒有新的事件擾動(dòng)情況下，新一輪的降波料將打開，波動(dòng)率賣方可再次重構(gòu)。同時(shí)在近期市場風(fēng)格不斷轉(zhuǎn)換的過程中，可持續(xù)的關(guān)注不同期權(quán)標(biāo)的表現(xiàn)差異帶來的套利機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場情緒再度高漲；2）中美博弈升級(jí)➢策略回顧：周度策略與日度策略均表現(xiàn)較好我們在上周的策略報(bào)告中推薦了波動(dòng)率賣方謹(jǐn)慎續(xù)持，短期買入保護(hù)型認(rèn)沽策略。從市場的整體情況看，由于下半周隱波的整體回落，期權(quán)做空波動(dòng)率組合表現(xiàn)較好，各期權(quán)市場平均收益率6.67%。每日觀點(diǎn)策略平均收益率18.49%，主要收益來源于周中的50及300期權(quán)的跨品種套利。同時(shí)短期保護(hù)型認(rèn)沽策略表現(xiàn)同樣優(yōu)異，在上周市場整體下跌的情況下，保護(hù)型認(rèn)沽策略平均回撤僅1.02%。從上周的整體情況來看，由于標(biāo)的價(jià)格的整體偏弱運(yùn)行以及隱含波動(dòng)率的持續(xù)回落，做空波動(dòng)率組合與熊市價(jià)差組合表現(xiàn)均偏強(qiáng)，做多波動(dòng)率組合與牛市價(jià)差組合表現(xiàn)較弱。對(duì)沖策略中，保護(hù)型期權(quán)組合平均回撤僅為1.02%，期權(quán)備兌組合平均回撤僅為1.73%，均明顯好于標(biāo)的實(shí)際的保險(xiǎn)，起到了較好的保險(xiǎn)作用。。市場成交規(guī)模小幅上升，短期多空博弈延續(xù)，期權(quán)交易情緒出現(xiàn)拐點(diǎn)。以波動(dòng)率中性組合參與標(biāo)的的反彈，同時(shí)新一輪的降波料將打開，波動(dòng)率賣方可再次重構(gòu)。。
從市場的整體情況看，由于下半周隱波的整體回落，期權(quán)做空波動(dòng)率組合表現(xiàn)較好，各期權(quán)市場平均收益率6.67%。同時(shí)短期保護(hù)型認(rèn)沽策略表現(xiàn)同樣優(yōu)異，在上周市場整體下跌的情況下，保護(hù)型認(rèn)沽策略平均回撤僅1.02%。
股指觀點(diǎn)：有望止跌，但快速反彈需要契機(jī)上周盤面出現(xiàn)了兩個(gè)顯著的變化，一是高市盈率指數(shù)弱于低市盈率指數(shù)，二是績優(yōu)股指數(shù)出現(xiàn)崩盤跡象，上述信號(hào)均指向前一周所提到的抱團(tuán)瓦解。隨著指數(shù)大幅調(diào)整，市場情緒降至冰點(diǎn)，而在市場風(fēng)險(xiǎn)部分釋放之后，部分信號(hào)顯示股指開始具備配置價(jià)值:1)周四創(chuàng)業(yè)板成交額占比降至2.64%，創(chuàng)業(yè)板低價(jià)股對(duì)于全市場的分流效應(yīng)預(yù)計(jì)減弱；2）成交PCR見頂回落，數(shù)據(jù)暗示期權(quán)市場投資者伺機(jī)抄底，歷史上PCR指標(biāo)對(duì)于擇時(shí)有一定的借鑒意義；3）市場量能、換手率下降，暗示主動(dòng)拋壓力量減弱；4）周四隔夜美股沖高回落，但盤面開始對(duì)于利空反應(yīng)鈍化。于是結(jié)合一系列指標(biāo)，有理由相信上證綜指在下方缺口上方有望獲得支撐。結(jié)合資金以及業(yè)績數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場出現(xiàn)急速反彈的概率偏低，9月建議降低回報(bào)預(yù)期。而短期鑒于一系列見底信號(hào)出現(xiàn)，可適當(dāng)參與反彈，而在滬指下方缺口上方區(qū)域建倉是不錯(cuò)的選擇。而風(fēng)格方面，短期關(guān)注超跌的消費(fèi)以及順周期鏈條布局的機(jī)會(huì)，IF、IH繼續(xù)占優(yōu)。➢期權(quán)：波動(dòng)率賣方重構(gòu)，關(guān)注標(biāo)的短期反彈時(shí)機(jī)結(jié)合目前我們對(duì)于股指的觀點(diǎn)：有望止跌，但快速反彈需要契機(jī)。同時(shí)結(jié)合期權(quán)市場的情緒指標(biāo)看，目前成交額PCR與成交量PCR的比值出現(xiàn)拐點(diǎn)，開始從6月以來的最高位水平回落，市場的情緒拐點(diǎn)顯現(xiàn)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)看，成交額PCR/成交量PCR的拐點(diǎn)基本對(duì)應(yīng)著標(biāo)的價(jià)格走勢的拐點(diǎn)，且有一定的提前指引作用。目前指標(biāo)的高位回落，反應(yīng)市場情緒的轉(zhuǎn)變，短期內(nèi)標(biāo)的適當(dāng)觸底反彈的概率較高。因此期權(quán)策略方面，在目前隱波仍維持較高位的水平下，建議以波動(dòng)率中性的牛市價(jià)差組合或期權(quán)合成現(xiàn)貨進(jìn)行。波動(dòng)率交易方面，上周期權(quán)市場隱含波動(dòng)率整體呈現(xiàn)先震蕩后回落的態(tài)勢，上半周在標(biāo)的持續(xù)回落的影響下，期權(quán)隱波維持高位震蕩，下半周在市場跌勢放緩的背景下，期權(quán)隱含波動(dòng)率再度開啟回落區(qū)間，目前隱波相對(duì)標(biāo)的真實(shí)波動(dòng)率仍有5%以上的溢價(jià)，在沒有新的事件擾動(dòng)情況下，新一輪的降波料將打開。前期適當(dāng)減倉的波動(dòng)率賣方可再次重構(gòu)，獲取本輪波動(dòng)率下跌的收益。同時(shí)在近期市場風(fēng)格不斷轉(zhuǎn)換的過程中，可持續(xù)的關(guān)注不同期權(quán)標(biāo)的表現(xiàn)差異帶來的套利機(jī)會(huì)。目前來看上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)由于不同板塊權(quán)重上的差異，市場風(fēng)格在金融及科技板塊轉(zhuǎn)換的過程中，兩者表現(xiàn)也有較大差異，投資者可以持續(xù)關(guān)注由于標(biāo)的趨勢差異帶來的不同期權(quán)品種的套利機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場情緒再度高漲；2）中美博弈升級(jí)

