短期多波動率參與，注意隱波回落時機 摘要：
➢ 策略推薦：短期多波動率參與，注意隱波回落時機
股指方面，短期繼續(xù)穩(wěn)固，進入配置區(qū)間。盡管短期情緒偏弱，但鑒于經(jīng)濟復(fù)蘇主線
非常明確，我們認為滬指在 3200 附近仍將獲得強支撐。而風(fēng)險因素在于美國大選的不確定
性、全球疫情蔓延后的風(fēng)險偏好下行以及陸股通的持續(xù)撤離。
期權(quán)策略方面，本周市場的整體擔憂情緒在美國大選之前預(yù)期不會得到較好的釋放，
上半周預(yù)期隱含波動率仍將維持走升的態(tài)勢。但由于擔憂情緒的影響而沖高的隱波，在事
件影響被逐漸消化后，料仍將進入本輪的大趨勢的持續(xù)回落中來，需關(guān)注短期波動率沖高
后的回落時機。因此建議投資者在上半周可通過多波動率組合參與短期事件影響，注意事
件影響被消化后的反向空波動率時機。
風(fēng)險因子：1）海外疫情持續(xù)沖擊；2）美國大選
➢ 策略回顧：周度策略表現(xiàn)一般，日度策略表現(xiàn)優(yōu)異
我們在上周的策略報告中推薦了波動率期限結(jié)構(gòu)續(xù)持，適當構(gòu)建牛市價差組合。從上
周市場的整體情況看，市場整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，同時 50 指數(shù)表現(xiàn)弱于 300，牛市價差組合
在周五有較明顯的回撤，整體表現(xiàn)較穩(wěn)定，周度策略平均收益率-3.91%。每日觀點策略在
周五時變?yōu)樽龆嗖▌勇式M合，整體表現(xiàn)優(yōu)異，平均收益率為 11.94%。
從上周的整體情況來看，由于 50 指數(shù)與 300 指數(shù)表現(xiàn)不一，不同期權(quán)市場策略表現(xiàn)差
異顯現(xiàn)。50 期權(quán)中，熊市價差組合及做空波動率組合表現(xiàn)較好，300 期權(quán)市場中，各策略
表現(xiàn)均較穩(wěn)定。對沖及增強組合中，由于市場的較寬幅震蕩以及波動率的整體穩(wěn)定，保護
型期權(quán)組合表現(xiàn)較差，期權(quán)備兌開倉有略微增強。

期權(quán)市場情緒較穩(wěn)定，本周關(guān)注短期波動率沖高后的回落時機，建議投資者在上半周可
通過多波動率組合參與短期事件影響，注意事件影響被消化后的反向空波動率時機。。
策略回顧與推薦：短期多波動率參與，注意隱波回落時機
➢ 上周策略跟蹤：波動率期限結(jié)構(gòu)續(xù)持，適當構(gòu)建牛市價差組合
我們在上周的策略報告中推薦了波動率期限結(jié)構(gòu)續(xù)持，適當構(gòu)建牛市價差組
合。從上周市場的整體情況看，市場整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，同時 50 指數(shù)表現(xiàn)弱于
300，牛市價差組合在周五有較明顯的回撤，整體表現(xiàn)較穩(wěn)定，平均收益率-3.91%
同樣我們也根據(jù)期權(quán)的日觀點構(gòu)建策略進行跟蹤，每日開盤時根據(jù)當日的期
權(quán)日度觀點構(gòu)建策略，收盤時平倉，追蹤日度觀點的策略表現(xiàn)。從上周的市場表
現(xiàn)來看，每日觀點策略在周五時變?yōu)樽龆嗖▌勇式M合，整體表現(xiàn)優(yōu)異，平均收益
率為 11.94%。具體的期權(quán)日度觀點，可以查閱每日的金融日報。
股指觀點：短期繼續(xù)穩(wěn)固，進入配置區(qū)間
上周五股市重挫，調(diào)整的誘因可簡單歸結(jié)為海外疫情爆發(fā)、五中全會結(jié)束、
對于三季報踩雷的擔憂，整體來看短期擾動居多，造成指數(shù)深度回調(diào)的可能性偏
低。同時結(jié)合中微觀數(shù)據(jù)，諸如 PMI 產(chǎn)成品庫存大幅下降、中游制造三季度凈利
潤大幅回升，可以推導(dǎo)經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢明確，順周期行業(yè)未來將繼續(xù)扮演引領(lǐng)指數(shù)
上行的重任，于是維持滬指 3200 附近相對安全的觀點。
而本周最大的不確定事件是美國大選以及疫情發(fā)展：1）其中大選層面的最
大風(fēng)險在于特朗普政府不承認選舉結(jié)果，政治系統(tǒng)的不穩(wěn)定可能引發(fā)全球市場動
