市場回顧：有色板塊資金轉為流出，鋅價先揚后抑
內外鋅期價 滬鋅成交量和持倉量
◼ 上周初股市和期市資金進一步聯動，30日有色板塊整體強勢走強，內外鋅價再創年內新高。之后有色板塊資金轉為流出
態勢，且鋅品種資金流出趨勢相對明顯，鋅價高位下調。此外，滬鋅期價近月端維持小BACK結構；倫鋅期價近月端延續
小Contango結構。鋅價高點可能已現 滬鋅期貨供需基本面分析
◼ 周內鋅市場資金配合逐漸減弱，至12月4日收盤時，滬鋅持倉量為19.9萬手，周環比進一步下降1.9萬手。
鋅礦供給：國內鋅礦現貨加工費進一步下調，短中期礦端仍偏緊
鋅礦月度加工費
◼ 上周國產礦現貨加工費繼續走低。其中陜西和四川下調200元/噸，湖南下調150元/噸，廣西下調100元/噸，云南下調25元/噸。周內
國產礦加工費主流報價下調了200元/噸至4100-4300元/噸；同時進口礦主流報價下調5美元/干噸至80-90美元/干噸。
◼ 12月份國內自產礦加工費進一步大幅下調400元/噸至4300-4500元/噸，進口礦加工費持穩于70-90美元/干噸。
◼ 煉廠冬儲備庫需求延續，短期鋅礦端仍偏緊，鋅礦加工費或延續下調趨勢；但預計持續大幅收緊的可能性不大。
鋅進口：保稅區庫存繼續增加，進口直接流入量仍偏低
鋅進口盈虧 國內保稅區鋅錠庫存
◼ 上周鋅內外比值先走高后再度回調，人民幣匯率進一步貶值，上海鋅現貨升水微幅走低，鋅現貨進口虧損小幅收窄至200-300
元/噸的虧損狀態。
◼ 上周保稅區鋅錠庫存繼續回升。12月4日上海保稅區鋅錠庫存為4.95萬噸，周環比增優惠.30萬噸。
◼ 海關總署數據顯示，中國10月精煉鋅進口量為6.43萬噸，同比增加57%，環比增加45%。預計11月進口量回落至4-5萬噸左右。
◼ 上周進口鋅直接流入量仍不明顯。目前進口維持一定虧損幅度，關注短期進口鋅流入的持續性
鋅現貨和基差：下游表現分化，上�，F貨升水略有調整
國內鋅現貨價 滬鋅期現價差
◼ 上周鋅現貨價跟隨期價先走高后下調，同時，由于下游表現分化，不同地區鋅現貨升水走勢差異。至12月4日上海0#普
通鋅對1月升水小幅走低至140元/噸；天津對滬市從貼水轉為升水30元/噸；廣東對滬市貼水下擴至80元/噸附近；寧波
對上海報平水附近。
◼ 周內天津和華東地區下游逢低補庫有所回升，但持續性或不強；廣東補庫偏弱。短期現貨升水仍可能繼續走低。
鋅期價結構：滬鋅近月端延續小BACK結構，LME鋅維持Contango結構
滬鋅期價結構 LME鋅升貼水（0-3）
◼ 上周滬鋅期貨近月端延續小BACK結構。
◼ 上周LME鋅期價近月端維持小Contango結構，至12月3日LME鋅升貼水（0-3）為-22.0美元/噸。
鋅：鋅價高點可能已現，短期或繼續高位波動加劇品種周觀點中線展望鋅主要邏輯：（1）供給方面：煉廠原料冬儲備庫需求延續，短期鋅礦端仍偏緊，鋅礦現貨加工費進一步下調；但預計中期供應持續大幅收緊的可能性不大。12月-明年初煉廠檢修計劃增加，不過冶煉產出仍處于相對高位。上周進口鋅直接流入仍偏低，主要體現為保稅區庫存的繼續增加。（2）需求方面：短期國內消費驅動韌性仍在，不過隨著氣溫下降，國內消費季節性趨弱。（3）庫存方面：周內國內鋅錠社會庫存進一步小幅回落，不同地區現貨升水表現分化，后期庫存緩慢累積趨勢不改。上周LME鋅庫存繼續去化。（4）整體來看：短中期鋅礦供應仍偏緊。年底至明年初國內煉廠檢修計劃增加，國內冶煉產出仍處于相對高位，預計鋅礦加工費進一步下調時間和空間或不大。短期國內消費驅動韌性仍在，但季節性已趨弱；目前國內鋅錠庫存暫時回調，中期緩慢累積趨勢不改。宏觀方面，美元維持偏弱運行走勢，對有色板塊仍有支撐；但上周美國財政刺激政策方案未果，市場情緒回落，有色板塊資金趨于流出�？偟膩砜�，鋅礦供應偏緊，及弱勢美元，對鋅價仍有支撐；資金配合減弱，短期鋅價或繼續高位波動加劇，但高點可能已現。操作建議：趨勢性操作暫時觀望；關注和把握滬鋅跨期正套機會。風險因素：疫情變動超預期；鋅供應回升不及預期。

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