金融期權分紅調整影響幾何摘要：➢嘉實滬深300ETF期權分紅調整嘉實滬深300ETF將于2020年9月14日（下周一）進行分紅。由于嘉實滬深300ETF為期權標的，深交所將在2020年9月14日對所有未到期的、標的為嘉實滬深300ETF的期權合約進行調整。嘉實滬深300ETF分紅后，根據相關規定，以此為標的的期權調整后的合約面值、合約市值不變。合約單位調整：新合約單位為10330；行權價格調整：以深300ETF購10月4800為例，原行權價格為4.800，則新行權價格為4.647。期權合約調整后需要注意事項：1）保證金和漲跌停的計算；2）非標準合約不再上新；3）備兌持倉者注意及時補券。➢ETF期權分紅調整影響由深市和滬市的ETF期權分紅調整合約可以看出，ETF分紅后有三個重大的變化：1）合約單位；2）行權價格；3）新的標準合約上市。分紅后的影響：1）期權單位的權利金會降低，而每張期權的合約單位同比例上升，每張期權的總權利金不變；2）單位Delta值不變，而調整后合約單位變大，因此調整后的每張期權Delta的絕對值會變大；3）期權合約調整后，標準合約的流動性會優于非標準合約。➢股指期權分紅調整影響1）股票分紅會導致股指期權認購與認沽合約價差擴大。當股票分紅導致股指價格自然回落時，股指期權的認購合約價格將會下降，認沽合約價格將會上升，因此會導致股指期權認購與認沽合約價差擴大。2）隨著股票分紅進入尾聲，對于股指期權的影響逐漸變小。在6月9日時，對于平值的認購與認沽期權，分紅的預期對于期權價格的影響高達30%，但在8月4日時，對平值期權的影響明顯降低至2%左右。在成分股集中分紅期間進行股指期權交易時，投資者需要修正成分股分紅的預期，在交易時才能更好的判斷不同期權合約的相對價格變化。嘉實滬深300ETF將于2020年9月14日（下周一）進行分紅，嘉實滬深300ETF期權將會進行相應調整，期權調整后的合約面值、合約市值不變。由于分紅調整方式不同，股指期權與ETF期權受到股票分紅影響也有較大差異。報告要點

嘉實滬深300ETF期權分紅調整嘉實滬深300ETF將于2020年9月14日（下周一）進行分紅。由于嘉實滬深300ETF為期權標的，根據《深圳證券交易所股票期權試點交易規則》，深交所將在2020年9月14日對所有未到期的、標的為嘉實滬深300ETF的期權合約進行調整，同時掛牌一系列新的合約。此次期權合約調整是300ETF期權上市后首次合約調整，因此本部分梳理了嘉實滬深300ETF期權合約調整的細節。（一）嘉實滬深300ETF分紅方案根據嘉實滬深300ETF分紅細則，此次分紅權益登記日為2020年9月11日，除息日為2020年9月14日，派息日為2020年9月15日，本次分紅每10份基金將獲得1.520元，即單位分紅0.1520元。2020年9月11日滬深300ETF收盤價為4.764元，則分紅后，單位價格變為4.764-0.1520=4.612元。（二）嘉實滬深300ETF期權合約調整的細節嘉實滬深300ETF分紅后，根據相關規定，以此為標的期權將會從如下幾個方面進行調整，調整后期權的合約面值、合約市值不變。1、合約單位調整嘉實滬深300ETF期權合約單位調整分為兩步，首先算出調整系數，其次用調整系數乘以原合約單位得到新的合約單位，調整后的合約單位四舍五入取整。(1)調整系數=[除權除息前一日合約標的收盤價*(1+股份變動比例)]/[(除權除息前一日合約標的收盤價-現金紅利)+配股價格*股份變動比例](2)新合約單位=調整系數*原合約單位根據上述規則，本次調整計算如下：除權除息前一日合約標的收盤價=4.729元，股份變動比例=0，配股=0，原合約單位=10000，分紅=1.520，則調整系數=4.764/(4.764-1.520)=1.033。新合約單位=1.033*10000=10330。2、行權價格調整根據調整規則，新行權價格=原行權價格/調整系數。調整后的行權價四舍五入，標的為交易型開放式基金的保留三位小數。示例計算：以深300ETF購10月4800為例，原行權價格為4.800，則新行權價格=4.800/1.033=4.647。其中調整系數為合約調整部分示例所得。