蕩，股市波動率或大幅上升；2）同時肺炎疫情的蔓延也延緩了歐美國家復(fù)工的進
度，在短期無風(fēng)險利率下行空間有限、財政刺激計劃暫難達成一致的情景之下，
市場對于高估值權(quán)益的容忍度在下降，需提防外盤拖累 A 股的可能性。
綜上，盡管短期情緒偏弱，但鑒于經(jīng)濟復(fù)蘇主線非常明確，我們認為滬指在
3200 附近仍將獲得強支撐。而風(fēng)險因素在于美國大選的不確定性、全球疫情蔓延
后的風(fēng)險偏好下行以及陸股通的持續(xù)撤離。故操作層面，我們建議短期仍在低位
持有 IF 多單，但若出現(xiàn)極端事件造成情緒惡化，需注意及時止損可能。
➢ 期權(quán)：短期多波動率參與，注意隱波回落時機
結(jié)合目前我們對于股指的觀點：短期繼續(xù)穩(wěn)固，進入配置區(qū)間。同時從期權(quán)
市場情緒指標看，目前期權(quán)市場短期情緒相對較穩(wěn)定，但由于本周美國大選、海
外新冠疫情擴散以及螞蟻集團申購繳款等事件料對市場仍會產(chǎn)生一定沖擊，期權(quán)
市場中期謹慎情緒漸起。因此，期權(quán)趨勢交易策略方面，本周不做主要推薦，但
前期已布局遠月牛市價差組合的投資者可繼續(xù)持有，短期若情緒惡化，注意及時
止損。我國四種金融期權(quán)波動率和流動性分析11月2日
波動率方面，上周，期權(quán)市場隱含波動率整體呈現(xiàn)先弱后強的態(tài)勢。上半周
時，即使標的表現(xiàn)出明顯的弱勢，但期權(quán)市場隱含波動率不升反降，反映出期權(quán)
市場投資者對于穩(wěn)定預(yù)期的增強。但下半周開始，隨著海外新冠疫情的二次沖擊，
以及市場對于美國大選和螞蟻集團申購繳款的擔憂，各期權(quán)市場隱含波動率開始
再度走升。從目前的情況看，本周市場的整體擔憂情緒在美國大選之前預(yù)期不會
得到較好的釋放，上半周預(yù)期隱含波動率仍將維持走升的態(tài)勢。但由于擔憂情緒
的影響而沖高的隱波，在事件影響被逐漸消化后，料仍將進入本輪的大趨勢的持
續(xù)回落中來，需關(guān)注短期波動率沖高后的回落時機。因此建議投資者在上半周可
通過多波動率組合參與短期事件影響，注意事件影響被消化后的反向空波動率時
機。
同時，雖然近遠月隱波差已有所回落，但目前近月隱波仍略低于遠月，在當
前市場結(jié)構(gòu)下近月隱波相對低估，在美國大選臨近及海外疫情二次沖擊影響下，
近月隱波存在相對遠月持續(xù)走高的契機，相對偏謹慎的投資者可以構(gòu)建多近月隱
波空遠月隱波的波動率期限結(jié)構(gòu)策略，賺取近遠月隱波差持續(xù)回復(fù)的收益。
風(fēng)險因子：1）海外疫情持續(xù)沖擊；2）美國大選
主要策略跟蹤：不同市場表現(xiàn)差異顯現(xiàn)
我們每周首個交易日構(gòu)建主要的期權(quán)策略進行跟蹤，構(gòu)建的策略為：做多波
動率組合（買跨式），做空波動率組合（賣跨式），牛市看漲價差組合（平值上下
兩檔），熊市看跌價差組合（平值上下兩檔），保護型期權(quán)對沖組合（平值認沽期
權(quán)）以及備兌期權(quán)組合（虛值兩檔認購期權(quán)），中間不進行動態(tài)調(diào)整，策略持續(xù)持
有至周五收盤。
從上周的整體情況來看，由于 50 指數(shù)與 300 指數(shù)表現(xiàn)不一，不同期權(quán)市場
策略表現(xiàn)差異顯現(xiàn)。50 期權(quán)中，熊市價差組合及做空波動率組合表現(xiàn)較好，300
期權(quán)市場中，各策略表現(xiàn)均較穩(wěn)定。對沖及增強組合中，由于市場的較寬幅震蕩
以及波動率的整體穩(wěn)定，保護型期權(quán)組合表現(xiàn)較差，期權(quán)備兌開倉有略微增強。
流動性分析：市場整體成交規(guī)模有所走升
上周四種期權(quán)品種日均成交額 36.35 億元，上證 50ETF 期權(quán)、滬市 300ETF
期權(quán)、深市 300ETF 期權(quán)及中金所 300 指數(shù)期權(quán)日均成交額分別占比 32.02%，
42.35%，8.47%及 17.17%，股指期權(quán)占比小幅回落。

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