國債期貨觀點：出口超預期，制約利率下行空間（1）成交持倉：T、TF、TS次季成交量分別為52215手、22025手、3894手，1日變動3266手、4773手、23手，持倉量分別為105215手、52319手、16769手，1日變動-1513手、2188手、644手；（2）跨期價差：T、TF、TS當季-次季價差分別為0.000元、-0.020元、-0.060元，1日變動0.225元、0.120元、0.030元；震蕩
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季價差分別為101.270元、100.920元、303.110元，1日變動-0.115元、0.060元、0.005元；（4）基差：T、TF、TS次季基差分別為0.125元、-0.206元、0.047元，1日變動-0.026元、0.046元、-0.005元；（5）昨日央行開展500億元逆回購操作，當日有4500億元逆回購和MLF到期。邏輯：昨日，國債期貨全線收跌。截至收盤，T、TF、TS主力合約分別下跌0.14%、0.11%、0.03%。昨日早間，雖然資金面整體仍然偏寬松，但利率受央行公開市場大規模凈回籠影響震蕩上行，近期我們需要重點關注央行在維穩資金面上傳遞出的態度對于短端利率的傳導。另一方面，從昨日公布的外貿數據來看，我國外貿進出口為3.09萬億元，增長7.8%；而其中，出口表現亮眼，增速高達14.9%。債市年內仍處于逆風環境 國債期貨多新券空期貨 整體上11月外貿表現強勁，出口同比增速超預期，也是受益于國內對于疫情的控制以及海外疫情反復而依賴于中國出口，從這一點來看經濟修復的預期得到了進一步支撐，并且這一邏輯短時間內也難以證偽。因此，這一邏輯可能也會成為制約利率下行的主要因素。整體來看，債市年內仍處于逆風環境中，后續在宏觀經濟向好的大邏輯下，利率仍是高位磨頂狀態，上下空間不大，趨勢性機會仍需等待。中性策略仍可關注在新老券利差的思路下，多新券空期貨的做擴基差策略。操作建議：關注T2103基差做擴機會風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）中美關系惡化。

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