3、結算價格調整根據調整規則，除權除息日調整后的合約前結算價格=原合約前結算價格/調整系數，調整后的行權價四舍五入。示例計算：以深300ETF購10月4800為例，調整前深300ETF購10月4800的結算價為0.1306，則新的結算價=0.1306/1.033=0.1264，其中調整系數為合約調整部分示例所得。4、合約代碼調整調整后的期權合約代碼的第19位將由空變成“A”。例如：原期權代碼為159919C2009M004800的合約，經分紅調整后將變為159919C2009M004800A。5、合約簡稱的調整合約簡稱中的行權價格調整為新行權價格，同時末位將多一個字母“A”。例如：假設調整后的行權價為4.647，則調整前合約簡稱為“300ETF購10月4800”，調整后合約簡稱為“300ETF購10月4647A”。6、新掛牌標準合約由上述的計算結果可知，新調整的合約單位不再是整數。但是大部分投資者更傾向于購買整數單位的合約，因此在合約單位調整后，深交所會重新上市一系列合約單位為10000的標準化合約，包括4個月份，9個行權價，共72個新合約。屆時，市場上嘉實300ETF期權合約將有兩種，第一種是調整后的非標準合約，第二種是新上市合約。

（三）嘉實滬深300ETF期權合約調整后的注意事項1、保證金和漲跌停的計算2020年9月14日，經過調整后的非標合約的保證金及漲跌停的價格計算公式不變，但其中的合約單位和前結算價格采用調整后得到的新的合約單位和新的前結算價格進行計算。2、非標準合約不再上新根據交易所規定，期權合約調整后不再對非標準合約加掛新的行權價及新的到期月份合約。同時，如出現該合約的持倉數量日終優惠的情形，交易所將于下一交易日對該合約予以摘牌。3、備兌持倉者注意及時補券2020年9月14日，新合約上市后其合約單位會變大，因此備兌持倉者注意及時補券。新合約單位由10000變為10330，根據交易所要求，備兌開倉投資者需用全額標的證券作為保證金，即每張備兌開倉需要用10330分ETF作為保證金，因此投資者需要補330份ETF。如投資者沒有及時補足證券，備兌倉將會被轉為普通倉，同時加收維持保證金，如保證金不足則被強行平倉。二、國內ETF期權分紅調整規則對比及其影響目前國內ETF期權一共有三個：滬市300ETF期權（標的為華泰柏瑞滬深300），深市300ETF期權（標的為嘉實滬深300ETF）和上證50ETF期權（標的為上證50ETF）。其中上證50ETF期權和滬市300ETF期權均為上交所期權，因此兩者對于分紅調整方式相同。前文對深市300ETF分紅后如何調整期權做出了詳細的介紹，因此本部分將對比深市300ETF和上證50ETF期權在分紅調整中的不同點。同時進一步探討ETF期權分紅后會對投資者及市場造成的影響。（一）上證50ETF、深市300ETF期權分紅調整細節對比總體來看，嘉實滬深300ETF期權和上證50ETF期權分紅調整方式基本相同，在合約單位、行權價、結算價的處理方式上兩者基本一致，稍有不同的是上證50ETF期權并沒有“調整系數”一項，而是將其直接帶入了新合約的計算公式中，但本質不變。對于新掛牌合約的處理也相同。兩者最主要的不同點在于：1）合約代碼調整，2）備兌證券不足的處理方式。1、合約代碼調整方式不同深市300ETF期權分紅調整后，其代碼在第19位將標記為“A”。上證50ETF進行分紅后，其對應的期權代碼中的第12位的代碼“M”會相應的調整成“A”、“B”等等。其中A代表調整一次，B代表調整兩次。示例：合約調整前上證50ETF期權代碼為510050C2009M03400，則分紅后，其代碼將變為510050C2009A03400
