上周LLDPE期貨價格向上突破，主要反映資金對未來預期樂觀◼（1）05強于01強于現貨，基差與1-5價差雙雙走弱，石化與港口庫存下降但相比過去兩年仍處于中高水平，均顯示上漲驅動在于資金預期，而非供需現實。◼短期來看，對LLDPE期價謹慎悲觀，認為上漲反映的預期過于樂觀，現實不易跟進，繼續上行的難度不低◼（1）對LLDPE供需最新判斷是“12月寬松，1月偏緊，2月過剩，3-4月寬松”，相比之前“1月過剩”的判斷有明顯修正，主要原因是最新檢修計劃中1月包括福煉（45LL+45全密度近期已以LL為主），次要原因是考慮到21年春節較晚，并且存在假日疫情再爆發導致停工的風險，預計終端企業備庫意愿稍高，可能前置部分需求。◼（2）以“內外價差”這一維度來看，LLDPE的估值確實不高，近期海外報價一直維持堅挺，這可能也是上周國內期貨敢于強拉的底氣之一，對此利多我們已在平衡表估算中體現，假設20年12月-21年4月平均進口量46.6萬噸，相較18年12月-19年3月（兩年前的）平均進口量43.4萬噸增長7.3%。◼（3）在進口放緩的假設下，供應維持寬松的原因是國內增長迅速，包括此前新產能投放、現在HDPE壓力通過全密度裝置傳導，以目前HDPE-LLDPE價差歷史低位與HDPE高產量的表現來看，預計全密度LL高排產會長期延續。◼（4）上周期貨拉漲的另一個點可能是對需求的良好預期，對此我們同樣已假設了較高的需求增速，并保留了對LDPE的替代增量（預計21年1-4月LLDPE需求同比19年增長22%，年化10.4%），并在此基礎上仍得出過剩結論。◼（4）下游在目前狀態下去庫的概率略大于補庫，原因是LLDPE經過一年多上漲后價格已至相對高位，制品利潤與往年相比也并不豐厚，11月下旬起下游開工回落與顯性庫存下降放緩可能就是佐證。LLDPE期貨已經一年多上漲至高位 資金預期樂觀 ◼結論：在樂觀的供需假設下，LLDPE仍最多只有階段性（1月）缺口，總體（12月-4月）依然過剩，并且進一步上漲可能面臨下游抵觸、原料去庫策略推薦：擇機短空05，可參考靜態進口成本8350-8400◼上行風險：進口減少超預期；下游需求再顯強勢下行風險：下游需求放緩。

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