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2021.1.11國債期貨成交持倉和交易策略分析
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成交持倉：凈多單上行但持倉量卻沒有明顯增長上周，債市在資金面持續寬松的環境下，利率下行顯著。我們可以發現各期限品種的凈多單量均大幅上行，其中2年期品種的上行幅度最為明顯。但同時，在持倉量上卻并沒有出現明顯增量，存在多頭止盈和空頭平倉現象，此輪行情的持續性有待商榷。
基差交易：抗疫國債和活躍券利差再度拉開，T2103的基差依然維持低位上周五，T、TF和TS主力合約CTD基差分別為0.0378元、0.1195元和0.2014元，T、TS合約上基差均有所走擴。上周我們已經提示03合約基差走擴策略可關注止盈機會。主要驅動在于存單“技術性”超調帶來的已經基本修復，持有收益帶動基差走擴的邏輯基本兌現，同時，新老券切換邏輯對于新券和國債期貨基差的支撐也得以反映。與此同時，值得注意的是2012合約在IRR策略交割需求以及基差走擴策略止損需求的帶動下出現巨量交割。而從2103合約來看，前期IRR策略空間依然存在，但近期隨著存單利率的回落，IRR也跟隨下降。正套投資者進入交割的意愿可能出現下降。不過，對于T2103合約來講，由于抗疫國債和活躍券利差再度拉寬導致T2103合約的IRR維持高位，這點需要密切關注。
跨期移倉：2106流動性暫時不足以支持跨期策略上周五，T、TF和TS跨期價差分別為0.195元、0.055元和0.110元。近期，資金面持續寬松帶動持有收益增厚。目前，跨期價差的理論中樞因持有收益的走擴而跟隨抬升，但由于2106合約在當前階段的流動性較為有限，因此現階段跨期價差策略的參與價值不大。不過在1月中下旬，可以開始逐漸關注移倉換月期的跨期價差變化。
跨品種價差：資金寬松逐步兌現，進一步走陡有待于輸入性通脹上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF價差分別變化0.145元、0.435元、0.145元。上周，資金面持續寬松帶動短端利率的下行更為顯著，曲線明顯走陡。但我們認為資金面寬松的利好已經逐漸被市場消化，在這一邏輯下短端利率進一步下行的空間不大。不過上周，市場對于輸入性通脹風險的預期有所加強，若美國的財政刺激政策能夠順利落地，我們可以關注輸入性通脹風險對于長端利率的抬升而產生的曲線走陡機會。
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基差交易：抗疫國債和活躍券利差再度拉開，T2103的基差依然維持低位上周五，T、TF和TS主力合約CTD基差分別為0.0378元、0.1195元和0.2014元，T、TS合約上基差均有所走擴。上周我們已經提示03合約基差走擴策略可關注止盈機會。主要驅動在于存單“技術性”超調帶來的已經基本修復，持有收益帶動基差走擴的邏輯基本兌現，同時，新老券切換邏輯對于新券和國債期貨基差的支撐也得以反映。與此同時，值得注意的是2012合約在IRR策略交割需求以及基差走擴策略止損需求的帶動下出現巨量交割。而從2103合約來看，前期IRR策略空間依然存在，但近期隨著存單利率的回落，IRR也跟隨下降。正套投資者進入交割的意愿可能出現下降。不過，對于T2103合約來講，由于抗疫國債和活躍券利差再度拉寬導致T2103合約的IRR維持高位，這點需要密切關注。
跨期移倉：2106流動性暫時不足以支持跨期策略上周五，T、TF和TS跨期價差分別為0.195元、0.055元和0.110元。近期，資金面持續寬松帶動持有收益增厚。目前，跨期價差的理論中樞因持有收益的走擴而跟隨抬升，但由于2106合約在當前階段的流動性較為有限，因此現階段跨期價差策略的參與價值不大。不過在1月中下旬，可以開始逐漸關注移倉換月期的跨期價差變化。
跨品種價差：資金寬松逐步兌現，進一步走陡有待于輸入性通脹上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF價差分別變化0.145元、0.435元、0.145元。上周，資金面持續寬松帶動短端利率的下行更為顯著，曲線明顯走陡。但我們認為資金面寬松的利好已經逐漸被市場消化，在這一邏輯下短端利率進一步下行的空間不大。不過上周，市場對于輸入性通脹風險的預期有所加強，若美國的財政刺激政策能夠順利落地，我們可以關注輸入性通脹風險對于長端利率的抬升而產生的曲線走陡機會。
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