鉛觀點：國內鉛錠庫存不斷增加，短期滬鉛或震蕩為主
信息分析：
（1）昨日滬鉛未進一步反彈，出現了回調；倫鉛高位小幅波動。此外，昨日滬
鉛期價近月端延續小 Contango 結構，滬鉛期貨持倉量增加 1 千余手至 6.87 萬手。
（2）昨天 LME 鉛庫存下降 400 噸至 10.9975 萬噸，注銷倉單量 2.5925 萬噸，占
庫存比例 23.57%。昨日上期所鉛倉單庫存持穩于 2.9304 萬噸。
（3）12 月 9 日 LME 鉛升貼水（0-3）為-7.5 美元/噸，LME 鉛價維持 Contango
結構。
（4）昨日鉛現貨價回落。上海鉛現貨對滬鉛 01 合約報價貼水繼續下擴，下游詢
價采購增加，現貨市場交投略有好轉。
（5）據我的有色網數據，至 12 月 10 日中國主要市場鉛錠現貨庫存為 4.655 萬
噸，較 7 日增加 0.265 萬噸，周環比增加 0.6 萬噸。
邏輯：國內外電池置換型需求有望季節性回升，但短期國內再生鉛開工回歸，原
生鉛開工也高位抬升。國內鉛錠庫存持續累積。此外，河南地區霧霾空氣加重，
不過濟源等主要生產地區暫未受到限制。我們認為，鉛為有色板塊中基本面較弱
的品種。短期來看，資金的輪動，對其有所推動，但庫存不斷增加的壓力下，滬
鉛或震蕩為主。
操作建議：暫時觀望。
風險因素：宏觀情緒明顯變動，鉛供應大幅收縮
震蕩偏弱
鎳
鎳觀點： 歐洲央行刺激加碼，鎳價大幅上揚
信息分析：資金的輪動推動滬鉛期貨 交易策略暫時觀望
震蕩  （1）昨日滬鎳主力合約高開高走，上漲 1.74%；持倉量增加 2.14 萬手至 33.06
萬手；成交量增加 29.03 萬手至 111.68 萬手。
（2）昨日 LME 鎳庫存 24.34 萬噸，減少 72 噸，注銷倉單 6.25 萬噸，占比 25.7%；
滬鎳庫存 1.84 萬噸，減少 132 噸。
（3）12 月 8 日 LME 鎳升貼水（0-3）為-56 美元/噸，貼水走闊 0.5 美元/噸。
（4）現貨方面，金川鎳、俄鎳較上一交易日分別上漲 1500 元/噸和 1800 元/噸；
金川鎳對 2101 合約升水 3000-3400 元/噸，俄鎳對 2101 合約貼水 50 元-平水，
由于供應恢復，金川鎳基差繼續走窄，俄鎳基差持平，鎳價大幅上行，成交較弱。
邏輯：印尼鎳鐵投產并逐步放量，而不銹鋼產量有所企穩，鎳鐵進口逐步增加，
而國內由于礦比較集中，產量下降，鎳鐵整體供應下降，電解鎳由于進口受限，
供需偏緊；另一方面，不銹鋼 11 月產量或有所下降，而新能源車延續高增長，
整體需求小幅走弱；當前雨季來臨，礦價降幅有限，不銹鋼價緩慢上行，鎳鐵價
格持穩；目前電解鎳虧損相對較高，進口依然受限，內外庫存的差異對鎳價形成
支撐，歐洲央行刺激加碼，市場情緒高昂，鎳價大漲。預計 12 月之后鎳礦緊張
局面將會深化，加上新能源汽車繼續向好，鎳價較好表現。
操作建議：短期區間操作；中期逢低做多。
風險因素：宏觀情緒波動較大；印尼鎳鐵進口超預期；印尼、菲律賓疫情變動超
預期。   

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