流動(dòng)性分析：市場成交規(guī)模小幅上升上周，標(biāo)的市場整體表現(xiàn)偏弱，期權(quán)市場成交規(guī)模小幅回升，上半周在標(biāo)的大幅下跌的帶動(dòng)下，期權(quán)成交規(guī)模明顯走高，下半周市場回穩(wěn)后，期權(quán)成交規(guī)模再度回落，目前市場整體成交水平已逐漸回落至正常位置。上周四種期權(quán)品種日均成交額41.46億元，滬市300ETF期權(quán)、上證50ETF期權(quán)、深市300ETF期權(quán)及中金所300指數(shù)期權(quán)日均成交額分別占比45.49%，27.62%，6.27%及20.62%，隨著市場的逐漸穩(wěn)定，股指期權(quán)占比持續(xù)走升，目前股指期權(quán)市場成交規(guī)模占比正逐漸逼近上證50ETF期權(quán)。

主要策略跟蹤：做空波動(dòng)率與熊市價(jià)差表現(xiàn)較強(qiáng)我們每周首個(gè)交易日構(gòu)建主要的期權(quán)策略進(jìn)行跟蹤，構(gòu)建的策略為：做多波動(dòng)率組合（買跨式），做空波動(dòng)率組合（賣跨式），牛市看漲價(jià)差組合（平值上下兩檔），熊市看跌價(jià)差組合（平值上下兩檔），保護(hù)型期權(quán)對(duì)沖組合（平值認(rèn)沽期權(quán)）以及備兌期權(quán)組合（虛值兩檔認(rèn)購期權(quán)），中間不進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，策略持續(xù)持有至周五收盤。從上周的整體情況來看，由于標(biāo)的價(jià)格的整體偏弱運(yùn)行以及隱含波動(dòng)率的持續(xù)回落，做空波動(dòng)率組合與熊市價(jià)差組合表現(xiàn)均偏強(qiáng)，做多波動(dòng)率組合與牛市價(jià)差組合表現(xiàn)較弱。對(duì)沖策略中，保護(hù)型期權(quán)組合平均回撤僅為1.02%，期權(quán)備兌組合平均回撤僅為1.73%，均明顯好于標(biāo)的實(shí)際的保險(xiǎn)，起到了較好的保險(xiǎn)作用 滬深300指數(shù)期權(quán)流動(dòng)性、策略和波動(dòng)率分析

市場情緒分析：短期多空博弈持續(xù)，情緒拐點(diǎn)顯現(xiàn)上周在標(biāo)的價(jià)格先偏弱后回穩(wěn)的走勢下，期權(quán)市場短期多空博弈持續(xù)偏強(qiáng)，各期權(quán)品種成交量PCR與成交額PCR均持續(xù)表現(xiàn)震蕩的態(tài)勢。同時(shí)分別來看，認(rèn)購期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)的成交重心差異較大，反映出市場整體多空分歧度仍處于較高的位置，但綜合來看，市場整體的交易中心仍偏穩(wěn)，短期市場的多空博弈偏強(qiáng)，需靜待博弈的結(jié)果。同時(shí)從市場交易情緒的指標(biāo)看，成交額PCR與成交量PCR的比值出現(xiàn)拐點(diǎn)，開始從6月以來的最高位水平回落，市場的情緒拐點(diǎn)顯現(xiàn)。從市場中期情緒來看，上周偏度指數(shù)與持倉量PCR持續(xù)走高，表明市場投資者對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)的配置需求正逐漸淡化，投資者的中期謹(jǐn)慎情緒有所緩解。

波動(dòng)率分析：期權(quán)隱波進(jìn)入新一輪回落區(qū)間上周，期權(quán)市場隱含波動(dòng)率整體呈現(xiàn)先震蕩后回落的態(tài)勢，上半周在標(biāo)的持續(xù)回落的影響下，期權(quán)隱波維持高位震蕩，下半周在市場跌勢放緩的背景下，期權(quán)隱含波動(dòng)率再度開啟回落區(qū)間，目前隱波相對(duì)標(biāo)的真實(shí)波動(dòng)率仍有5%以上的溢價(jià)，在沒有新的事件擾動(dòng)情況下，新一輪的降波料將打開。從波動(dòng)率曲面來看，目前四種期權(quán)的認(rèn)購與認(rèn)沽波動(dòng)率曲面均較平滑，認(rèn)購期權(quán)波動(dòng)率曲面明顯低于認(rèn)沽。但分不同期權(quán)合約看，認(rèn)購虛值與認(rèn)沽虛值隱波差相對(duì)偏小，實(shí)值較大的隱波差更多來源于對(duì)沖力量對(duì)于認(rèn)沽合約的選擇

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