鋁
鋁觀點：疫情誘發避險情緒，滬鋁高位小幅調整
信息分析：
（1）LME 最新鋁庫存 1395525 噸，較上一交易日減少 4000 噸；上期所鋁倉單 98237
噸，較上一交易日減少 12099 噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 15960-16000 元/
噸之間，升水 100-升水 140 元/噸。
（3）11 月 23 日，鞏義、無錫地區庫存較前一周四小增，南海去庫持續，各地
庫存增減不一，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 60.9 萬噸，較前一周四下降 0.6
萬噸。
（4）歐元區 11 月制造業 PMI 初值 53.6，前值 54.8，預期 53.1。
邏輯：昨日受國內上海、天津兩地出現疫情影響，避險情緒升溫，滬鋁減倉小幅
調整。中長線上，高供應增速的確定性不變，四季度環比三季度供應增量 30 萬
噸，但是，進口盈利窗口未呈現穩定的打開狀態抑制了海外鋁錠的流入補充。消
費上，11 月國內消費環比略微走弱，但沒有明顯斷崖，低庫存再遭遇去庫，支
撐高現貨升水、期限強 back 結構，使得做空成本較高。Al2012 合約較高的持倉
與絕對數量不高的倉單形成對比，滬鋁仍有沖擊整數位關口動力。
操作建議：短線交易
風險因素：下游消費持續好轉；國內冬季爆發疫情
震蕩
鋅
鋅觀點：鋅價高位小幅調整，短期關注資金配合情況
信息分析：
（1）昨日內外鋅價高位調整。昨日滬鋅近月端延續小 BACK 結構，滬鋅持倉量下
降 5 千余手至 23.1 萬手。
（2）昨日 LME 鋅庫存微幅回升 300 噸至 22.2975 萬噸，注銷倉單量 1.8725 萬噸，
震蕩
占庫存比例為 8.40%。昨日上期所鋅倉單庫存下降 948 噸至 1.9196 萬噸。
（3）11 月 20 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-6.75 美元/噸，LME 鋅價維持小 Contango
結構。
（4）昨日國內鋅現貨價進一步上漲。上海 0#普通鋅對 12 月升水小幅下調至
125-135 元/噸，現貨成交低迷；津市對滬市貼水下擴至 120-130 元/噸左右，高
價抑制下游需求，接貨較差；廣東對滬市貼水持平于 110 元/噸，市場交投一般。
（5）據我的有色網數據，至 11 月 23 日中國主要市場鋅錠現貨庫存為 14.46 萬
噸，較 19 日增加 0.34 萬噸，周環比增加 1.05 萬噸。同時，據 SMM 數據，至 11
月 23 日國內七地鋅錠社會庫存為 17.61 萬噸，較 20 日增加 0.1 萬噸，周環比提
高 1.0 萬噸。國內鋅錠庫存延續緩慢累積趨勢。
邏輯：南非礦事件影響，加劇短期鋅礦供應收緊預期。不過今年后期國內鋅冶煉
繼續高位釋放后，于年底至明年初煉廠檢修計劃增加，故預計鋅礦加工費進一步
下調時間和空間或不大。短期國內消費韌性仍在，但季節性已進一步轉淡；國內
鋅錠庫存仍將趨于緩慢累積。此外，美元指數低位偏弱運行。我們認為，鋅礦供
應偏緊，以及宏觀預期樂觀，主導短期鋅價。鋅短強長弱，目前需關注資金配合
的持續性，短期鋅價高位波動可能加劇。鋁期貨鋅期貨行情分析：波動加劇暫時觀望
操作建議：暫時觀望為主；關注和把握滬鋅跨期正套機會。
風險因素：宏觀情緒明顯變動，供應回升不及預期 。


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