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期貨宏觀經(jīng)濟(jì)分析：空頭集中移倉(cāng)的問題還在
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信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊的三個(gè)階段
歷史上曾發(fā)生類似事件導(dǎo)致階段性利率上行，央行及時(shí)投放流動(dòng)性對(duì)沖資金壓力
◼ 信仰沖擊：局部信用風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)不僅會(huì)使信用債本身價(jià)值大幅下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落也將向其他類
似的信用債傳導(dǎo)，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延。
◼ 流動(dòng)性沖擊：機(jī)構(gòu)面臨贖回壓力 + 融資困難。只能通過拋售流動(dòng)性較好的利率債來應(yīng)對(duì)贖回壓力
◼ 風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降交易邏輯：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，對(duì)利率債的偏好回暖。但這一前提是第二階段的流動(dòng)
性沖擊明顯緩和。
此輪信用債違約風(fēng)波的影響如何？
存單利率本就高居不下，流動(dòng)性沖擊打破此前資金面改善的樂觀預(yù)期，好在央行凈投放相對(duì)及時(shí)
◼ 此輪信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，雖然從影響的規(guī)模來看比不上當(dāng)時(shí)包商銀行事件，但鑒于市場(chǎng)本身對(duì)于資金面
改善有所預(yù)期，這類事件對(duì)于市場(chǎng)情緒上的影響不容小覷。
◼ 近期，央行也是加大了凈投放的力度，可以看出央行維護(hù)流動(dòng)性的及時(shí)性，其積極態(tài)度對(duì)于市場(chǎng)情緒
也能起到一定安撫作用。期貨宏觀經(jīng)濟(jì)分析：空頭集中移倉(cāng)的問題還在
◼ 目前來看，市場(chǎng)大概處于沖擊的第二階段。央行總量上的積極投放為市場(chǎng)提供信心支撐。但流動(dòng)性沖
擊能否順利緩解仍取決于市場(chǎng)對(duì)于信用債的信心恢復(fù)，這不僅是贖回壓力能否減輕，也是“回購(gòu)信任”
壓力提升后流動(dòng)性能否順利向下傳導(dǎo)而不出現(xiàn)類似于包商事件中流動(dòng)性分層問題的關(guān)鍵。
事件影響持續(xù)發(fā)酵，近月合約受壓制較大
市場(chǎng)情緒導(dǎo)致跨期價(jià)差超預(yù)期收窄，但后續(xù)空頭集中移倉(cāng)的問題仍然存在
◼ 近月合約跌幅較遠(yuǎn)月合約更為顯著，我們認(rèn)為主要是由于在市場(chǎng)行情偏弱的環(huán)境下，多頭平倉(cāng)離場(chǎng)疊
加部分短線投機(jī)者仍選擇近月合約操作所導(dǎo)致。
◼ 從昨日的成交持倉(cāng)量來看，主力合約已經(jīng)完成切換，但近月合約上仍有超過5萬手的持倉(cāng)量。近月合約
受市場(chǎng)情緒持續(xù)壓制，跨期價(jià)差已經(jīng)處在低位，考慮到空頭如果進(jìn)入交割將面臨拿券不易的問題，我
們認(rèn)為后續(xù)仍有望引起空頭集中移倉(cāng)，同時(shí)，主力切換后上周五以來持續(xù)壓制近月的空頭力量也有望
向遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)移。
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◼ 流動(dòng)性沖擊：機(jī)構(gòu)面臨贖回壓力 + 融資困難。只能通過拋售流動(dòng)性較好的利率債來應(yīng)對(duì)贖回壓力
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◼ 此輪信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，雖然從影響的規(guī)模來看比不上當(dāng)時(shí)包商銀行事件，但鑒于市場(chǎng)本身對(duì)于資金面
改善有所預(yù)期，這類事件對(duì)于市場(chǎng)情緒上的影響不容小覷。
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