2、備兌證券不足的處理方式ETF期權合約分紅調整后將不再是整數，根據交易所要求備兌開倉投資者需用全額標的證券作為保證金。但在處理備兌證券不足問題上，深交所和上交所有所不同。當備兌持倉標的證券不足時，深交所會將不足的部分轉為普通倉同時加 收維持保證金，當保證金不足時，則進行強制平倉。而上交所則更加嚴格，一旦投資者備兌持倉標的證券不足時且沒有自行平倉的，將直接被強制平倉。（二）ETF期權分紅調整的影響由深市和滬市的ETF期權分紅調整合約可以看出，ETF分紅后有三個重大的變化：1）合約單位；2）行權價格；3）新的標準合約上市。其中合約單位和行權價格會影響到期權的權利金和Delta，進而影響到期權的杠桿率、對沖組合的Delta值及期權價格對標的價格的敏感性。而新標準合約上市會影響到非標準合約（即調整過的合約）的流動性，因此本部分將從權利金、期權Delta值和流動性角度分析ETF期權分紅的影響

ETF期權與股指期權分紅影響對比從前面的分析中我們可知，在ETF進行分紅調整后，對應的ETF期權也會進行相應的調整，同時按照目前的交易所的相關制度，調整后一手期權本身的價值并不會發生變化。而股指期權調整的方式與ETF期權不同，目前中金所上市的滬深300股指期權，由于直接掛鉤的是滬深300的股票指數，由于按照滬深300股票指數的規則，在對應的成份股分紅后，股票指數并不會進行調整，而是任由其自然回落，同時股指期權的合約參數也不會像ETF期權那樣進行調整，因此成分股的分紅會對股指期權的市場交易產生影響。
股票分紅對于股指期貨的影響在進行股指期貨交易時，我們也能發現股票分紅對于股指期貨的影響，由于股票分紅后，對應的股票指數會自然回落。所以每年在市場分紅的集中期，投資者在進行股指期貨交易時，會將股票分紅對于股票指數下降的影響提前及駕到股指期貨的交易中去。因此每年的6月份左右的A股集中分紅期，股指期貨往往都表現出較深的貼水，就是由于市場投資者的提前預期導致的。從滬深300股指期貨歷史基差走勢中可以看到，每年4-6月份，股指期權的基差都表現出較深的貼水，有一個重要的因素就是每年這段時間為A股分紅的集中期，大部分的成分股會在此期間進行分紅，導致滬深300股票指數的價格自然回落，因此市場投資者在進行股指期貨交易的時候，會考慮分紅對于股票指數自然回落的影響，導致此期間股指期貨表現出較深的貼水。當成分股分紅逐漸進入尾聲后，股指期貨深度的貼水結構又會逐漸回歸穩定。
股票分紅對于股指期權的影響與股指期貨的影響類似，由于股指期權同樣是掛鉤股票指數的衍生產品，當股票分紅導致股指價格自然回落時，股指期權的認購合約價格將會下降，認沽合約價格將會上升。在市場實際交易時，投資者也會提前計價成份股分紅對于股指期權的影響，因此在6月份時，滬深300股指期權的市場價格分布較為特殊，認購期權的隱含波動率遠低于認購期權，期權市場的合成貼水幅度較高。1、股票分紅會導致股指期權認購與認沽合約價差擴大當股票分紅導致股指價格自然回落時，股指期權的認購合約價格將會下降，認沽合約價格將會上升，因此會導致股指期權認購與認沽合約價差擴大。從期權實際市場表現也可以看到，在5,6月份時，由于股票分紅較多，而分紅對于ETF期權的合約價值不會有影響，股指期貨與股指期權的貼水幅度要明顯大于ETF期權，但當進入到7月份之后，隨著股票分紅進入尾期，對股指期貨和期權的影響逐漸變小，股指期貨與期權的基礎水泊和ETF期權基本一致隨著股票分紅進入尾聲，對于股指期權的影響逐漸變小我們通過以下方法計算股指期權扣除分紅預期后的市場理論價格，與實際的市場價格進行對比：第一步：根據期權的真實收盤價（市場已經對分紅進行了計價的交易價格），結合我們預估的分紅點數，反推出無分紅影響下的期權隱含波動率（認購高于市場，認沽低于市場）；第二步：根據反推出的隱含波動率計算無分紅影響下的期權理論價格；第三步：對比市場實際收盤價與扣除分紅預期后的期權理論價格。我們通過計算6月9日及8月4日時，股票分紅對于股指期權合約價格的影響可以發現，隨著股票分紅進入尾聲，其對于股指期權的影響逐漸變小。在6月9日時，對于平值的認購與認沽期權，分紅的預期對于期權價格的影響高達30%，但在8月4日時，對平值期權的影響明顯降低至2%左右。因此在每年A股市場的集中分紅期（4-7月份），股指期權和股指期貨一樣都會受到成分股分紅的影響，導致認購的價格下降，認沽的價格上升，因此在此期間進行股指期權交易時，投資者需要修正成分股分紅的預期，在交易時才能更好的判斷不同期權合約的相對價格變化。

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