國債：多頭意志并不堅定，關注MLF到期上周債市寬幅震蕩，周二反彈是對周一極度悲觀情緒的修正以及較高配置價值的體現，但反彈動能偏弱。周五央行公開市場操作再次回歸凈回籠，且股市止跌企穩，T2012當日下跌0.49%，創7月6日以來的最大單日跌幅。債市縮量反彈、資金壓力猶在、社融數據回暖等多重因素影響下，預計短期維持震蕩格局。貨幣政策仍是主導因素，本周關注MLF到期時的央行操作，大概率是超量平價續作；若不及預期，將加重債市悲觀情緒。1.債市反彈時持倉量不增反降，多頭意志并不堅定上周二至周四，國債期貨連續三天大幅反彈，10年期國債收益率從3.15%降至3.08%，T2012合約價格從97.59元反彈至98.34元。但是，國債期貨的多頭持倉量反而下降，沒有跟隨價格上漲，說明多頭意志并不堅定。
2.貨幣政策保持穩健，資金利率圍繞政策利率波動貨幣政策的態度仍然是主導債券走勢的重要因素。從近期公開市場操作看，貨幣政策仍然維持穩健，投放量配合到期量和資金利率情況，目標是維持流動性平衡和資金利率接近政策利率，具有短期、高頻、靈活的特點。上周三利率債發行高峰過后，7天期銀質押利率和1年期同業存單利率均下跌向政策利率靠攏，央行也隨之減少了公開市場凈投放。國債期貨走勢主要關注資金利率 多頭持倉量下降 本周一級市場利率債發行規模總量弱于上周，但公開市場回籠量增加。周三和周四資金壓力偏大，周三將有超過1600億元利率債（1300億元國債和343億元地方債）發行，周四將有1400億元逆回購和2000億元MLF到期。預計本周央行將加大公開市場投放，以對沖資金回籠壓力，繼續維持流動性平衡。3.社融數據超預期，顯示消費和信貸回暖上周五盤后公布8月社融數據，8月社會融資規模為3.58萬億元，大幅高于7月的1.694萬億元，也遠超此前市場預期的2.6萬億元。盡管8月地方債大規模發行1.38萬億元，但即使扣除地方債規模的增量影響，8月社融規模也較上月增加了超過5000億元，而且實體經濟融資規模也在好轉。信貸結構看，短期貸款由負轉正，中長期貸款維持高位。8月短期貸款增量主要體現在居民戶信貸，8月為2844億元，為年內的第三高。居民短期信貸改善，或意味著信用卡和網貸消費上升，預計8月社會消費品零售數據將進一步回暖。同時，8月非金融性公司中長期貸款為7252億元，較上月增長1284億元，說明企業保持中長期投資意愿。此外，M2回落與央行有意維持貨幣政策正常化一致，M1持續向上顯示企業資金活力上升。圖表12：中長期貸款維持高位圖表13：M1持續向上顯示資金活力上升資料來源：Wind中信期貨研究部資料來源：Wind中信期貨研究部4.期債策略：債市維持震蕩，關注基差走擴策略貨幣政策穩健、一級市場發行高峰、經濟向上恢復等因素已經被市場預期，在預期差或者新的利好因素出現前，債市情緒偏弱。但近期風險偏好有所下降，而且10年期國債收益率維持在3%以上的高位，吸引配置力量不斷支撐市場。預計短期內債市仍以區間震蕩行情為主。9月以來T2012合約基差出現收窄，現券市場表現弱于期貨市場。上周五基差出現反彈，本周預計基差走擴或將延續。一是當前債市配置價值明顯，交易機會有限，對現券更有支撐；二是本周MLF即將到期，也是經濟數據公布時間，若央行公開市場投放不及預期，可能加重債市悲觀情緒，期貨市場波動更大。操作上，配置需求可擇機入場，交易需求謹慎為宜。關注T2012短久期券基差走擴策略。。

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